谜！北大光华院长刘俏发问：金融新技术不断涌现，为何金融中介成本130年来始终没降下来？

“我的朋友，它是全欧洲最公平也最具有欺骗性的神秘行业，它是世界上最高贵也是最声名狼藉的行业，它是这个地球上最美好也是最粗俗的行业；它既有学术的本质，又是欺诈的典范；它既是聪明人的试金石，也是胆大之徒的墓碑；它是有用的宝藏，也是灭顶之灾的根源；它是永不休息的西西弗斯（Sisyphus），也是被绑着永动轮上的伊克西翁（Ixion）。”

诗人德•拉•维加这段话，描述的究竟是哪个行业？答案不是文学是金融！

1月9日晚间，北大光华思想力公开课新年第一课开讲，北京大学光华管理学院院长刘俏在讲课中指出，诗人几个世纪前对金融的这一描述历久弥新。

金融的历史可追溯到七千多年前，他说，《千年金融史》这本书对全世界的金融史做了一个很详细的描述。几千年来，金融的发展变化非常之大，但是本质从未变过，就是把储蓄变成投资的过程。

近年来，金融业空前繁荣，谈起金融，人们眼中放光。刘俏却一直在思考一个问题：什么是好的金融？或者说金融究竟应该向哪个方向发展？

为此，他写了专著来论述。在《我们热爱的金融——重塑我们这个时代的中国金融》一书中，刘俏提出标准，一个金融业态，或者说一个金融产品，到底是不是好金融，就看它把一块钱的资金从资金多余方转移到资金需求方，这个过程所发生的成本。中介成本最小化的金融一定是好金融。

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刘俏的困惑

经济学家阿门•阿尔奇安（Armen Alchian）1950年在《政治经济学期刊》发表的论文“不确定性，进化，和经济理论”（Uncertainty, Evolution, and Economic Theory），刘俏认为，这是现代经济学文献里最重要也最被低估的一篇。

它用达尔文的进化理论演进社会问题，这些现象背后有一个适者生存的机制。

换句话讲，全世界至今几千年诞生的各种各样金融中介方式，如果不是适者生存的成本，如果没有更好为金融服务的需求方提供相对应的服务，最终很可能就被淘汰掉。经过演化，最终形成的金融机构就是中介成本最小化。刘俏说，这个逻辑放之四海而皆准。

刘俏接着提出了他的“金融发展之谜”：金融不断演进，却没有带来金融中介成本的下降。

这么多年来，他愈加注意到一个现象，过去130年间，美国金融资产产生的平均成本是2%，也就是1块钱的资金,从供给方转移到需求方，中间的成本大概是二分钱。这么多年，起起伏伏基本没有太大变化。

金融不断创新，新技术不断涌现，但始终没有把2%变成1.9%或者1.5%、1%，他把这称之为“金融发展之迷”。

“这么多聪明的人干这个事情，为什么没有把中介成本降下来，没有带来更理想的金融服务、金融交易结构？这些聪明人数千年所干的事情价值何在？我想这是我们需要做的一个深刻思考的问题。”他对这个现象感到困惑。

刘俏也试图做出解释，那就是，金融发展之谜的长期存在表明，现代金融正变为一个封闭的系统，金融演进或许是一个熵增的过程。因此，为了中断这个熵增过程，“干预”（不断思考什么是好金融，并采取行动去建设好金融）是必须的！

换句话说，如果不加以人工干预，按照熵增定律，这就会成为一个混乱的系统。干预有两种方式，其中一种是非主动的，即以巨大的金融危机作为手段，摧毁这一体系后，从一片狼藉中重新开始。事实也类似，我们看到金融危机不断上演。

而另外一种干预是主动干预，有那么一些人或者机构，在一些时间点上，大家去思考到底什么样的金融是好的、什么样是坏的，主动去干预演进的过程，回归到金融的本质是为实体经济服务的出发点。

金融改革目标须明确

再来观察金融机构的高利润，刘俏经过计算，整个金融行业的利润占A股上市公司的比重，2018年达48%，而最高时2015年前后达到60%。A股只有30来家上市银行等金融机构，在3600多家上市公司里面利润占了48%，确实很赚钱。这背后究竟是什么原因？

“道理很简单，中介成本高！”刘俏接着提出，这也让人们不得不承认一个事实，金融的规模越来越大，但是效率成问题。

而另一面是非金融企业杠杆率维持高水平。为什么中国的企业债务如此之高？刘俏认为，原因就是投资效率太低，可归结为两点：一点是薄弱的经济微观基础，一点是金融资源配置存在问题。

刘俏测算，上市公司平均的资本收益率只有3%，也就是说，你给他一块钱，一年下来他挣三分钱的税后利润。“但大家想一下，买股票或者买理财产品都希望是6%、8%甚至是10%的回报，上市公司怎么给你回报，只有加杠杆，继续借钱。”刘俏说，实体经济发展跟不上投资者的欲望。

另外，民营上市公司平均的资本收益率比国企要高2个百分点以上，但是金融资源配置是反过来的。

杠杆高了，就需要去杠杆。那么去谁的杠杆，是一刀切吗？刘俏说，能够提升资源配置效率、提升一个国家全要素生产率的杠杆是好杠杆，反过来能够让一个国家账务越来越大，还款意愿越来越弱的债务就是坏的。所以去杠杆要因杠杆不同而施策。

刘俏进一步发问，为什么资源配置出现问题？答案是金融系统定价的锚还没有真正形成，价格发现功能缺乏，就无法引导资源有效配置。

不够有效的定价机制带来的后果，就是泡沫金融。“我贷了款投资，效率不高，不断靠借新来还债务，债务越来越重，最后需要靠多种方式来解决这个问题。”他解释。

刘俏又提到金融机构的道德风险。在资管新规之前，大家通过各种各样的影子银行业务把金融链条做得很长，不透明，赚了很多钱。资管新规来了，大家才开始感到压力，开始新一轮博弈，动不动批评监管机构。“但是金融机构有没有想过，你用什么样的方式能够把中介成本降下来？”刘俏说，如果用进化的理论研究金融体系的演进，不去主动降低中介成本的物种，最终是没法生存下去的。因为适者生存！

问题提出之后还需要方案。刘俏指出，未来的金融供给侧结构性改革，有一点是肯定的，重塑我们这个时代的中国金融，必须目标明确：新时代中国金融发展需要提升中介效率，降低中介成本。只有这样的金融中介模式，才可能有生命力

封面图片来源：摄图网