疫情延缓基金交易周期：基金二手份额转让受限，原管理人运营成本增加

受疫情影响，防疫及通勤的压力正在影响投资机构的尽调进度，导致机构间原有的部分交易计划“被拖延”。在股权投资二手份额转让方面，当前形势下原份额持有机构的管理运营成本正在升高。

有S基金投研人士告诉记者，十年期的部分拟清算份额最受影响，接下来可能会面临延期清算，届时股权转让计划也将进一步延后。

交易周期“被拉长”

由于受疫情影响，VC/PE或再次迎来退出难的新挑战，这一次是交易周期的“被拉长”。需要指出的是，一直被外界看好的二手份额转让势头或因当前形势再次步入“阵痛期”。

华南某大型政府引导基金研究所负责人近日在接受《每日经济新闻》记者采访时表示，基金二手份额的转让周期已经被拉长。他表示，防疫工作会增加原基金管理人的运营成本，原因在于部分拟到期清算的基金份额没有进一步对接消化的条件。

据了解，从2019年开始，国内私募股权基金的二手份额转让开始升温，彼时在科创板开闸利好的带动下，部分头部机构的造富商机开始打动越来越多的买家，让他们开始关注份额转让。

Wind统计显示，整个2019年中的退出盈利基金，其平均账面投资回报倍数跃升至10.04，同比增长一倍之多。加之LP权益周转大幅增加，全球PE二级市场交易的势头也处在亢奋期。根据Preqin数据，2018年全球PE二级市场交易额约840亿美元，2019年预计达1160亿美元，近三年年均增速46.6%。

前述负责人认为，成熟项目股权价值潜力巨大，买方完全可以凭借其退出周期更短、风险更低、收益更高的特性激活S基金的募集。“但S基金的交易周期较长，如果要完成转让，尽调工作不可或缺，现阶段肯定是不能继续做了。”

在采访中记者获悉，目前最受影响的当属十年前成立的投资基金——彼时，赶上创业板开闸，中国股权投资市场不仅让人民币资本看到了投资机遇，也让境外资金纷纷与境内机构联手进行基金的募集和投放。

Wind统计显示，在2010年~2015年的五年间，中国创投市场共计募集资金1.94万亿，不如募资高峰期。根据前述负责人介绍，这批基金中已有很多进入清算期，也是很多S基金重点关注的时间和项目成熟度区间，因此寄希望于吸收并扩大后续募集规模的S基金管理人在过去一两年时间里，已经对所属投资机构和项目方进行接洽，完成尽调工作的就能够顺利签约。

但根据该负责人所在机构的情况，由于疫情的影响，通勤受限已经让所有的尽调进度都停了下来。但这并没有真正意义上改变双方的交易初衷，只是对于临近到期时间较少的份额影响较大，“可能会延期到明年清算，届时再做转让计划”。

部分投资收益近乎5倍

从此前买卖双方的转让偏好中不难发现，近10年间的投资项目及基金份额成抢手货，而这背后的原因与其折价转让和溢价退出的高回报有关。而随着防疫工作的深入推进，延期清算的份额转让所造成可能的估值承压问题，投资人表示有能力应对。

去年底，有深圳某私募人士在同记者交流时表示，现在很多上市公司因股权质押的风险都面临“爆仓”危机，而补充保证金能力有限，“会将此前投资的股权项目提前变现以回笼资金，不少项目其实已经投了4~5年，账面收益早就到了4倍或5倍，但因为还没有合同到期，想要提前变现，除非转手基金份额以变现。买方或提出平价交易，好项目顶多两块钱（基金平价份额为1元），但他们也愿意”。

该人士指出，现在中国这方面的市场每年都有上千亿，包括顶级的云锋基金、高瓴资本、深创投等都有在布局。“核心还是二手份额的‘价值坑’优势在显现，对于已有募资压力的机构来说，变现就要付出代价。”

可见，出于对变现的要求，存量GP股权项目退出的应激性调整还有更大空间和市场等待激活。根据母基金研究中心的不完全统计，包括已投和未投的中国S基金到账规模共计约310亿人民币。从2017年开始，随着IPO逐渐收紧以及A股市场走低等原因，PE/VC类私募基金在募集与退出两端都遇到困难，二手份额转让未来将成为VC/PE的主流退出方式。

而对于可能发生的估值承压，前述华南某大型政府引导基金研究所负责人告诉记者，企业估值下调也是有可能的，“如果企业现金流紧张，引入新的投资人，减持太高的估值就不会有投资了，但是如果没有拿到投资就有可能死掉，就把估值稍微调低一点”。

该负责人表示，涉及到利益的商洽，肯定需要同原基金的LP商量，认为即便没有疫情影响，交易环节也需要通过尽调后进行商榷，并不会因为时间延期就大打折扣。“况且很多企业在目前急缺资金的情况下，通过原基金继续增资也不现实，但在政府资金的援助下（部分省市已经出台政策），对一些被投项目一季度的账面影响不会太大。”

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