CVC退出回报率首次曝光：预计最高近60倍，投资人在战略价值和财务价值之间寻找平衡

在业界很多人眼里，CVC（Corporate VC，企业风险投资）投资并不以投资回报为导向，不论投资周期还是投资弹性上面都会比普通机构要宽松。但《每日经济新闻》记者采访的多位CVC投资人表示，财务回报也是CVC机构考量的重要依据，不同机构自然有不同的考核指标，甚至一些CVC就追求纯粹的财务回报。不过大部分情况下，在战略价值和财务价值之间寻求平衡，仍然是绝大多数CVC机构和投资人的常规操作。

尽管如此，由于CVC目前布局了大量产业，尤其是互联网、IT等前沿行业更是不乏CVC投资的身影，因此其回报率还是受到了市场的广泛关注。

根据清科私募通提供的数据，以及公开信息，记者统计了目前市场上公开可查的CVC退出数量、金额、案例甚至回报率，也是在市面上首次公布这一类数据。CVC是否真的如大家所猜测的，并不那么重视投资回报呢？

CVC退出回报率曝光：预计最高近60倍

就退出方式而言，CVC和PE、VC等其实大同小异，都可以通过IPO、老股转让、管理层回购等方式来实现退出。不过相较于其他类型的机构，CVC或许会选择先投资再并购的方式，将被投企业纳入业务版图，以继续拓展原有业务，抑或弥补自身短板，这也不失为一种良好的“退出”方式。

我们首先来看一个总体情况。需要说明的是，CVC退出的数据大部分并不会公开，因此我们只能根据第三方数据来做一个不完全统计；另一方面，清科私募通统计的IPO退出数据并不代表CVC的真实退出行为。但即便如此，我们还是可以从这些数据中窥出一些规律。

首先来看看整体的退出情况。根据清科私募通的数据，以及对公开渠道信息的统计，所有CVC中退出数量和金额最多的是腾讯投资。其次，阿里系的表现也十分抢眼，但通过前段时间阿里CFO武卫的介绍就可以看出，其真实的退出数量以及收益和公开资料还是有非常大出入的。另外，北京昆仑万维科技股份有限公司、小米科技、联想控股、携程的退出金额也都在40亿元以上。

如果结合具体的投资案例来看，更有将投资落地的感觉。虽然为了保护项目隐私，我们无法一一列出退出的项目，但这些项目为CVC机构带来的回报，毋庸置疑是非常可观的。接下来，每经记者就选择一些公开可查的项目进行展示，数据来自清科私募通：

从这个统计结果来看，投资回报率最高的是腾讯投资对某保险企业的投资，退出金额为89.55亿元、退出回报59.7倍，即便和传统PE、VC相比也是一个非常优秀的成绩了。

除此之外，在可查的CVC回报倍数中，5倍乃至10倍以上的案例也不在少数，充分显示了CVC机构在投资和退出方面的实力不输传统投资机构。

从退出金额方面来看，腾讯投资也遥遥领先。其以两笔超过80亿元的退出金额领先于其他CVC机构。而在我们统计的68个退出案例中，腾讯投资独占13笔、占比19.12%，且金额都相对比较庞大。

而纵观这些退出案例，可以发现互联网行业的占比仍然居高不下。此外，险资机构例如中国人寿保险（集团）公司投资的一些重工业项目也实现了顺利退出。总体而言，CVC机构的退出速度并不像传统机构那么快，公开可查的信息也没有普通机构那么多，但上面这些数据足以帮我们了解CVC的投资回报情况。

CVC投资人：在战略价值和财务价值之间找平衡

关于CVC到底是看重财务投资还是战略投资，行业里其实一贯存在讨论和争议。刻板印象认为，CVC就应该以配合母公司战略、延展或补充母公司业务等为目标，财务回报并不重要。但一线的CVC投资人告诉《每日经济新闻》记者，很多情况下他们还是在寻找一个平衡点。

举个例子，腾讯投资的总经理李朝晖曾经在接受媒体的采访时表示，“在战略价值和财务价值之间，我们努力地寻找平衡。如果我们觉得没有给商业社会带来足够的价值，或者商业行为非常浮躁和不负责任，即使很赚钱我们也不投。”这或许代表了相当一部分CVC机构的想法。

有意思的是，此前清华大学五道口金融学院发布的《2017中国CVC行业发展报告》指出，与传统的独立风险投资（IVC）相比，CVC投资的企业长期创新水平高，成功退出概率和市场估值更高。

该报告显示，退出方面，在CVC支持的企业中，18%的组合公司为IPO上市，IVC支持的企业这一数据为13%。以并购退出为例，10%的CVC支持企业并购退出，IVC支持企业为8%。而在估值方面，CVC和IVC支持的企业上市，其估值分别约为其真实价格的五倍和三倍。

究其原因，主要在于CVC大多数使用企业自有资金、投资存续期长、可提供技术支持等优势使其能够持续激励企业创新，一旦母公司找到目标好的企业，就可以源源不断地提供投资，并且允许企业试错。对于很多创业项目来说，这无疑是向其注入了一股源源不断的活水，帮助企业迅速成长。

另一方面，CVC和被投企业的关系也一直是行业关注的重点。在普罗大众的印象里，CVC会比其他PE、VC对项目有着更强的掌控欲，并且随时准备在项目发展壮大时将其纳入自己的业务版图中，导致其失去自主权。怎么处理这个“相爱相杀”的关系？CVC对被投企业是帮助还是限制？被投公司又该如何保持自己的独立性？

目前，由《每日经济新闻》主办、清科私募通担任独家数据支持“2019中国CVC TOP25”的评选正在火热进行中。想要参评的机构可联系lilei nbd.com.cn，将资料发给我们。最终的评选结果将于11月8日，在成都举办的“2019中国企业创新风投高峰论坛暨2019中国CVC TOP25颁奖盛典”上揭晓，论坛上嘉宾们也将就CVC的退出以及和被投企业的关系进行深入探讨和智慧碰撞。

评选细则：《首度聚焦CVC，寻找本土战投神话：“2019中国CVC TOP25”评选开幕》

封面图片来源：摄图网