交银国际董事总经理、研究部主管洪灏：“请先看数据”

在全球范围的分析师中，交银国际董事总经理、研究部主管洪灏也许都算得上特立独行的一位。他曾准确预测了2013年流动性紧张之后市场的下跌和反弹、2015年的股市泡沫。

11月8日，由每日经济新闻主办的“2019第八届中国上市公司高峰论坛”将在成都举行。届时，众多知名经济学家、优秀上市公司的企业家、基金公司的掌门人将齐聚成都。在本次论坛的重磅嘉宾中，就有对宏观经济和市场多次作出精准预测的洪灏。

图片来源：主办方供图

2017年，洪灏被《亚洲货币》杂志评为香港地区最佳策略师第一名。他有多项“之最”，曾被《新财富》杂志评为“最佳海外策略师”，被彭博新闻社评为“中国最精准的策略师”。

他同时是清华五道口紫荆商学院教授，跨境金融50人论坛奠基成员，中国首席经济学家论坛理事。2016年起他担任CFA特许金融分析师行业协会品牌和形象代言人。

“请先看数据”

说洪灏的特立独行，在于他对市场的判断不随波逐流，而是基于严谨的论证独立得出。

回顾2010年、2011两年间，洪灏对市场拐点的预测，几乎都与当时的市场共识大相径庭而曾被强烈质疑，但最终都被市场验证。

2012年，A股上证指数从接近2500点跌到1900多点，当年7月，有投资者终于发现，在2011年末，洪灏身为中金公司全球首席策略分析师时便预测，2012年再现股市大跌的可能性较高。投资者此时感叹：“我一直觉得这是2011年最牛的预言了”。洪灏这时已加入交银国际任首席策略分析师，在接受bloomberg电视采访时，主持人告诉他，他是当时唯一一个看空者。

多年后，一篇题为《卖方研究员的自我修养》微信文章在朋友圈广为传播，其中提到，关于独立思考，这是大家都知道好的研究员都需要具备的能力。然而在实际生活中，我们看到的是，一部分研究员活成了上市公司IR（投资者关系）的鹦鹉。他们的研究仅仅是复述公关的官方信息、公司的季报论述，以及一些道听途说的臆测。

这篇文章是洪灏2019年春天写下的。

对卖方分析师这个行业，他似乎有很多话要说。他直指，越来越少的研究员敢于挑战市场共识，提出富有争议性的观点，研究越来越趋向于市场共识。“看看当下所谓牛市的环境里，卖方分析师在花样唱多，研究报告没有什么实质的不同，只是在比赛谁的声音大。”

时间最能消磨的就是特立独行，但洪灏“出走半生，归来仍是少年”。或许这从他多年前与人的辩论中能够找到答案。他曾向投资者说，用数据说话而不是主观臆测。“学者们在评论股市与经济的关系时，请先看数据。要谨记小平同志的话，即便是摸着石头过河，也要脚踏实地，实事求是。”

而多年后，洪灏在这篇《卖方研究员的自我修养》中回顾了自己的心路历程：今夜，在卖方研究花样唱多之际，我选择了一个冷门的、关于行业长期未来的主题。既然市场上有那么多人在合唱，隔岸遥望烟火，风景还是这边独好，就像从九龙看中环，从新泽西看曼哈顿一样。毕竟，在我2018年十月底、十一月写2019年展望报告《峰回路转》的时候，市场还是一地哀鸿，券商还在裁人降薪，实业奄奄一息。而我对中美周期的研究成果被许多人嗤之以鼻。

错误也是通往新发现的入口

洪灏的特立独行也体现在他对问题的认真态度上，他要用时间来验证自己所思。

2018年6月，他又在《中国投机权威指南》一文中写道：

“价值投资作为一种长期投资策略，在中国一直被误解。许多人将低市盈率或低市净率作为价值的简写。更多人甚至认为大盘股是价值的代表。可惜的是，股票之所以便宜，多数时候是有原因的。低估值可能是公司质量差、增长停滞和高风险的信号。”

他得出结论：

“在两地市场中，市值大小是影响股票回报最显著的因子。公司的市值规模越小，回报往往越好。在过去5年中，小市值公司在A股中较大市值公司的超额回报超过了500%，港股中也超过了400%。

看到这些结果，许多人会很草率地得出结论，认为这一切完全是由猖獗的投机行为所致。但是小盘股效应其实是很久以前诺贝尔经济学奖得主尤金法玛（Eugene Fama）所发现的市场异常现象。同时，该现象在欧洲市场也可以得到相似的验证。因此，简单地将小盘股效应斥为投机的结果是草率莽撞的。”

2019年9月，洪灏写下了《中国市场权威预测指南》一文，判断：

“广义货币供应的增长，过去对中国股市的表现至关重要。随着货币增长减速，2010年之前的长期上升趋势基本上已经停止，并被一个有局限的交易区间所取代。从一个分享不断增长的馅饼的时代，我们正式进入零和博弈游戏的时代。”

洪灏的思考是认真的，他对待文字也是认真的。

他的研究报告一贯使用英文撰写，被津津乐道的是，开头常以一句经典英文诗句出现。2012年1月，正是洪灏判断2012年下跌可能较大一个月后，他发布新一期中国市场策略报告，第一句翻译为中文是：“一个人的错误其实也是通往新发现的入口”，引自爱尔兰作家乔伊斯。

不仅开头句句经典，洪灏策略报告的正文内容，视角总是无限广阔，从全球广度、从人类发展历史的深度来审查当下经济运行细节所呈现的端倪，从中看出变化规律，并据此做出预测。读来与众不同，而又令人折服。再加上文字隽永洗练，经过时间沉淀后，再看起来，更加值得回味。

还是借用投资者的话说，就是“慢慢读，才能读懂；常常读，才知深意”。

经得起时间考验，经得起投资者的考验，这是分析师最大的考验，而洪灏做到了。有言为证：“洪先生，您是中国最精准的策略师，从关注和学习您的观点、分析、和逻辑以来，这一点深信不疑。另外还有满腹的知识，无论是从宏观经济、金融抑或是诗词文化，这就不是有的Trader能够与您的逻辑相匹配的。”这是长期关注洪灏研究的投资者原话。

在被同学们称为“帅哥”和“小伙”时，在投资者们口中，洪灏早已被称为“洪先生”。

历经岁月洪流冲刷，那个当年坚持独立判断的洪灏难能可贵地依然在坚持，或许和他始终保持一颗哲学家的头脑有关。在洪灏的关注视野中，不时地看到“贫富差距”“长周期”等宏大叙事，也不时地看到“沉思”“独处”“西西弗斯”等字眼。他的关切常把读者带向最原初、最底层的问题上，跟着他的思路，读者也变得宁静，在宁静中思考什么才是真。

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