每经记者 李娜 每经编辑 何剑岭
2020年伊始，交银施罗德内核驱动混合型基金一天就卖了500多亿元，成为新年首只爆款基金。而在刚刚过去的2019年，睿远成长价值A、兴全合泰等7只首发公募基金都成为当年的“网红”。这些网红、爆款基金的背后，就是基金经理们在A股中的稳健长跑。
如果一项投资长达10年，那么你期望它能带来多高的收益？在股票市场，我们总期望能拥有一只10年10倍的牛股。而在筛选各种令人眼花缭乱的理财产品时，我们总是为投资大师们超过双位数的年化收益率而惊讶。不过，理财产品的选择也是要凭技巧和运气。
最近，《每日经济新闻》记者对东海证券旗下部分运作超过9年的资管产品进行了独家调查。调查发现，如果你选中了他家的这些产品，可能会吐出一口老血：不光是勉强能够保本，甚至有可能本金亏掉20%！就算是按其中表现最好的产品来看，年平均收益连各种“宝宝”类货币基金都跑不赢！
这究竟是什么样的一组券商理财产品？为什么它们会出现这样让人难以置信的操作？记者对此进行了独家调查。
这里要说的就是东海证券旗下的“东海东风”系列理财产品，分别涉及2号、3号和5号。
为什么单单选中这几只产品呢？记者注意到，东海东风5号成立于2010年4月，Choice数据显示，在所有目前市场上仍存续的、同期成立甚至成立时间更早的券商资管产品中，东海东风5号是罕见的出现亏损的几只产品之一，而且亏损幅度不小！
另外，目前东海证券资管旗下有为数众多的产品，其中“东海东风”系列共有6只，分别是：2号、3号、5号、6号、8号和9号。目前，东海东风5号、东海东风6号和东海东风8号的累计净值仍在1元以下，处于亏损状态。而东海东风2号、东海东风3号是目前公司仍存续的产品中成立时间最早的，运作时间都已满10年；东海东风5号运作时间也不短，还有3个月将满10年。
上述东海证券的这3只产品为股票或者混合型，从资产比例来看，几乎均是攻守兼备的设计理念。在历经长时间多轮牛熊检验后，它们的成绩更能体现出东海证券资管在大类资产配置、择时、选股等诸多方面的投资运作能力。
先来看看这几款产品自设立以来的业绩表现：
东海东风5号：运行近10年，亏损20%
Wind数据显示，截至2020年1月3日，东海东风5号的单位净值为0.72元，累计净值为0.8元。这也意味着，东海东风5号已运行9年多，目前还没有回本，距离1元的净值还差20%。
东海东风3号：运行10年多，勉强回本
2019年8月16日，东海东风3号正值成立满10年前夕，其单位净值为0.771元，加上此前累计7次分红0.23元，累计净值为1.001元。自此开始，该产品的累计净值始终维持在1元以上。
东海东风2号：运行11年半，收益36%，跑不过“宝宝”
Wind数据显示，截止到2019年12月31日，东海东风2号的单位净值为0.6525元，累计净值为1.3599元。也就是说，东海东风2号运行了11年半，收益近36%，算术年平均收益率仅约为3.14%。
东海证券网站披露信息显示，东海证券客户资产管理业务由专门的业务分公司——东海证券资产管理分公司具体负责。东海证券资产管理分公司目前在职员工52人。分公司下设权益投资部、固定收益部、研究部、营销部、运营部、交易部、风控部及产品设计部等部门，投研、合规、风控、系统、结算等相关配套人员配备齐整，能够确保各项投资运作工作的顺利。
作为投资者，若持有以上3只券商理财产品超过9年，这样的收益显然是不能令人满意的。因为就算是你买入最阳春、最懒人、最不需要做选择题的XX宝和XX通，当作货币式基金持有多年，算下来也比这3只券商理财产品收益高，而且亏损的风险很小。
下面就拿以上3只理财产品中表现最好的东海东风2号为例子，将它的收益与同期大盘基金指数以及同期公募货币基金的收益做一个对比：
根据资产管理合同，东海东风2号的业绩比较基准为上证指数×40%+基金指数×60%。此前东海东风2号披露的2019年第二运作季度报告显示，自成立日2008年6月13日至2019年6月12日，累计净值增长率为35.73%，而同期业绩比较基准为44.09%，跑输后者8.36个百分点。
不妨再对比一下同期公募货币基金的表现。由于2008年公募基金公司没有成立货币基金，故选取2009年成立的货币基金作为参考。统计显示，共有19只货币基金（A/B类分开计算）自成立以来的收益超过了东海东风2号，最晚成立的汇添富理财30天B成立日期为2012年5月9日。
再看一下同期成立的股债平衡型公募基金的业绩，和东海东风2号成立时间最为接近的是2008年7月23日成立的汇丰晋信2026，截至2019年底，汇丰晋信2026的区间收益高达228.83%！此后，新成立的公募股债平衡型基金都是在2013年以后成立的。
那么，是什么原因让普通投资者觉得“高大上”、充满着神秘感的券商理财产品落得如此的尴尬境地呢？《每日经济新闻》记者对此进行了一番调查。
先拿这3只理财产品中表现最差的东海东风5号作例子：2016年1月7日，东海东风5号累计净值跌至1元以下后，开启了保本之路。当年因熔断净值“受伤”尚未修复，又赶上2018年的弱市，东海东风5号的保本之路已走了4年，如今依然还在路上，距离1元的回本位置还差20%。
数据显示，2010年至2020年，东海东风5号在2010年、2013年、2014年、2015年、2017年和2019年总共6个年份取得正收入。2010年成立时，当年的该产品收益超过14%；最高收益的年份出现在2014年，当年收益为25.03%。不过，东海东风5号在2011年、2012年、2016年和2018年四个年份出现亏损，当年收益分别为-31.59%、-8.96%、-24.28%和-26.48%。
“其实（东海东风5号）亏损的年份不多，主要是赚钱的年份赚的都是小钱，而亏损的年份很多时候亏损都在20%以上，这说明该产品的风控不行。从相对收益的角度看，（东海东风5号）下跌时和同类型公募基金差不多，上涨时也没有同类型公募基金做得好。”一家大型券商资管人士表示。
该券商资管人士进一步指出：“（东海东风5号）2016年度亏损这么多，极有可能是赶上了当年1月份熔断，净值折损比较大，随即降低仓位后又没有加回来踏空市场所导致。但是2018年净值下跌幅度是非常大的，说明其对市场风险没有控制住。”
回顾东海东风5号的保本之路，对市场预判不足、换股速度太快、资产配置比例不合理是造成其净值屡屡下滑的重要原因：
2016年：
记者注意到，截至2015年年底，东海东风5号的权益金融资产占比为68.3%。如此高的仓位让其在次年1月的熔断中很是受伤。根据其公告显示，2016年1季度，产品净值下跌了18.66%，单位净值和累计净值分别跌至当季度末的0.8304元和0.9104元。
2016年一季度，该产品时任投资主办曾祥顺表示，2016年1月因熔断产生的悲观情绪引发指数连续回落。回顾过去一季度的表现，未能准确预测一月份市场的调整幅度，产品净值受到较大的影响。
2016年二季度该产品变更投资主办为刘俊，同时降低了权益资产配置，并在2016年后三个季度始终维持中低仓位运作，未能连续准确把握板块轮动行情。
2017年：
2017年是市场出现结构性分化行情的一年，低估值白马龙头股涨幅较好，估值偏高的中小创普遍跌幅较大。而东海东风5号在当年一季度卖出了云南白药等医药股，调入了中国中冶、中国铁建、中航飞机、上汽集团等国企改革和军工公司。2017年二季度，东海东风5号进一步调结构，将仓位集中在大消费和具有独特优势的成长性个股，换入了东阿阿胶、舍得酒业、重庆啤酒等。
而在2017年三季度，东海东风5号变更掌门人为杨莹，东海东风5号的投资风格也发生较大变化，在当年三季度更换了其前十大重仓股中的八只，仅保留了东诚药业和新兴铸管，买入了平安银行和工商银行等大金融概念股，以及云铝股份、中国铝业、海螺水泥等周期股。而在2017年四季度，则是调出水泥和银行股，换入东方航空、南方航空、中国国航等航空股。
“（东海东风5号）对市场情绪的预判明显不足，比较谨慎。个股持有周期不长，更换速度很快，很多就是一个季度的时间，这也说明对个股的研究程度不高。”沪上一位具有丰富投资经验的公募基金人士表示。
2018年：
2018年的A股行情出乎很多人的意料，基本上是泥沙俱下。一直被视为避险资产的医药行业也在当年三季度整体跌幅超过14%。受此影响，东海东风5号的表现不佳，2018年净值损失超过26%。
2018年一季度末，东海东风5号的权益资产配置高达70%，随后在二季度骤降至23.35%，三季度权益资产比重又回升至40%以上。其十大持仓股显示，东海东风5号当年一季度还在坚持航空股，但在二季度“变脸”，狂买医药股。具体来看，持仓的前十大股票中，科伦药业、济川药业、上海医药、复星医药等6只个股都是医药股。2018年下半场，东海东风5号开始调整结构，降低医药股比重，以银行为主的大金融+医药成为其配置的核心品种。
“对市场预判不足，前期高仓位，中途又过于乐观，提前加仓，当时市场悲观情绪还在延续。”前述券商资管投资人士表示。
接下来我们以上述3只理财产品中表现最好的东海东风2号为例子，来了解一下它究竟是如何操作的。
东海证券旗下的东海东风2号，成立日期为2008年6月13日，有效认购数为3117户，成立规模为9.05亿元，最低参与金额为10万元。其中，东海证券以自有资金1800万元参与认购。
Choice数据显示，该集合计划在过去近12年中有6个年份取得正收益，另6个年份收益为负。具体来看，最高收益回报的年份为2009年，当年收益达到了41.92%。损失最为惨重的年份是2008年，单位净值跌幅超过了33%。在刚刚过去的2019年度，东海东风2号则是在盈亏平衡线上挣扎，最终仅获得了1.56%的正收益。
回顾东海东风2号成立以来的年度表现，2018年无疑是“受灾”最重的年份。年度超33%的净值下跌，也让不少投资人士一度怀疑该集合计划当年是满仓操作。
公告显示，在2018年3月12日，东海东风2号的权益类金融产品配置占资产比例为35.82%，6月12日这一数字降至28.87%，2018年12月12日则进一步降至21.18%。
“如果权益类金融产品配置比例不高，那一定就是权益资产配置的品种属于跌幅比较大的那种。”深圳某券商资管人士表示。
从东海东风2号在2018年可查的三个季度持仓个股来看，在资产配置上偏向中小板和创业板中的环保类个股，而这两者均是2018年领跌的板块。
2019年，牛市气息扑面而来，而纵观东海东风2号2019年的净值走势图，几乎没有明显的波动，看上去更像是一幅停止跳动的“心电图”。
这种净值走势的答案很简单：踏空了2019年的好行情。那么踏空的程度究竟有多严重呢？可以这样说：东海东风2号在2019年彻底演变成了一只纯粹的固定收益理财产品。截至2019年3月12日，该集合持有的权益类金融产品只剩下一只华泰证券，而2019年第二次运作季报显示，华泰证券已被卖掉，自此再次没有配置任何权益资产。
如果仔细阅读这三个季度的运作报告，就会发现2019年东海东风2号的大类资产配置重点布局在银行存款和固定收益类产品两大类，并且长期维持在63%的比例以上，有时甚至超过70%。
如果再仔细研究，更不难发现：东海东风2号倒在了2019年牛市的黎明前。2019年1月22日，东海东风2号变更主办人，投资风格从主打权益变更为主打固收，此时上证指数为2500到2600点，正是2019年牛市起点前夕，随后A股演绎出普涨行情。
“从一系列资产报告来看，产品管理人对A股市场过于悲观，对大类资产的选择出现失误，后面也没有及时纠正，导致产品严重踏空A股行情。此外，关键时刻更换掌舵者，导致集合计划的风格出现了巨大变化。”前述沪上公募基金人士表示。
沪上某券商资管投资人士则指出，东海东风2号的投资主办任职只有5个多月，时间太短，其投资理念、投资风格都没有得到市场的有效印证。而现在基金经理任职的平均期限一般也有3年。
“（东海东风2号）连续两年出现重大错判，2018年着重于权益类产品，持有的环保股领跌市场，2019年却着重于债券产品。这也说明股债平衡型产品是把双刃剑，用得好是战胜市场的利器，用的不好也会伤到自己，但这种连续错判的情况是很少见的。”深圳某券商资管投资人士表示。
一位资深的公募基金固收人士则向《每日经济新闻》记者表示，2019年债市很热闹，是个结构型牛市，就是出现了分化，二级债基的收益还是不错的。如果产品配置的是信用债，收益应该不错，当然配置可转债也不错。相反，配置利率债的话，收益就会比较差。去年信用债券的利差下降得比较快，提供了较好的投资机会。”
而从东海东风3号来看，东海证券自有资金连续对其进行减持也是比较明显的特点。
2019年8月16日，东海东风3号正值成立满10年前夕，累计净值达到1.001元。2019年9月4日，东海证券发布公告称，已于2019年8月21日~2019年9月3日退出自有资金393949.53份。这也表明东海证券的赎回时点正是该产品保本期间。
事实上，这已不是东海证券第一次减持自有资金参与东海东风3号的金额。早在2016年9月21日，东海证券发布公告称，将于2016年9月28日调整自有资金所占东海东风3号集合计划总份额的比例，自此开启了东海证券自有资金撤退的序幕。
《每日经济新闻》记者整理了东海证券此前发布的40多份自有资金退出公告，从中可以发现，东海证券的自有资金在每季度开放期都在不断减持东海东风3号。同时，东海东风3号过往的季度运作报告也显示产品份额在不断缩减，因此可以认为东海证券的自有资金在被动地不断撤出东海东风3号。
“东海证券自有资金退出，估计是因为产品资产净值不断缩小所致。因为一般券商的自有资金不能超过产品份额的20%，所以随着产品不断被客户赎回，自有资金也不得不退出。”深圳某券商资管人士表示。
资产规模均明显下降
业绩不佳，以上3只理财产品的份额也是持续缩水。
●东海东风2号成立公告显示，该集合计划成立规模为9.0485亿份。而最新发布的2019年三季度报告显示，截至2019年9月12日，东海东风2号的份额为5098244.17份，约为510万份。资产净值为332.13万元。
●而东海东风3号成立于2009年8月21日，成立规模为26.84亿元，最低参与金额为10万元，有效认购户数为10512户。截至2019年9月30日，该产品的份额降为5562.05万份。
●东海东风5号成立于2010年4月26日，成立规模为39.31亿份。最新发布的2019年三季度报告显示，截至2019年9月30日，东海东风5号的份额约为1.5766亿份，资产净值为1.053亿元。
“这个规模算是非常小了。在实际运作当中，规模只有一两千万元的集合产品带来不了多少收入，反而还会占用公司资源。对于这类产品，我们会主动清理。”沪上某券商资管人士表示。
深圳某券商资管人士则坦言：“确实有些集合计划规模比较小，也没有清盘。比如有些产品亏了，也不会给客户说要清盘，一般就放在那里。不过，目前券商资管产品自然清盘的条件是比较宽松的。”
掌门人频繁更换，投资风格难以稳定
如果进一步探究上述3只理财产品的投资风格，不难发现，投资主办频繁更换是3款产品的“通病”。
例如，东海东风2号的过去11年中，先后共有8位投资主办。
具体来看，首位掌门人朱玺任职时间最长，将近4年，任职期间回报率达到了41.45%，也是这8位掌舵者中回报率最高的。回报率居次席的就是第三任投资主办丁颖，任职期间为2013年1月24日至2015年3月31日，时间两年多，而这期间正赶上创业板走强，其回报率也达到了33.69%。从任职期限看，第七任投资主办陈天悦最短，不到5个月。截至目前，东海东风2号历任的8位投资主办中有5位任职的时间都不到1年。
根据东海东风5号发布的公告统计显示，东海东风5号首任掌门人为王劲松，任职期间为2010年4月26日至2012年1月4日。Wind数据显示，王劲松任职期间回报率为-23.57%。
此后，东海东风5号又变更了四次投资主办，在职时间最长的为第二任经理曾祥顺，任职期间为2012年1月4日至2016年3月16日，超过4年，期间任职回报率为9.8%。在东海东风5号的历任投资主办中，曾祥顺也是在任职期间内唯一获得正收益的掌舵者。
2019年10月28日，东海证券发布公告称，东海证券东风3号集合资产管理计划原投资主办人由杨莹、朱晨飞共同担任，现因工作需要，经公司研究决定，自2019年10月28日起改由刘俊担任投资主办人。
有趣的是，此前东海东风3号基金经理的任职记录显示，这位新上任的“掌门人”是老面孔，这也是他第三次执掌东海东风3号，距离他上一次“掌舵”东海东风3号已有2年多。
从上述表格中不难发现，10年内，东海东风3号的投资主办人共有7位，刘俊也是唯一一位连续3次上任的投资主办。
“超过半数的投资主办履职时间不到1年，这从某种程度上解释了表现不佳的原因。掌舵者走马灯似地换，前一任投资经理刚刚完善投资布局，效果还没体现，新上任的投资经理又开始调仓换股了。”前述沪上公募基金资深投研人士表示。
“这个任职时间确实太短了，一般更换投资主办或基金经理，都会有一个调仓换股期。规模较大的产品，为保持产品稳定性，其调仓期至少得3个月，产品一般要半年左右才能稳定。短时间内根本做不了什么，更不要说体现投资主办自身的投资风格。”某大型券商资管人士分析表示。
“与美国的基金经理平均任期5年以上相比，国内资产管理机构的任职期间是比较短的，这还是和考核机制有关，主要是看资管机构是否真的把长期业绩考核落实，考核指标选择是否得当。不过近些年来，随着资本市场的日趋完善，一些产品的管理人任职期限超过了10年，涌现出了一批优质的职业投资人。”某公募基金资深基金经理人士表示。
此外，记者还注意到，上述3只理财产品的投资主办多为公司自身内部培养，大部分成长路径为公司研究员转至公司资管投资岗，仅个别投资主办有其他券商工作经历。
就上述3款理财产品的业绩及人员安排等疑问，记者联系了东海证券，截至发稿时仍未得到对方回复。
追逐爆款理财产品，就一定能获取好收益吗？答案只能是一半对一半。
那么，如何选择合适的理财产品，怎样才能有效地避“坑”呢？
对此，《每日经济新闻》记者采访了公募和券商资管行业的资深人士。“认清自己，做好功课”是挑选适合自身产品的关键，也是这两位资深人士给出的有效法宝。
“任何的投资理财都要以客户的需求出发，这就需要投资者要对自己的风险偏好有清醒的认识。比如：收益预期有多高？能承受波动回撤的上限是多大？产品收益自然是越高越好，但力求获取更高的收益的同时，也往往意味着需要承受更大的风险。其实，有些人是承受不了波动的，这也是为什么5%收益的债券也有很多人去买。”一位有着10多年经验的投资人士表示。
在他看来，应该在找到客户的需求后，再找到风险匹配的产品。产品的客户经理首先要对客户的收益、风险和需求有着深入的了解，再挑选出与客户风险相匹配的尽可能优秀的产品，比如在一个约定收益区间内，找到相对有性价比或风险调整后收益比较高的产品。有些资金时间属性长，对波动的容忍度和对收益的要求就会高一点；如果资金时间只有几个月、半年或一年，那么就要对回撤和波动进行控制。投资主要有三个关键要素：投资收益预期、对波动的容忍度、投资期限。通过这三个要素就可以基本决定投资者要选择什么样产品。
一位资深公募基金产品研究人士则认为，投资者选择理财产品时可以分为三步走，其中信息披露很关键。
“首先，投资者要关注该产品有多少信息可供披露，这些信息能不能看懂。看不懂就不做，能看懂就做。其次就是资产配置，在看懂了产品的基础上面，对产品的风险收益特征有个明确的认知。最后，就是把产品看透以后，对产品的投资方法和投资策略要有相应的考虑。针对不同的风险要求，产品的投资方法和策略也有所不同。”
如果说要给2019年的投资贴个标签，“牛市”这个词，毋庸置疑排在第一。
无论是擅长短线的高手，还是长线竞赛的选手，在2019的A股江湖中都不缺生财之道：科创板打新、紧抓5G……，似乎只要手握修炼秘籍都可以享受一把落袋为安、提前度假的美好时光。
作为大资管行业的记者，每年的四季度都会做些必修课，看看当年能够脱颖而出的佼佼者以及那些暂时的落后者，渐渐地研究各种理财产品也成为了一种习惯和爱好。
发现东海证券东风系列产品的运作情况后，记者有些意外也有些惊讶。意外的是一只运行近10年的产品，竟还能有20%的亏损。当深入研究下去时，却发现故事更值得玩味：一只攻守兼备的产品，熊市挑中领跌板块，牛市更“改行”去玩债。在采访中，和预想的一样，很多资管人士初次听到都有些惊讶。
都说牛短熊长是A股的特色，我们需要看长期，比长跑，看谁能跑得更久、跑得更远。只是人生又有几个十年？
投资，需要静下心来，用自己的思想指导自己，理财也同样适用。
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