两位券商经济学“大咖”近期双双为宏观经济“把脉” 其中亮点在这里！

7月15日，国务院总理李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会，分析当前经济运行情况，就做好下一步经济工作听取意见建议。

会上，两位券商首席经济学家——中泰证券的李迅雷、长江证券的伍戈列席并发表了观点。作为两位资本市场具有极大威望的大咖，他们不但以独辟蹊径的见解著称，也以年复一年的勤奋而赢得市场的关注和尊重。

李迅雷：当前经济增长总体趋势仍然平稳

李迅雷，现任中泰证券首席经济学家，曾经在国泰君安、海通证券就职。他的个人微信公众号——李迅雷金融与投资（微信号：lixunlei0722）基本保持一周两更的节奏，既发表自己的观点和研究，也转发中泰证券研究团队的报告。

今日，他刚刚发表了原创文章《上半年经济：政策宽松 总量趋稳——两大难题待破解》。文章中，他点评了上半年经济数据，并提出了目前经济仍然面临的结构性问题。

以下是他的核心观点：

“在全球经济趋弱、国际贸易纷争不断的不利环境下，上半年我国GDP增速仍然达到6.3%，经济稳中有进，维持在全球GDP平均增速的两倍以上水平，成绩来之不易——这主要得益于减税降费政策的坚决推进和金融环境的改善、利率水平保持下行趋势。尤其从总量上看，拉动经济增长的三驾马车走势平稳，增速虽有所回落，但并没有出现大幅波动的态势，更没有出现断崖式下滑。但从增长的结构上看，存在一定隐忧，需防患于未然，尤其要透过现象看本质，找出症结所在。

总体而言，经济的三驾马车中，呈现出口不弱，消费分层，投资倚重房地产的特点。

从总量看，上半年以人民币计价的出口增长了6.1%，远高于全球出口的平均增速，而且一般贸易的出口份额继续上升，民企的出口增速维持两位数，对欧盟、东南亚等地区的出口增速继续上升，体现出结构的优化。同时，1~6月，实际利用外资同比增长7.2%，反映出中国外向型经济的韧性很足。

包括出口在内的多项经济数据好于预期，这应该归功于上半年的减税降费政策的持续推进，如增值税从16%降至13%，交通运输业、建筑业等行业现行10%的税率降至9%，今年前5个月累计新增减税降费已达8930亿元，对企业盈利有明显改善作用。此外，通过降准和公开市场操作，利率水平总体下行并维持低位，也在很大程度上降低了企业的融资成本。

不过，从第二季度出口增速的回落趋势看，下半年出口增速仍将有下行压力。压力能否缓解，取决于全球经济的走势及贸易谈判的结果。而全球经济增速下行趋势基本确定，很难给予过高期望。

相比外需不足的压力，我国经济的内需问题更需要引起重视。这些年来，消费对推动经济增长的重要性越来越大，说明中国经济正处在转型之中，与全球经济的普遍增长模式正在趋同。如2018年我国经济增速中，来自消费的贡献达到75%左右。不过，2019年的消费贡献率将有所回落。

固定资产投资方面，上半年我国固定资产投资增速为5.8%，虽然回落幅度不大，但制造业降到了3%，民间固定资产投资增速也只有5.7%，中下游行业盈利低迷、贸易摩擦等可能是重要原因；此外，基建投资增速也只有4.1%。

上半年房地产开发投资增速仍有10.9%，成为上半年固定资产投资得以稳定的主要因素。根据我们的测算，过去十年房地产拉动了三分之一左右的经济增长。而这还未考虑家电、家具等地产互补品消费，以及地产财富效应带来的高端消费增长对经济的贡献，故地产对经济的实际拉动作用要比这个数据还要高。

但房地产与资产泡沫风险相伴，短期刺激房地产可以起到稳增长的作用，长期而言，房价不可能持续上涨，一旦下跌，风险波及面将非常之广，其中金融部门将首当其冲，故今后应逐步降低各大经济部门对地产的依赖。

综上，当前经济增长总体趋势仍然平稳，尽管存在诸多问题，但这些问题大部分都可以归结到两点：第一，如何处理政府、企业和居民三大部门之间的关系；第二，如何分别平衡政府部门、企业部门和居民部门内部的关系。”

那么，如何来应对收入差距扩大，收入增长放缓对消费带来的负面影响呢？李迅雷提出了三大对策。

“对策之一：坚守房住不炒的理念，遏制房贷规模快速上升的势头，这也有利于缩小收入差距，尤其是居民财产性收入差距的扩大。同时也可以稳预期，降低居民杠杆率，使得他们不再担心房价会大幅上升，从而减少投资、投机性需求乃至刚性需求，以提高居民的消费率。

对策之二，通过税制改革来进行国民收入再分配，但从目前看，在民间投资增速下行的背景下，大力度推进税制改革的时机不太成熟。

对策之三，通过提升居民的社会保障水准，让我国居民，尤其是中低收入群体对未来的社保保障更加充满信心，能消费、敢消费。”

伍戈：未来基建有望温和发力

伍戈，博士，研究员，长江证券首席经济学家、总裁助理，曾长期供职于央行货币政策部门，并任国际货币基金组织经济学家。

伍戈的微信公众号名为“伍戈经济笔记”（微信号：wugenotes），其更新频率基本在每月三至四更之间。他最新发布的文章是7月13日发表的《定力？发力？》，亦对宏观经济目前面临的机遇和挑战谈了自己的看法，认为基建发力将是防止短期经济失速进行的托底。

伍戈韦总的核心观点如下：

“首先，与过去几轮经济周期明显不同的是，现阶段宏观调控受到‘高债务、高房价’的掣肘。在当前经济下行压力加大背景下，作为传统逆周期调节重要抓手的基建投资，究竟会保持定力还是加大发力，直接关乎未来我国经济大势。

第二，近期基建投资增速十分温和，呈现出较强的‘定力’。客观上讲，这一方面反映出近年来与日俱增的偿债负担对基建投资带来的约束，另一方面也折射出融资模式由‘后门’向‘前门’转型过程中给基建融资造成的‘阵痛’压力。

第三，尽管如此，高质量增长并非无底线目标的增长。虽然今年‘财政前移’可能掣肘基建投资，但在保持经济运行在合理区间的框架下，随着经济逼近区间下限，政策天平或将向稳增长倾斜。积极财政更积极，基建有望温和发力。”

其中特别值得一提的是，伍戈对基建投资所需的资金缺口做了测算：若以6.2%的GDP目标来看，今年为实现托底经济的基建投资规模需达18.86万亿元左右，扣减截止5月累计实现的5.7万亿元，未来还需实现投资13.16万亿元。初步测算，目前大约还存在2.25万亿元左右的基建资金缺口。

图片来源：伍戈微信公众号

因此，展望未来，伍戈指出，为弥补基建融资缺口，诸如专项债扩容、债务置换等创新值得期待。不过，鉴于债务杠杆的约束，基建发力只是为防止短期经济失速进行的托底而已，顺应老龄化等背景下的潜在经济增速下滑依然是大势所趋。