2020年大宗商品和期货：四大投资机会和配置方案

近日，方正中期期货发布了2020年年报，评估了2020年宏观经济对主要期货品种的影响。方正中期认为：“我们对明年经济的总体观点是先强后弱，并且最早在今年四季度或已能够看到经济出现一定程度的企稳迹象。”

《每日经济新闻》记者采访了多位业内人士，从他们反馈的观点来看，有色金属中，铜最被看好，镍次之；黑色系产业链中，焦炭最被看好，螺纹钢则被多位分析师看空，铁矿石将维持震荡；农产品方面，2019年走得比较好的油脂有望分化，其中菜油可能将继续维持强势。由于生猪生产将恢复，饲料系的豆粕、玉米大概率会走强。

黑色产业链方面，黑色系商品仍跟随房地产逻辑，房地产韧性的程度将决定未来走势，螺纹钢、铁矿石等上半年或呈现总体偏强势的宽幅震荡。卷板更多跟随制造业逻辑，如经济如期实现企稳，则有上行空间。

农产品中核心仍在猪肉方面，随着生猪补栏加速，预计饲料类农产品如玉米、豆粕等将会有一定表现，结合宏观来看，猪肉价格持续冲高乏力可能预示这一情况的出现。国金期货研究所所长何宁认为，明年比较看好的品种是大豆、豆粕：“油脂今年走得比较好，明年应该是大豆和豆粕走得比较好。”

能化产品方面，原油逻辑主要在中东地区形势，地缘政治的两条传导线分别是：来自美国的外力影响和经济走弱之后中东国家自身的不稳定因素释放。结合国内潜在的经济好转带来的需求企稳，油价或易涨难跌。

投资机会一：铜

国金期货研究所所长何宁：铜和有色或有大级别上涨

在接受《每日经济新闻》记者采访时，国金期货研究所所长何宁表示：“全球经济复苏叠加美元下行，2020年有色金属和铜可能会有比较好的机会，重点是铜和有色。”

何宁表示，全球贸易摩擦的背景下，铜或许将成为贸易摩擦下博弈的工具。

何宁判断，2020年的大机会在全球经济复苏，而全球经济复苏的先行指标就是有色金属价格，特别是铜的价格。

何宁称，有色金属中相对比较明确的机会是铜。镍则不太一样，除了不锈钢之外，新能源车对镍的用量比较大，但是现在汽车行业看不到多大的希望，“我个人觉得稳健的价值投资标的是铜”。

“做铜还有个优势：很好设止损。做错了没关系，止损比较小，所以风险有限。”何宁表示。从铜的技术面上看，周线、月线上一个超大型的三角形整理面临突破，“一旦突破就不得了，创新高都是有可能的”。

国金期货研究所所长何宁：铜资产配置方案有两套

铜对电力来说是刚需，中国的基建和“一带一路”沿线国家的基建需要大量的铜。美国经济复苏，美国制造业对铜的需求也很大。如果长期看好铜并且做趋势的话，可以采用逐步建仓的方法。何宁向《每日经济新闻》记者提出了2020年铜的两套资产配资方案。方案一，以三角形整理的下沿为依托，在下跌过程中逐步买入，跌破下沿止损；上穿下沿恢复仓位，等待突破；方案二，做突破行情，不参与调整，突破以后再介入，止损设在上沿的下端。

对于时机的判断，何宁表示，市场的上涨、拉高可能会借消息面的力量，比如智利地震、罢工、矿难等等。

操作风格上，何宁表示：“铜应该和镍大同小异，只是铜动静更大，牵涉面更广，牵涉到国际市场的大型对冲基金。”伦敦、CMX市场大的对冲基金持仓情况需要密切关注，何宁说：“如果基金持仓变动幅度超过5%就有启动迹象，超过10%基本上就可以确认行情启动。”

东吴期货张华伟：2020年上半年铜有较好的投资机会

无独有偶，东吴期货分析师张华伟也对《每日经济新闻》记者表示，明年上半年铜有较好的投资机会。

张华伟表示，2017年上半年国内工业企业进入去库存阶段后，随着制造业投资环境改善，明年大概率进入补库存阶段。房地产市场明年上半年进入竣工回升周期，将拉动家电市场需求。美国经济仍较强劲，预计全球经济在中美两大经济体带动下明年上半年全球经济和基本金属需求将有所好转。在铜的供应方面，全球显性库存偏低，目前远低于5年均值。未来两年没有大型铜矿投入运营，铜价长期看好。

四季度以来，全球最大的铜出产国智利爆发社会危机，投资于矿业的资本支出预计将大幅减少，铜矿的供需矛盾未来或进一步激化。在全球流动性充裕，资金成本偏低情形下，长期被看好的铜价易涨难跌。建议投资者在消费淡季逢回调买入铜，机构可作为长期多头配置。

投资机会二：镍

东吴期货王志强：镍价走势持震荡偏多

“我主要研究有色品种锌和镍，相对来说我认为镍的行情机会大一些。”东吴期货分析师王志强对《每日经济新闻》记者表示。

“我们对2020年全年的镍价走势持震荡偏多的观点，但短期来看，镍价已经处于高位，需要充分调整后才有上涨驱动。从基本面来看，供应端方面，随着2020年印尼禁止红土镍矿的出口，将导致中国镍生铁原料短缺，面临大幅减产。但印尼镍生铁项目建设速度加快，能够弥补中国的减量，全球镍生铁产量仍将维持增长。需求端方面，目前随着印尼和中国不锈钢诸多新产能投放，产量增速维持在较高水平。随着2020年高镍电池发展加快，以及新能源行业对镍消费的继续增加，长期仍会对镍价形成一定支撑。”

“所以我们预计，2020年镍价或将呈现宽幅震荡，重心逐步上移的走势。建议明年上半年以波段操作高抛低吸为主。下半年若宏观及基本面无较大发化的情况下，以逢低做多的思路为主。”王志强表示。

2020全年LME镍主要价格区间预测：11500~18000美元/吨；沪镍主力合约价格区间预测：94000~150000元/吨。

沪镍期货投资策略：

1、单边：做多NI2005合约，介入点位在：106000~107000，仓位10%，止损105000，止盈115000。

2、跨月：卖NI2002、买NI2005，手数配比1:1，仓位30%，价差入场区间为-200到-100，止损-300，止盈600~800。

跨月交易的逻辑：2月是淡季，5月是旺季，做多旺季合约同时做空淡季合约。

国信期货尹心：2020年二季度以后镍价有望强势反弹

在接受《每日经济新闻》记者采访时，国信期货分析师尹心表示，2020年一季度镍价将在不锈钢需求疲弱和镍铁成本支撑下震荡筑底；二季度以后，镍矿供给收缩矛盾凸显、需求复苏将助推镍价强势反弹。

2020年，印尼仍是影响镍价的主要变量。明年1月1日起，印尼将禁止所有红土镍矿的出口，考虑到菲律宾环保政策趋严、新喀里多尼亚运费高企，印尼禁矿令或将带来全年10%~20%的镍矿缺口。2020年中国镍铁生产企业或因资源不足与亏损而减产，而印尼新增镍铁产能的投放进度将成为影响平衡的关键。

值得注意的是，因印尼反垄断政策，官方开始对红土镍矿定价，品位低于1.7%的镍矿定价27美元/吨~30美元/吨，远高于此前的市场定价，恐影响印尼镍铁建设进度及中国铁厂成本，为镍价奠定成本支撑。

镍需求将走出低谷，2020年不锈钢消费料因贸易摩擦减缓和经济回暖而触底反弹，而5G产业链爆发迎来的换机潮和电动汽车的稳步扩张将为电池用镍的需求带来想象空间。

总体而言，考虑到2019年镍市在资金和市场情绪下过分透支利好，2020年一季度镍价将在不锈钢需求疲弱和镍铁成本支撑下震荡筑底。二季度以后，镍矿供给收缩矛盾凸显、需求复苏将助推镍价强势反弹。

投资机会三：黑色系

南钢金贸钢宝首席分析师蔡拥政：黑色系重点关注品种是焦炭，螺纹钢2020年上半年有做空机会

南钢金贸钢宝首席分析师蔡拥政近日对《每日经济新闻》记者表示，2020年大宗商品和期货的投资机会，重点关注品种是焦炭。

蔡拥政表示，2019年整个焦炭的产量在1~11月份已经达到4.33亿吨，同比增加了约2550万吨，增幅相对较大，从供需平衡表也能看得出来。但从今年底的政策导向看，2020年焦化行业去产能的力度似乎会比较大。

“从政策推动情况看，从未来置换产能和新增产能的数据看，特别是明年可能会启动对4.3焦化炉的淘汰，按政策推算，明年焦化去产能的量可能达到3000万吨的水平。”蔡拥政对记者表示。

目前焦炭供大于求的状况可能在2020年改善，明年大致三季度，焦炭价格将逐渐有明显的回升。

螺纹钢明年上半年或有比较好的卖出机会。蔡拥政表示：“今年四季度在下游房地产、基建赶工期的快速推动下，库存维持较长周期的去化，螺纹钢的利润转好，钢厂利润达到700元/吨~800元/吨，甚至部分钢厂达到了1000元/吨，利润空间比较大。在长强板弱的格局下，明年钢厂坯料资源会部分流向螺纹钢，螺纹钢供给增加。”

方正中期汤冰华：螺纹钢逢高做空

方正中期分析师汤冰华对《每日经济新闻》记者表示，2020年钢铁行业产能置换将达到高峰，长流程钢铁产量随着置换产能的落地及技术改造有望继续增加。海外市场需求低迷影响国内钢材出口，同时将加剧全球炉料供需失衡，钢坯、直接还原铁进口量已大幅增加，废钢供给偏紧的情况有望缓解，螺纹钢产量瓶颈也将被打破。

房地产仍是决定2020年螺纹钢需求的关键因素，在房地产销售和利率相关性减弱后，居民杠杆率攀升、棚改货币化数量下降，将逐步传导至房地产销售及新开工环节。从历史走势来看，地产新开工和螺纹钢价格相关性较高。基建投资虽存在较强的回升预期，但如果地产继续下行，则很难对冲其对钢材需求的影响。

因此整体琮看，2020年螺纹钢价格预计将呈现高位回落。明年上半年因政策刺激及地产韧性，螺纹钢价格可能偏强，但明年下半年走弱的概率依然较大。不过核心风险仍在于地产韧性的持续时间，各地区因城施策可能会使地产调控由紧转松。

国金期货研究所所长何宁：螺纹钢持稳中向下的预期

国金期货研究所所长何宁也不看好螺纹钢，何宁表示：“钢铁作为使用最广泛的金属，2020年可能呈现螺纹强矿弱的格局。这是因为，国内目前的产能是足够的，钢材市场价格也是远远高于钢厂成本的，再叠加铁矿石价格下跌的预期，螺纹钢持稳中向下的预期。”

同时他表示，黑色金属受房地产影响大，房地产明年大概率是下行趋势，螺纹钢在2020年是不被看好的。现在螺纹钢价格上涨是因为出货量少导致的虚高，也是产能受到控制的结果。

投资机会四：农产品

国金期货研究所所长何宁：农产品比较看好的品种是大豆、豆粕

农产品方面，国金期货研究所所长何宁明年比较看好的品种是大豆、豆粕，“油脂今年走得比较好，明年应该是大豆和豆粕走得比较好。”

“这次棕榈油的运作套路并不稀奇，预期明年铜的运作套路也大体接近：先控盘外盘，再在国内拉升。”何宁表示：“现在棕榈油和豆油的价差很反常，‘买豆油，空棕榈油’是个比较好的套利机会。其交易的逻辑就是低风险套利：基差在450元左右的时候就可以建仓，做价差交易。当回到1200元的时候，利润空间有约800元，这是相当丰厚的利润空间。”

原油、煤炭等基础能源，还是看中东和俄罗斯，关注地缘政治因素。何宁表示：“现在美国变成了石油净出口国，也不希望石油跌价。如果地缘政治关系比较平稳，油价会稳定在60美元左右；如果地缘政治关系恶化，油价可能伴随地区局势动荡出现下跌。美国有足够的石油满足自身需要，不愿意为石油资源出口国做嫁衣，提供收益。所以，我认为原油的机会也不大。”

最后，何宁称：“棉花方面，国储需要补库，棉花下行空间有限。棉花现在的价格水平，收储的可能性比较大。”

华安期货何濛：三大油脂走势将分化

华安期货何濛对《每日经济新闻》记者表示，豆油、棕榈油、菜籽油明年走势将分化，菜籽油将维持强势。

“豆油2020年的走势总体上偏空”，华安期货何濛表示。

尽管美豆今年因天气原因造成大幅减产，但由于此前库存较高，所以减产只是加快了去库存的步伐。南美大豆目前正处于生长期，如果天气较正常，那么全球大豆供应并不紧张。目前中美达成第一阶段贸易协议，中国将大量购买美国农产品，美豆包括在内。对国内而言，进口大豆的供应并不短缺。随着生猪存栏的回升，未来豆粕消费预计显著增加，大豆压榨量也将增加，豆油供应增多。豆油缺乏大幅上涨的动力，走势总体偏空。

“棕榈油的利多、利空因素交织”，何濛进一步表示。

从供应上看，2019年东南亚尤其是印尼降水量偏低，对棕榈油产量造成了打击，这种影响预计将持续至明年一季度，对于棕榈油的价格构成较强的支撑。从需求来看，马来西亚和印尼的生物柴油政策将加大棕榈油的消费，此举将推动棕榈油继续上涨。

但潜在利空的是：棕榈油最大的消费国印度，因棕榈油涨幅过大开始转向进口其它植物油，可能对棕榈油的上涨形成一定的拖累。

何濛同时表示：“菜籽油预计仍将偏强。”

全球菜籽近三年连续减产，最大的出口国加拿大因播种面积下降以及天气恶劣，可能创下近四年来的最低菜籽产量。国内菜籽产量也因政策以及需求原因连年下降。如果国内持续不放开对加拿大菜籽进口的限制，国内菜籽供应将趋于紧张，菜油预计仍将偏强。