“油比水便宜”对经济影响几何？分析师：3月进口增幅将再放缓，财政积极扩张或为政策主线！

“油比水便宜”的时代将来临！3月9日早间，NYMEX原油大跌近27%，ICE 布油跌近26%。上次原油如此便宜，还是2015年~2016年美国页岩油发展时期。

对于复工复产中的中国经济，原油下跌是好是坏？《每日经济新闻》记者采访后发现，这不能一概而论。

过低的油价可能引发输入性通缩风险

原油的供需为实体经济的重要组成部分。华创证券曾经总结道，油价下跌，产油国经济最先受到不利影响，因原油出口收入会急剧下降。而油价暴跌对原油进口国的影响，则类似“刀剑上的舞蹈”，未必全然是利好——油价走低会刺激消费，提振企业生产意愿，特别是对原油消费大国更为如此；但同时原油价格走低也会引发输入型通缩，提高企业债务成本，带来资金链崩裂风险；还会抑制实体企业的投资意愿，若考虑到通缩预期对消费抑制的话，负反馈效应将更加明显。

2012年3月至2016年8月，国内PPI同比月度数据曾经连续54个月负增长。在2014年之后，油价连续下降产生的影响尤为明显。如2014年12月，根据国家统计局城市司高级统计师余秋梅的观点，国际油价和国内石油化工类产品价格连续大幅度下降，影响中国2014年12月CPI环比下降0.03个百分点，PPI则被影响0.4个百分点，占PPI总降幅的67%左右。

但历史永远不是简单的重复。与五年前相比，新冠疫情这只“黑天鹅”对经济产生了重大影响，它也因此被视为影响国际油价的重要变量。

平安证券指出，今年新冠疫情的爆发对原油市场形成了极大的利空，需求端取代供给端成为油价影响最重要的因素。随着政府的强力管制，中国境内已可防可控，但全球各个国家却出现了疫情的爆发，全球原油面临着进一步的利空。目前来看，境外的疫情还处于爬坡的阶段，原油需求端的恢复将是缓慢的，至少需要2~3个月的时间才能恢复到疫情爆发前的水平。此外，OPEC+会议不欢而散，沙特降价增量抢市场。为应对油价继续下行的困境，沙特联合俄罗斯等国家在3月6日当周举行会议商讨对策，但不欢而散，没有达成任何协议。在过低的油价下，OPEC国家和俄罗斯的财政，以及美国的页岩油气行业将受到较大的负面影响，有望促使这些主要产油国重返谈判桌，至少6月份的OPEC会议（大概率早于这个时间）将是一个关键的观察节点。

需求回落和原油价格下跌料继续拖累3月进口数据

对于目前的国内宏观经济，油价下跌也是一个重要影响因素。

野村中国首席经济学家陆挺表示，今年1~2月份以美元计算的出口同比增长从去年12月的7.9%跌至-17.2%，进口增长从同期的16.5%下滑至-4.0%。结果，今年1~2月的贸易差额从去年12月的顺差472亿美元变成了71亿美元的贸易逆差。值得注意的是，中国海关在今年1月份暂停发布贸易数据，并从今年开始将其与2月份的数据合并。由于新冠病毒的破坏性影响并没有完全反映在今年1月份的出口数据中，而且由于加工和组装进口的急剧收缩所带来的滞后影响，预计今年3月份出口增长将进一步放缓至-20.0%左右。由于原油价格下跌和国内需求复苏缓慢，今年3月份进口同比增幅可能进一步放缓至-18.0%左右。

但与此同时，由于新冠疫情在国内和国外的发展已经有所不同，国内抗疫已经初见成效，因此中国宏观经济未来走势也必定和国外有所差别。

富途证券投研团队认为，油价大跌在一定程度上利好国内经济发展。原油作为经济这个“发动引擎”中的主要“原料”，油价下跌有利于降低整个经济运行的成本，提高经济运行的活跃度。同时也可以考虑到，国内由于前期猪肉价格上涨带来通胀率螺旋式上升的压力，进而使得货币政策受制于通胀率走高，目前的油价下跌正好可以对冲前期通胀率上升的压力，令现阶段的通缩压力变小。

申万宏源分析师在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，中国的货币政策、财政政策已在前期针对复工延迟、人员流动放缓对经济的潜在冲击，进行了力度较大的应对，有利于稳定金融市场信心、稳定经济增长前景。政策应对节奏的不同、疫情发展阶段的不同，意味着当前阶段影响国内金融市场更关键的问题，是后续经济恢复阶段政策引导的结构以及恢复的弹性和节奏。

这位分析师同时指出，工业生产和投资内生弹性大于消费，其恢复节奏与复工复产进度直接相连，后续经济能否填补1~2月回落缺口，关键在于3月复工复产能否快速推进，带动工业生产、投资和出口迎来比较明显的恢复。3月4日政治局常委会会议再次强调精准有序扎实推动复工复产；3月3日国常会亦强调交通运输、快递等物流业加快复工复产、畅通经济循环，各部委、地方配套政策有序推进中。在此背景下，预计3月复工复产有望加速推进，带动工业生产、投资和出口迎来明显反弹。预计我国后续经济政策应对框架将以财政积极扩张为主线，刺激居民消费回补和潜力释放、促进基建投资增速回升。而货币政策更多以数量型工具的结构性操作为主，为实体经济提供略偏松的信用扩张环境，全面降息的可能性较低。