市场观察 | “负油价”导致原油宝投资者巨亏，到底是谁的责任？

WTI原油期货5月合约已进入交割期，据最后交易日收盘数据，进入交割的持仓只有13044手。在最后两个交易日，合约共计减仓135794手，其中4月20日减仓40245手，当日结算价-37.63美元/桶；4月21日（最后交易日）减仓95549手，当日结算价10.01美元/桶。

持仓降了，风险释放了，但争议并没有结束。

有人根据最后两个交易日的持仓变化，假设了多头的开仓均价，然后“测算”出77076手多单亏损了316.66亿元，并将矛头指向了中国银行的原油宝。

原油破天荒跌成负数，很多参与中国银行原油宝交易的投资者损失惨重，爆仓并穿仓，不少投资者的持仓被强平，结算价-37.63美元/桶。

舆论将两件事相提并论，许多投资者对原油宝提出了质疑，认为中国银行的多头持仓在海外市场被痛宰，并且存在过错应该为投资者的损失负责。

质疑集中在几个方面：1、4月20日中行原油宝未根据合约交割时间22：00进行移仓；2、中行迟迟未进行移仓到6月合约操作；3、为何在4月21日停止交易一天，又于4月22日才将5月合约结算价格定在-37.63美元、-266.12人民币的极低值……

“我们认亏，但绝不认宰！账户原油的点差、移仓成本我们都知道，投资品的涨跌我们也认，但-37美元的结算价，这些超额损失无论如何也不应由我们承担。”有投资者表示。

“负油价”导致原油宝投资者巨亏，到底是谁的责任？

分清责任，首先要搞明白什么是“原油宝”？

4月22日，中国银行网站公布的《中国银行关于原油宝业务情况的说明》（以下简称《说明》）明确定义原油宝是“为境内个人客户提供挂钩境外原油期货的交易服务”。产品推出时间是2018年1月。此前原油宝一直比较“低调”，没出什么名，也没出什么事儿，这次突然家喻户晓，是因为“负原油”让投资者亏惨了。

原油宝、纸原油、纸黄金……这些统称银行的“中间业务”，《每日经济新闻》记者采访某熟悉银行贵金属业务的资深人士及业内期货专家，了解了银行的中间业务经营原理，商业模式是挣“点差”或手续费，并不赚行情涨跌的钱，也不存在和投资者的对赌。

根据北京时间4月20日23：40原油宝的报价截图，原油宝等产品挂钩对象有“美国原油”和“英国原油”之分，交易货币有美元和人民币之分。报价分为“客户卖出价”和“客户买入价”，两者“价差”被俗称“点差”。截图显示，当时的点差是约0.30美元/桶或者2.60元人民币/桶，“点差”即为银行提供服务的主要收入，可以理解成手续费的另外一种形式。

“纸原油”和“原油宝”是如何运作的？

银行的角色是“做市商”，如果投资者买入原油（做多），银行就卖出原油（做空），为市场提供流动性。例如：某时某刻，统计所有投资者的持仓，多单有1000手，空单有800手。从银行这个角度统计，数量相等方向相反，多空相抵后银行有200手空单形成“敞口”。所谓“敞口”，是指在金融活动中存在金融风险的持仓以及受金融风险影响的程度。

有“敞口”就需要对冲，方法是套期保值。银行会在期货市场持有数量相同、方向相反的期货头寸。对冲以后，行情涨跌对银行来说没有影响，既不赚钱，也不会亏。自然也不存在和投资者的对赌。

“投资者挣行情波动的钱，银行挣手续费，运作原理就是这样。”上述熟悉银行贵金属业务的行业资深人士认为。买卖的发起和结束，都是投资者为主导，投资者永远是主动交易，银行是被动交易。投资者的持仓不平，对冲在期货市场的持仓就不会平。“这就解释了为什么临近交割，中国银行仍然在WTI原油持有大量多头持仓的原因——因为投资者不移仓，中国银行就不能移仓。”期货专家表示。

“并且，投资者和银行形成的交易，盈亏和WTI行情波动挂钩，4月20日结算价-37.63美元/桶，这个是WTI原油5月合约的结算价，也是原油宝的当日结算价。根据‘当日无负债结算制度’，4月20日投资者的持仓需要按结算价结算，可用资金为负数，无法追加保证金，持仓就会被强平。”期货专家表示。

“很遗憾，现在的信息是，很多投资者的持仓被强平了。这是结算规则，也是没有办法的事情，中国银行的持仓在纽约同样是按-37.63美元结算的，只是中国银行资金雄厚不存在保证金不足的问题。”期货专家表示。

“投资者持有多头，银行就持有空头，然后在纽约对冲持仓多头。投资者亏损的钱，表面上看是银行挣去了，其实银行在纽约的持仓同样输掉了，正好金额相等，方向相反，这就是套期保值存在的意义。尽管当天原油期货价格跌成负数，银行并不会有损失。”期货专家表示。

“说中国银行亏了几百亿的，是不了解什么叫套期保值，也不了解银行中间业务的运作模式。舆论沸沸扬扬，读者恍恍惚惚，中国银行是被冤枉了。”期货专家表示。

投资者亏损是谁的责任呢？

首先，原油暴跌是什么原因？水太浅，中行的持仓太大是重要的诱因。“投资者在国内的头寸不平仓，中行的海外套保盘就不能平，自然也就成了别人案板上的肉。”期货专家表示。

从公开的信息可以看出，参与原油宝的投资者普遍不具有期货交易的经验，对WTI原油的交割制度更是知之甚少。据投资者反映，银行的理财经理也没有给投资者讲明白。不懂行的投资者，听不懂行的客户经理介绍，参与了不懂行的原油交易……

“期货市场很专业，要将套期保值和交割制度讲明白也不容易。这算是给市场上的一堂风险教育课吧！要敬畏市场，不要盲目参与自己不熟悉的东西，特别是复杂的衍生工具！”期货专家表示。

原油宝需提交100%保证金，不允许杠杆交易，按道理说是风险比较低的交易工具，但千算万算，投资者没有算到芝商所会调整规则修改IT系统吧？人家允许原油价格跌成负数，这下彻底完蛋了。

整个事件的根源是芝商所破天荒允许低于0的价格申报，为什么他们要突然修改规则？有什么合理性非改不可？是不是针对中国银行的套保头寸？这些需要调查，投资者在发泄对中国银行不满的时候，不妨也委托律师问问这个始作俑者！

调整规则的依据何在？负油价的合理性何在？芝商所请出来“走两步”，别躲在后面，装着事不关己！

封面图来自摄图网