中国银河证券：信用风险发酵，信用生态重塑

信用风险发酵

最近信用风险事件频发，AAA级国企永煤在违约前将股权划转，账面资金超百亿元却无法偿付10亿元短融，引发了市场对其“逃废债”的猜测。

11月11日，部分存续债券净值跌至个位数。永煤的违约对信用市场造成一定的冲击。

主要市场影响：

1、债基赎回压力增加，将首先传导至流动性更好的利率债和转债等品种，并导致市场资金面压力抬升。

2、对一级市场信用债融资也将产生一定的影响。

8月以来，一级市场融资环境不好，信用债出现大面积推迟或取消发行的情况，但同时信用债券到期规模较大，偿债压力增加，后续信用债市场风险仍值得关注。

3、信用风险抬升将打击债券市场风险偏好，加剧信用分层。信用利差分化将体现在行业和区域上。

4、完善债券信用违约处置机制，逃废债等违法违规行为将被严厉打击，有利于稳定市场信心，推动我国债券市场高质量健康发展。

5、长远来看，有利于中国信用债市场定价机制完善，提高金融资源配置效率，降低全社会融资成本。在经济结构转型过程中，落后产能行业和资质比较差的国企盈利能力下降，债务主要通过再融资进行滚动偿还，这种方式难以为继，市场仍将逐步出清。在这个过程中，规避风险将作为信用债投资主要考虑因素。

货币政策需维持适度宽松避免信用收缩违约加速

近期发生的债券违约事件和信用风险的暴露对债市构成一定的冲击，债基赎回压力增加，将首先传导至流动性更好的利率债和转债等品种，并导致市场资金面压力抬升。

目前货币政策回归常态，但也需适度宽松避免资金面过度波动以及无风险利率上行，防止信用收缩违约加速，因此长债利率具有安全边际。

（摘自中国银河证券研报）