专访丨银河证券首席经济学家刘锋：下半年依然需要宽松的金融环境，不必担忧政策转向

中共中央政治局7月30日召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。

针对当前金融形势，《每日经济新闻》记者（下称“NBD”）专访了中国银河证券首席经济学家刘锋，请他分析当下，展望未来。

刘锋同时是亚洲金融合作协会绿色委员会执行副主任委员，智库副主任委员、加拿大麦吉尔大学管理学院兼职教授、南开大学中国公司治理研究院兼职研究员、中国证券业协会首席经济学家委员会委员、国家发改委宏观智库联盟发起成员、中国首席经济学家论坛理事。刘锋先后全职任教于天津大学，加拿大温莎大学、新加坡南洋理工大学，加拿大麦吉尔大学。

他从经济增长的进度分析认为，整体上经济在全方位恢复，但内需端恢复并不容易。因此下半年重点要刺激有效内需，加大投资力度，提供更多就业机会，让老百姓增加收入，敢于消费。

他指出，下半年的工作依然艰巨，不能放松。财政政策和货币政策依然要提供宽松的营商环境和金融环境。市场不必担忧政策转向。

银河证券首席经济学家刘锋。图片来源：受访者供图

要加大资本市场建设

NBD：首先，今年经济面临的压力巨大，为了救助实体经济，金融系统做出了巨大努力。特殊时期特殊应对，有些措施是前所未有的，也是非常规的。在此背景下，请问金融系统在接下来的运行中，需要注意哪些问题？

刘锋：其实，疫情之前就存在一些问题。过去40年间，我们国家金融支持实体经济发展，一直以银行为主。当然最近大概30年间，从规模上看，我们的债券市场已跻身世界第二，股票市场同样如此，但相对美国，我国的债券市场大概是其1/3，股票市场仅为美国的1/5左右，而GDP总规模已达到美国的2/3。

所以，我们资本市场对实体经济的支持，相对美国等成熟市场还远远不足。而我们的银行贷款规模是美国的2倍，社会融资有接近70%都是通过银行体系传导的。这一结构不但未有优化，过去10年的数据显示，资本市场对实体经济的支持，相对比例反而萎缩了。

实体经济自2015年已经发生结构性变化。民营部门对经济的贡献无论增量还是总量，都已赶超国有企业。

因此，金融资源服务实体经济，理应在民营部门占比更高，实际上民营部门获得的金融服务占比还不到20%。金融资源使用效率偏低。这也是近年来我们不断强调金融供给侧结构性改革，要实现要素市场化配置的根本原因。

包括政府工作报告在内的各项文件都反复强调，完善考核激励机制，鼓励银行敢贷、愿贷、能贷。加强监管，防止资金“空转”套利等等。我们也看到央行反复降息降准，货币投放给银行，但银行出于防范信用风险和避免逆向选择的考虑，要求企业提供担保和抵押等，一些中小企业无法满足这些条件获得贷款，即便最终拿到贷款，民营部门贷款的平均成本，也比国有部门高出不止一倍。如何破解这个问题？就是要加大资本市场建设和发展。

事实上，从规模来看，我们资本市场发展已经很快，但也存在很多问题。资本市场需要通过信托合约的形式来约束融资方，这便是信托责任，而实现这一点，需要强有力的法律保障，保证合约有效。比如信息披露要求完整准确及时，对企业欺诈零容忍，以及建立退市制度等等，促进资本市场走向优胜劣汰的良性循环。目前我们在这方面还有很大提升空间。

当然，现在这些都在逐步改进。这也是一个长期任务，美国资本市场发展200多年，依然在不断完善。

股市还有结构性机会

NBD：金融市场上，今年上半年债券、股票，以及黄金、原油等的波动幅度都明显加大。因此，接下来的表现很受市场关注。您如何分析未来的市场？

刘锋：下半年，形势会比上半年更好，我们最困难的时期已过。

从二季度情况来看，总体上，经济已经恢复至去年的七八成。比如工业部门，恢复速度很快。如果不出意外，三四季度恢复到去年同等增长水平，应是大概率事件。对未来很有信心。今年经济状况并不比去年好，但股市表现胜过去年——创业板指年内涨幅逾50%，这就是信心的展示！

但是，股市表现再怎么好，也是股市，有任何风吹草动，就会波动，特别是短期容易受情绪驱动。

没有一直往上走的股市，涨得太快，风险只会更大。那么还有没有空间上涨呢，应该说还有，特别是一些结构性的机会，但也有一些行业已经超涨。因此，即便下半年经济继续恢复，股票不一定继续跟涨。市场行情是一个博弈过程，有可能提前透支。

对于债券，我认为仍有机会。尽管货币政策近期似乎有所调整，防止资金套利，但依然会维持较为宽松的货币环境，至少目前看不到加息的经济基础，反倒是相对零利率的经济体，还有不少政策空间。

至于黄金，目前看有过热势头。通常来说，什么情形下大家转向购买黄金？第一，再无其他资产可投；第二，对未来缺乏信心；第三，担忧通货膨胀。今年国际黄金价格上涨，正反映了美国、欧洲及印度等国际市场对未来疫情的担忧。但是国际黄金价格在如此短时间内大幅上涨，我觉得不可持续。

要刺激有效内需

NBD：说到金融市场，大家也比较关心货币政策的风向。不少声音认为，下半年货币政策可能会有所收紧。请问您如何分析接下来的货币政策？

刘锋：从经济恢复的进度来看，总体是在全方位恢复，但有些环节可能并不顺利。比如内需，恢复起来不易。因此下半年，重点就是刺激有效内需，加大投资力度，提供更多就业机会，让老百姓增加收入，敢于消费。

消费恢复是一件不轻松的事情。它与收入增长密切相关，而收入增长又和整体经济紧密相连。企业如果没有订单，员工工资就成问题。另外就是敢不敢消费的问题，这取决于对未来是否怀有信心，如果预期未来收入持续增加，那么即便借钱也敢消费，如果明天即将失业，那么消费意愿就会受损。

因此，下半年需尽快疏通金融服务实体经济各环节，增加有效投资，促进消费。

尽管我们判断它会向好的方向发展，下半年的工作还很艰巨，不能放松。财政政策和货币政策依然要提供宽松的营商环境和金融环境。因此，大家不必担忧政策转向，我们估计目前的货币政策基调将贯穿全年。

NBD：在分析了目前的金融形势之后，针对这些情况，请问您有建议吗？

刘锋：我们当前的金融政策和财政政策，实践已证明非常及时有力，但在传导机制上，以前积累的问题，现在暴露得更为充分。

当然这些问题不是一天就能解决，但总要不断去做，不断完善，走向良性循环，而不是满足于口头上说说。

比如资本市场，我们之前一直是只进不出，很快便积累了和美国市场相当数量的上市公司，但是质量参差不齐，差公司的数量越来越多，因为这个市场缺乏退出机制。

资本市场不只是IPO，我们更要解决持续融资的问题，通过兼并重组、退出等手段，使得好的公司得到更多的市场认可，股票价格越来越高，进而通过市场获得更多融资。而坏的公司如果欺诈投资者，投资者要能获得赔偿。这都需要在法律机制上加快完善进度，在司法上加大执行力度。

我们已看到政策部门、监管机构都在推进这些工作。现在的矛盾是什么？政策已有，而完善需要一个过程，也就是生产力和生产关系的矛盾。

我们已看到美好希望，但路还很长。我们需要脚踏实，认准的事情就埋头苦干。