欲上科创板的君实生物4年亏逾19亿 PD-1产品也面临白热化竞争

3月30日，上海君实生物医药科技股份有限公司（以下简称君实生物）即将上会。君实生物算是国内创新药领域较为知名的企业，不仅挂牌新三板，2018年底还登陆了港交所。 自成立以来，君实生物尚未实现盈利。2016年~2019年，公司分别亏损约1.35亿元、3.17亿元、7.23亿元和7.48亿元。短短4年间，公司已累计亏损逾19亿元，且近年来亏损额越来越大。 君实生物是国内最早进行PD-1（程序性死亡受体-1）药物研发的药企之一。2018年12月，由君实生物研发的首个国产PD-1药物特瑞普利单抗（商品名：拓益）获批。2019年2月，该药在开出第一张处方后，销售猛增，2019年实现销售收入逾7.7亿元。 不过，近年国内PD-1领域竞争也日趋激烈，截至今年1月，国内市场已有6款PD-1药物上市。除2款进口药物外，君实生物、信达生物（01801，HK）、恒瑞医药（600276，SH）、百济神州（06160，HK）等公司的4款国产PD-1药物相继获批。各方为争夺市场，竞争日趋白热化。 今年一季度营收预计增长超89% 君实生物诞生于2012年末，自成立以来，公司几乎每年都是亏损状态。2013年~2019年的这7年时间，君实生物累计亏损超过20亿元。其中，近4年的亏损额就超过19亿元。 在连年亏损情况下，君实生物的经营性现金流净额也持续为负数。2015年~2019年，公司经营性现金流净额分别为-8200多万元、-1.85亿元、-3.11亿元、-5.17亿元和-11.8亿元。持续“失血”之下，君实生物不得不持续进行融资。 近年来，君实生物一直在通过多种渠道融资。2015年，君实生物就登陆了新三板，挂牌期间，公司开展了数起定向增发，累计融资额超过18亿元。2018年2月，公司通过可转债融资2亿元；2018年12月，君实生物又赴港IPO，融资约30亿港元。这一次，公司登陆科创板，欲再次融资27亿元。 这些钱，很大一部分被用于君实生物的药物研发。招股书显示，2016年以来，君实生物每年的研发投入是亿元级别。2016年~2018年及2019年前三季度，公司研发投入分别为1.22亿元、2.75亿元、5.38亿元和6.14亿元。 由于君实生物首款产品——特瑞普利单抗（拓益）是在2018年12月获批的，在此之前，公司的营收很少。2018年，公司营收不到300万元，而不断融资成为公司支撑药物研发的重要手段。 特瑞普利单抗获批上市后，君实生物的营收迅速增长。不久前，公司发布的业绩快报显示，2019年公司实现营收约7.75亿元，同比增长263.75倍，但仍将亏损7.47亿元。君实生物预计，2020年1~3月，将实现营收1.5亿~2亿元，增长89.7%~153%，但仍将亏损1.98亿元~2.33亿元。 PD-1赛道竞争日趋激烈 君实生物获批的产品特瑞普利单抗是一种PD-1药物。不同于传统化疗和放疗方式，PD-1是一种肿瘤免疫疗法，其主要作用机制是通过克服患者体内的免疫抑制，重新激活患者自身的免疫细胞来杀伤肿瘤。 截至今年1月底，全球市场共有7款PD-1药物获批，其中6款药物陆续在2018年6月后在中国获批。包括百时美施贵宝的欧狄沃Opdivo（俗称O药），默沙东的可瑞达Keytruda（俗称K药），以及君实生物的拓益、信达生物的达伯舒、恒瑞医药的艾瑞卡、百济神州的百泽安。前面2款是进口药，后面4款是国产药。 由于外资优势品种几乎已全部进入中国市场，而国内竞争对手的同类药物也不断获批，国内PD-1市场竞争愈发激烈，价格战日趋激烈。目前，在全球PD-1市场占据多数份额的O药和K药，在国内每个疗程的价格在22万~32万元。 而国产的4款PD-1药物价格较进口药便宜不少。2019年，信达生物研发的信迪利单抗纳入医保，对应年治疗费用仅约10.23万元，目前君实生物等公司通过赠药的形式，变相降低了特瑞普利单抗的年治疗费用，从18万元以上降到了10.08万元。虽然价格上仅相当于进口药的1/3~1/2，但对于其他国产药的价格竞争优势并不明显。 “目前，各个国产PD-1药物，每个疗程费用相当，公司产品和其他国产PD-1药物产品相比不具有明显价格优势。尽管PD-1产品价格体系暂未受到冲击，但发行人在市场推广、分销准入等方面面临激烈的竞争，未来如果竞品的定价出现大幅下降，公司也将视纳入医保的情况和市场情况综合考虑价格调整。”君实生物在招股书中称。 针对君实生物IPO事宜，《每日经济新闻》记者3月27日致电君实生物，但未获置评。3月27日，君实生物-B（01877，HK）上涨7.72%，收于31.4港元/股，总市值约246亿港元。