文/乔西
今年上半年，随着疫情在全球范围的扩散，使得国际金融市场剧烈动荡，黑天鹅频频飞出。前有美股四次熔断，后有WTI原油期货一夜暴跌之负，当时间行至下半年，国内疫情得到基本控制，经济逐渐回暖向好。
反映在市场表现上，从7月以来A股表现强劲，上证指数扶摇直上站上3400点，而创业板指7月首周的周涨幅更是创下了历史，不仅如此，两市的成交量连续多个交易日维持在万亿以上，牛市呼声渐起。
也正是站在这样一个历史性复杂时刻前，投资者才更加需要一份靠谱的投资指南，拨开迷雾才能看清前方的道路。近期，宜信财富正式发布了《2020年下半年资产配置策略指引》，《指引》认为在今年下半年，全球复产复工的大趋势不会变，加上全球财政和货币政策宽松的方向明确，相信市场仍会存在相当的风险偏好。并预测下半年传统资产的整体回报将较为波动，高配另类资产将有助于提升资产组合整体回报的稳定性。
宜信财富家族传承董事总经理孔繁顺，他是宜信财富团队中较早参与到固收研发和创新的成员，目前则更多聚焦在家族财富传承的研究与落地，兼有两类领域的研究以及产品研发经验的他分享了下半年固收投资的策略，并强调固收之于家族传承就像主食之于人类，主食能给人提供稳定能量，就像固收能给家庭提供基础的现金流。
另外，他还预期下半年债市将调整下行，信用利差也随之大概率走窄而高等级信用债将有一定的投资空间。
从宏观经济层面来看，《指引》认为在疫情下全球经济政策史无前例的大规模放松，其宽松力度远超2008年金融危机。财政刺激政策不仅有增加财政支出、部分国家财政也提供了大量的贷款和担保等，但宽松的财政和货币的刺激力度可能会边际下降，《指引》也指出今年下半年主要国家经济将从深度衰退到复苏。
对此，宜信财富首席经济学家李琳博士解释称，边际效益下降的重要原因就是之前（财政/货币政策）有很大的刺激，因为当时经济处于衰退当中，现在经济正在慢慢走出来且动能还健康，在此情况下，政策刺激的力度会边际下降。
具体到细节的投资策略来看，在股市方面，《指引》看好中国股市，并建议配置“核心资产”，何谓“核心资产”？《指引》将A股中长期盈利稳健且受到海内外机构认可的一批股票称为“核心资产”，包括贵州茅台、恒瑞医药、立讯精密等公司，这些企业代表了A股中最优质的企业。下半年A股的结构分化仍明显，但是“核心资产”依然会强于其他股票。
宜信财富一直看好生物、医药、数字化服务、科技等行业的长期投资价值，疫情的发生更加凸显了这些行业的的吸引力。因此《指引》也建议投资者下半年积极布局这些行业，可以通过私募股权、或二级市场股票基金、或二级市场债券基金的方式投资，获得确定性较稳定的回报。
在债市方面，《指引》认为下半年全球十分宽松的货币和财政政策将对投资级债券提供支撑。由于疫情仍在，因此建议做行业性选择，关注具有良好资产负债表和风险管理能力公司的债券。
看好发达国家投资级债，从行业选择上来说，对电讯、制药、保险类更看好，另外，对新兴市场投资级债保持谨慎。
在汇市方面，《指引》预期美元指数在下半年将小幅贬值，主要原因有四点，第一，疫情趋势改善;第二，金融市场不会出现类似3月份时的流动性暂时枯竭的问题;第三，美联储相对更为宽松政策，也带来一定的贬值压力;第四，美国经济复苏但复苏动能较为温和，限制美元大幅升值和大幅贬值的压力。
考虑到疫情的不确定性，未来两三个季度房地产投资仍需谨慎，投资者需要保持敏捷性来索取优良的价格错位的投资机遇。在较短的投资窗口期，对于资金充裕并能快速执行交易的能力，长线投资能力，以及主动管理创造增值能力的投资者将可捕捉市场机会。
去年8月，人民银行决定改革完善贷款市场利率报价（LPR）形成机制改革，而自从LPR改革后的首次报价以来，其报价利率不断震荡，当市场利率处在震荡通道之时，固定收益类产品的收益率难免会呈现下滑趋势，如果投资者不想被动接受震荡的市场平均收益率，该如何投资呢？
孔繁顺表示，基于国际经验，固收的收益下调是个长期趋势，另类资产则有望产生相对高收益。建议从两个层面来考虑，一，自上而下做好多类别资产配置，基于投资者自身的流动性需求调节固收占比、适度增配另类资产。
第二、在固收类别里，适当拉长投资久期、并偏重于跟实体经济紧密结合的领域，例如消费、中小企业发展，这样能提高在相对低风险基础上提前锁定当前收益水平的概率。
对于固收类投资，他总结出三个关键词：“投实、投多、投稳”
第一，投实，是聚焦实体经济，让投资出去的钱能够进入实体经济，能够有效推动社会发展、创造价值。创造价值了就有钱可赚，还钱不难。
第二，投多。出身于北京大学数学科学学院的他认为分散是特别有意义的事情，倡议让投资尽量实现科学的分散配置，包括行业、地域、人群多样化分散，避免底层资产的集中度风险。如果在操作成本可控前提下，能分成1万份，往往比分成100份要好，更比分成10份好得多。
第三，投稳。要理性投资，切勿盲目追求高收益。
而具体到细分的行业，孔繁顺认为有三类行业具有中短久期的投资机会，第一类是国家所积极扶持的民营企业、中小微企业；第二类在消费金融领域，他表示现在国家上半年发了上百亿的消费券，背后撬动了至少近千亿的消费额，可见国家对于消费的重视。
第三，他认为与农业比较紧密相关的产业也有投资价值，中国是人口大国，如何能够更好地利用科技与管理提升能够让农业发展的更强、更好，其实也是未来十年非常有前景的领域。
值得注意的是，在宜信财富的团队中，孔繁顺是较早参与到固收研发和创新的成员，而目前他则更多聚焦在帮助高净值家庭做财富传承的设计与落地，在兼有了两类领域的研究以及产品研发的经验后，对于固收类应该在家族财富的传承中扮演什么样的角色？占多大的分量？孔繁顺给出了一个生动形象的比喻：“固收之与财富传承，就像是主食之于人类。”
为什么这么说？第一，主食是必需品，能给人提供稳定能量，就像固收能给家庭提供基础的现金流；第二，都得适量，主食好，但也不能多吃，还得吃蔬菜、吃肉等等，所以除了中等期限的固收，还要有更短期的流动性资产，还要有更长期的另类资产。
他提醒道：现在很多企业家、高净值家庭做财富传承时，往往首选是做家族信托，但如果是通过金融机构去做受托人成立的家族信托，在资产配置，尤其在固收配置方面有较多限制，多数只能投一些集合信托、银行理财、货币基金。
他建议可以换一个思路，将需要灵活投资的财富以自然人为受托人，去设立民事信托，这样能够在投资方面更加灵活，在资产配置上没有什么特别的限制。
谈及家族信托，我们也注意到疫情期间经济停摆，一些企业家为了防止现金断流向银行贷款，并提供连带责任担保，有时候还会连同家人一起提供担保，由此可能引发家庭的债务危机，在这种情况下，企业家应该如何利用家族信托来隔离贷款担保所带来的家庭财富风险？
对此，孔繁顺建议企业家可以在贷款或者对外提供担保前，设立家族信托，将个人财富委托给受托人进行管理，这是隔离风险、预防债务隐患的有效方法。
但是需要特别注意，如果是为了逃避已有债务而设立信托，该信托很有可能被债权人撤销，在全球多个法域已有判例。简而言之，家族信托是保护财富的好工具，宜未雨绸缪，忌临时抱佛脚。
近期，资管新规的重要配套细则《标准化债权类资产认定规则》在历时了8个多月的意见征求后终于正式落地。《认定规则》清晰地划清了“标”与“非标”的界限，并列举了主要的标债资产以及非标资产类型，且明确标债资产的认定路径，业内普遍认为《认定规则》的落地于实施将有利于资管行业、金融市场的规范发展和风险防范。
《认定规则》从征求意见稿出炉到正式落地，一直被市场所广泛关注与热议，也被称为是“史上最严的非标限制”。
对于《认定规则》的靴子落地，孔繁顺表示“这是国家对于投资理财，尤其是固收投资正本清源的举措之一”，他认为监管机构之所以出台这样一个政策，主要原由是过去大量银行资金用杠杆和期限错配去投资非标资产，变相突破了监管红线，容易产生系统性风险，所以通过《认定规则》希望能够打破刚兑，正本清源。
今年5月-6月之时，债券市场经历一波大的调整，彼时许多债券类基金以及银行固定收益类理财产品出现了一定幅度的净值回撤，引发市场关注。
进入7月之后，随着A股市场的高歌猛进，股债“翘翘板效应”在也愈发显现，在7月6日，上证指数上涨5.71%从而站上3300点之后，同一日十年期国债收益率上行13BP至3.02%，突破了3%这一关键点位，创1月23日以来新高。实际上，在债券市场上，债券收益率与债券市值成反比：当收益率走低时，则债券市值上升，债市走牛，反之则是熊市。
今年下半年我国的经济预期将企稳好转，经济基本面的边际转好也将使得债券市场承压，在这样的背景之下，下半年债券市场将何去何从？债券市场是否还有继续配置的价值是投资者非常关心的话题。
对此，孔繁顺表示，上半年受疫情影响经济失速，使债牛行情得以显现。疫情过后经济基本面企稳，投资者预期大幅回升，出现股债跷跷板效应。下半年预计经济进一步复苏，制约债市走牛，长端利率继续下行空间受限。债市悲观情绪可能会进一步蔓延，债市进入宽幅震荡格局。
他预期下半年债市将进入调整下行格局。经济进一步复苏的概率很大，信用利差也随之大概率走窄，高等级信用债将有一定的投资空间。投资者宜根据自己的风险承受能力和收益目标做审慎配置。
（本文不构成任何投资建议，投资者据此操作，风险自担）
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