从今年7月底以来，有国内券商石化团队不断高喊“中石油迎来了‘巴菲特买点’”。不过，《每日经济新闻》记者注意到，也有境外机构对中国石油仍然看空——汇丰今日发布报告将中国石油A股评级由持有下调至减持，目标价为5元，而这一价格距离现价还有20%的跌幅。
每经记者 王海慜 每经编辑 何剑岭
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中国石油，曾经是A股最赚钱的公司。不过与贵州茅台自上市以来鲜明的财富效应相比，登陆A股快12年的中国石油让不少股民“说起来都是泪”。虽然今年市场整体回暖，不过中石油似乎对此并不“感冒”，就在两周前，公司的股价再度刷出历史新低，差点跌破6元关口。
然而正所谓“不破不立”，在部分机构看来，萎靡了12年的中国石油股价或许将迎来拐点。从今年7月底以来，有国内券商石化团队不断高喊“中石油迎来了‘巴菲特买点’”。不过，《每日经济新闻》记者注意到，也有境外机构对中国石油仍然看空——汇丰今日发布报告将中国石油A股评级由持有下调至减持，目标价为5元，而这一价格距离现价还有20%的跌幅。
在巴菲特一生传奇的投资生涯中，对中国石油H股的投资堪称“股神”的得意之作。从2003年4月起，巴菲特曾大举买入中国石油H股，并在2007年9月前后成功地以近7倍的丰厚获利出局。
2007年11月，中石油正式登陆A股，凭借之前多年靓丽的业绩表现，作为A股“最赚钱公司”的中石油自然受到市场热捧。不过在高调上市后，中石油上市首日一度触及的48元最高价在之后的十多年间竟再也未能企及。
尽管今年A股整体回暖，不过中石油似乎对此并不“感冒”，至今年K线仍然收阴。而就在两周前，公司的股价再度刷出历史新低6.02元，差点跌破6元关口。
而“A股最赚钱的公司”这一称号，对中国石油来说也早已是过去式。2007年，中石油A股上市第一年的归母净利润高达1345.7亿元，比第二名的工商银行整整高出533.2亿元。到了2008年，中石油的净利润仍居A股首位，不过和第二名工商银行的差距大幅缩小至30亿元。到了2009年，中国石油的归母净利润被身后的工商银行、建设银行一举超过，排名落到了第三位。
在之后的10年时间内，中国石油的A股业绩排名持续滑落。从A股上市公司2018年业绩排名来看，中国石油已掉出了市场前10位，净利润规模还不到2007年的一半。
另据东方财富Choice数据统计，截至今日收盘，虽然中石油的总市值仍然达万亿级别，不过在A股的排名已经被5家公司超过，其中就包括贵州茅台。然而在12年前的2007年底，贵州茅台的市值还不到当时A股市值冠军中国石油的5%。
然而正所谓“不破不立”，在一些机构看来，萎靡了12年的中国石油股价或许将迎来拐点。从今年7月底以来，光大证券石化团队不断高喊“中国石油再度迎来了‘巴菲特买点’”，引发了市场的广泛关注。
据记者了解，在今年7月底，光大证券石化团队曾在一场电话会议中抛出“中石油迎来‘巴菲特买点’”的观点，并称巴菲特当时导致买入中石油的关键指标目前又回到了2003上半年的水平。
而在今年8月初，光大证券石化团队也曾发布研究报告《论中石油的“巴菲特买点再现”》，从三个方面论述了中石油当前的投资价值：
第一、和中石油自身历史市场表现进行对比，可以发现，目前中石油的A股股价和PB都处于历史底部，而中石油的H股股价虽然不处于历史底部，但PB处于历史底部。
第二、和国际同类石油公司对比，可以发现，中石油的H股市值应该是最低的。中石油H股的市值不到1000亿美元，中石油A股的市值是近1700亿美元，而埃克森美孚市值超3000亿美元、BP约1300亿美元、荷兰皇家壳牌超2000亿美元。埃克森美孚的油气储量为243亿桶，中石油是203亿桶，BP是200亿桶，荷兰皇家壳牌是114亿桶。这说明，以此来衡量和估计，中石油的H股的储量价值远低于其他三家公司。另外，中石油的油气生产成本除了低于埃克森美孚外，与BP、荷兰皇家壳牌相比则是半斤八两（都为50美元每桶左右）。而从过去15年的平均ROE来看，中石油的平均ROE与BP、荷兰皇家壳牌基本相近（都在14%~17%的范围内），但中石油当前H股和A股的PB要明显低于BP、荷兰皇家壳牌，相比之下，中石油H股的PB最为低估。
第三、中石油市值与上游油气资产的现金流折现值的比值，现在的水平已经达到了2003年4月份巴菲特买入中石油H股的水平，这也是所谓中石油再现“巴菲特买点”的主要论据。据光大证券石化团队计算，现在中石油H股市值与其上游油气资产的现金流折现值的比值为0.5，而2003年巴菲特买入中石油H股时的这一比值为0.49。
9月3日，光大证券石化团队再次发表了题为《“巴菲特买点”再现，公司长期向好》的中国石油投资价值分析报告，该报告中对中石油现“巴菲特买点”的相关逻辑再度进行了一次阐述：
报告指出：“通过分析公司（中石油）的历史市值和历史上游资产现金流净值，我们可以看出，公司市值与油气证实储量折现值的比值从2006年的170%降低到了现阶段的50%，处于历史底部位置，基本上与公司2002年时的比值相当，即与伯克希尔公司买入中石油H股时的比值（49%）相当，进一步说明了当前中石油H股市值被低估，‘巴菲特买点’再现。”
值得一提的是，根据光大证券石化团队近期发表的观点，相比中石油A股，更看好估值更低的中石油H股。而上述报告中，光大证券石化团队给予中国石油A股2019年目标价为8.3元，给予公司H股2019年目标价为5.5港元，其中中国石油A股的目标价距离现价有30%的上涨空间。
尽管在部分机构看来，中石油目前已经有走出长期买点的概率，不过目前市场上对中石油股价的分歧仍然较大。
记者获悉，汇丰今日发布的一份报告将中国石油A股评级由持有（Hold）下调至减持（Reduce），目标价为5元。今日中国石油A股收盘价为6.32元，也就是说现价距离汇丰的目标价还有20%的跌幅。不过汇丰没有下调中国石油H股的评级。
此外，其他一些机构人士对中石油股价的预期也不高。金舆资产有关负责人向记者表示：“从基本面来说，石油开采是一个传统的周期性行业，行业波动性较大。在无法预料资源获取能力和费用控制层面优化的前提下，盈利水平的波动区间可以参照历史。用股利贴现的角度参考A股的可比大市值龙头公司，取股息率水平在3~5%的区间，结合历史平均分红水平，当前中国石油的市值处于合理区间，吸引力不大。”
也有机构人士分析认为，其实回顾巴菲特2003年~2007年对中石油H股的成功投资经历，有一个关键背景不容忽视——当时伴随着中石油H股股价一路走高的是国际原油的一轮大牛市，纽约原油价格从2002年的19.9美元/桶起一路攀升，到2008年曾最高涨至147.3美元/桶。而此期间中石油的业绩也是连奏凯歌，归母净利润从2002年的390.9亿元，升至2007年的1345.74亿元；ROE也从2002年的15.45%，升至2005年的28.3%。
对于原油价格与中石油股价的关联，在上述《“巴菲特买点”再现，公司长期向好》的报告中，光大证券石化团队指出：“原油价格是公司（中石油）业绩最核心的驱动因素。我们认为由于OPEC减产协议执行较为顺利，且未来将继续执行，而美国页岩油产量将在未来2~3年达到高峰后下滑，全球原油供需将逐渐偏紧，未来国际油价将逐渐走高。”而在报告最后的风险分析中，“原油价格下行风险”被列为影响中石油股价三项风险因素的首位。
不过据记者今日获得的汇丰上述报告显示，汇丰此次降低中国石油A股评级的主要因素还是不好看未来油价表现。最近汇丰将布伦特原油2019年的价格预测从此前的66.6美元/桶下调至63.8美元/桶，将布伦特原油2020年的价格预测从70美元/桶下调至60美元/桶。此外，汇丰也认为，目前市场对中石油抱有的诸如资本回报率偏低等担忧未来仍将存在。
目前汇丰对三桶油的推荐排序为：中海油>中石化>中石油。不过汇丰也表示其所制定的中石油的目标价低于目前的市场一致预期。
上述境内外两大机构的“隔空互怼”，从一个侧面反应了当前市场对中国石油市场表现的明显分歧。
在上一个“巴菲特买点”，中石油是十倍潜力股，那么如今“买点”再度浮现时，对于股价已经低迷了十多年的中石油究竟是应该是买还是卖呢？还是来看看股神自己眼中的“巴菲特买点”吧。
在2008年巴菲特致股东的信中，巴菲特回顾了买入中石油H股的前后经过：“按这个价格（巴菲特的买入价格），中石油公司的价值大约为370亿美元。查理和我那时感觉该公司的内在价值大约应该为1000亿美元。到2007年，两个因素使得它的内在价值得到很大提高：油价的显著攀升；以及中石油的管理层在石油和天然气储备上下的大工夫。到去年下半年，公司的市值上升到2750亿美元，大约是我们在与其他大型石油公司比较后，认为它应该有的价值。所以，我们把手里中石油的股票卖了40亿美元。”
而从巴菲特看重的ROE指标来看，2002年~2007年，中石油H股的ROE总体处于上升势头，从2002年的15.45%最高升至2005年的28.28%。而2018年，中石油H股的ROE只有4.37%。
虽然目前中石油的基本面还没有明显的回暖迹象，不过近期嗅觉敏锐的外资机构对于中石油也不乏关注。据《中国石油报》报道，今年7月3日至4日，花旗、汇丰、高盛、瑞信、摩根士丹利、摩根大通等多家外资机构的有关人士曾参加中国石油大港油田的反向路演活动。
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