上海最大民办大学运营方建桥教育拟上港股 未来业绩增长靠涨学费？

2019年12月29日，香港联交所披露了上海建桥教育集团有限公司（建桥教育）通过聆讯后的招股书，公司于2019年12月31日启动招股。

建桥教育拥有并运营着上海最大的民办大学上海建桥学院。近年来，建桥教育的业绩增长颇为靓丽。不过，在未来营收增长方面，建桥教育则面临瓶颈。目前来看，建桥学院在收生能力以及行业增长空间等因素限制下，未来难以通过扩招来大规模增加营收。若无外延式扩张，公司未来业绩增长或只能依赖于涨平均学费。

值得注意的是，建桥教育在招股材料中表示，公司预计将以34.8%的IPO募集资金用于收购或投资，以扩大学校网络。

行业增长空间不太乐观

建桥教育由周星增等人创办于2000年，前身为民办上海建桥职业技术学院。2005年9月，经上海市政府批准，教育部备案后，公司开始提供本科教育。2006年9月，该公司首批本科学生报到入学。

2016年至2019年1~6月，建桥教育营业收入分别为2.92亿元、3.57亿元、4.25亿元和2.54亿元；净利润分别为1288.5万元、4604.3万元、1.08亿元及8099.8万元。

近年来建桥教育的业绩增长，一是依靠扩大收生规模；二是依靠涨学费。2015/2016学年、2016/2017学年至2019/2020学年，公司收生人数分别为1.43万、1.51万、1.66万、1.78万和1.98万。

由于建桥教育为设有校园宿舍的寄宿学校，学校收生能力受学院学生宿舍床位数量所限。从收生能力看，建桥教育收生人数已接近饱和。2015/2016学年、2016/2017学年至2018/2019学年，建桥教育学校利用率（收生人数与收生能力比率）分别为79.4%、84.1%、92.0%和98.9%。

2019年8月，建桥教育二期建设计划（一共二期）完工，新增4000宿舍床位，从1.80万增至2.20万。但2019/2020学年学校利用率仍高达90%。若下一学年收生人数再增长2000人，建桥教育学校利用率又将见顶。

除了收生能力制约外，民办高等教育行业未来增长空间也不太乐观。根据弗若斯特沙利文报告预计，国内民办高教总收生人数将从2018年650万人增至2023年的670万人，年复合增长率约为0.5%。

因此，涨学费成为该公司提振业绩的重要动能，未来看点很大程度上在于学费上涨幅度。2016年至2019年1~6月，建桥教育平均学费分别为1.66万元、1.85万元、2.05万元和1.25万元。

2019年6月，建桥教育再度大范围提高学费。公司增加了四分之一专业及方向的学费，自2019/2020学年开始，每年学费从2.3万元增至3万元，涨幅为30.43%。

校园搬迁耗资26亿

据了解，建桥学院原本校区位于上海市浦东康桥镇，占地面积487亩，校舍建筑面积26万余平方米。为了提高收生能力以及响应浦东新区分区计划，公司于2015年9月由康桥镇搬迁至上海临港新城。

2013年7月，建桥教育以7.57亿元拿下临港新区53.26万平方米土地使用权。建设计划一期2012年7月启动，2015年8月完工，二期在2019年8月完工。校区资本开支总额26.62亿元。

而公司出售原有校区收到了19.61亿元，不过在扣除4.21亿元搬迁成本后（4.04亿元税项），公司实收15.4亿元。也就是说，建桥教育在出售原校区的基础上，耗资超10亿元建设新校区。

考虑到前期财务成本，巨额资金投入也导致建桥教育搬迁初期较低的回报率。2016年至2018年，公司资产回报率（ROA）分别为0.4%、1.5%和3.9%。股本回报率（ROE）分别为2.0%、6.7%和12.2%。

另外，重资产的校区建设也导致建桥教育流动负债持续高于流动资产，2016年至2019年1~6月，建桥教育的流动负债净额分别为6.80亿元、4.91亿元、2.50亿元、3.28亿元。

一般来说，流动负债高于流动资产，意味着公司财务状况不佳，出售所有流动资产用来还债，也无法覆盖短期流动负债。或许，这也是建桥教育赴港IPO的重要原因。

此次IPO，建桥教育计划发售1亿股股份，发行价预计不超过7.73港元，即拟募集资金至多7.73亿港元。IPO所筹款项中，34.8%用于收购或投资，以扩大学校网络；约35.0%用作出资校园建设项目；其他用于偿还短期贷款以及长期贷款即期部分。

另外，其资产负债比率持续高企等也受到投资者关注。2019年1月份披露的招股材料显示，2016年至2018年1~9月，建桥教育资产负债比率分别为179.4%、197.7%和116.7%。

记者翻阅相关材料了解到，此处资产负债比率实为负债总额与权益总额之比，而非传统意义上的资产负债率。

1月2日下午，《每日经济新闻》记者就公司负债率以及未来营收增长预期等问题致电建桥教育董秘办公室，工作人员表示无权限回复后提供了相关负责人的号码，但截至发稿记者未能打通电话。