小猪佩奇零食生产商也要上市了，但它只是“代工厂”

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今年年初，电影《小猪佩奇过大年》的宣传短片《啥是佩奇》爆红朋友圈，受到广泛好评。向来喜欢蹭热点的A股市场造出了“小猪佩奇概念股”，而这家公司或许也将是其中之一——小猪佩奇零食代工商广东展翠食品股份有限公司（以下简称展翠食品）正向IPO冲刺。

近日，展翠食品披露了IPO招股说明书。2016年～2018年，公司分别实现营业收入4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元，分别实现净利润4815.19万元、5211.91万元和9003.78万元。展翠食品实际采用ODM经营模式，代加工品牌包括Hello Kitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、米奇、正义联盟、猫和老鼠等。不过公司并非直接为这些知名卡通IP零食代工，而是为部分已被授权的客户生产相关产品。

通俗地讲，展翠食品和小猪佩奇、小黄人们还“隔了一层关系”。

另外，展翠食品的前十大客户大多在境外。有券商投行人士及律师表示，企业主要客户在境外，证监会一般会核查其业绩真实性、出口退税与销售规模、收入等数据的匹配性等。

卡通IP的代工厂

代工生产小猪佩奇等零食的展翠食品近日披露IPO招股说明书。

展翠食品是广东潮州一家生产零食的公司，产品涵盖糖果、巧克力、饼干、膨化、凉果等。事实上，展翠食品的自营产品都是超市里常见的小零食，譬如类似果冻构造的巧克力杯、各种口味的棒棒糖、薄荷糖以及软糖，其涵盖的产品品种多达200个。

从主要财务数据来看，2016年～2018年，展翠食品实现营业收入分别为4.08亿元、4.31亿元和5.40亿元，净利润分别为4815.19万元、5211.91万元和9003.78万元。然而，公司的经营现金流净额并不稳定，2016年仅为385.92万元，2017年猛增至1.01亿元，2018年又降为5865万元。

N+财经（微信号：njcjnews）注意到，展翠食品自营品牌并无市场知名的“爆款”单品，快消类产品也是平平无奇。展翠食品依靠什么冲刺IPO？

在自营品牌之外，展翠食品另一大业务支柱则来自ODM代工品牌，包括一系列国际知名的卡通IP零食。所谓ODM（Original Design Manufacturer）模式，指展翠食品负责糖果、巧克力等休闲食品的研发设计、加工生产，客户负责产品的营销推广，也就是制造业中广泛存在的代加工模式。

展翠食品的代加工品牌包括Hello Kitty、小猪佩奇、小黄人、冰雪奇缘、米奇、正义联盟、猫和老鼠等。但展翠食品并非直接为这些知名卡通IP零食代工，而是为部分已被授权的客户生产这些产品。通俗地讲，展翠食品和小猪佩奇、小黄人们还“隔了一层关系”。

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从2018年的营收数据来看，展翠食品ODM产品的销售金额高达4亿元，占比74.34%；自有品牌产品销售占比10.13%。

“蜜饯、膨化类产品已经不是新鲜事物。做ODM，帮别人代工，毛利率不会特别高。”中国食品产业分析师朱丹蓬对N+财经（微信号：njcjnews）表示，尽管展翠食品代理的品牌IP备受认可，但该模式的低毛利率会对企业整体运营及盈利模式构成挑战。

就展翠食品糖果、巧克力、饼干、膨化的产品品类来看，2018年毛利率最高的品类是巧克力，达到34.25%；最低的是膨化，仅有29.62%。去年，公司主营业务毛利率为32.66%。

对比同行业竞争对手，展翠食品基本处于中间梯队。展翠食品列出的竞争对手包括洽洽食品（002557，SZ）、桂发祥（002820，SZ）、盐津铺子（002847，SZ）、好想你（002582，SZ）、椰丰集团（1695，HK）、蜡笔小新（1262，HK)。

N+财经（微信号：njcjnews）注意到，上述企业中，2018年毛利率最高的是桂发祥，达到了48.42%，好想你、蜡笔小新的毛利率则低于30%。不过，类似展翠食品这类零食快消企业，毛利率受材料成本影响较大。2016年～2018年，展翠食品直接材料成本占主营业务成本的比重均超过了80%。

因为公司临时工所从事的糖果手工后道包装工作技术含量较低，为简单重复工作，展翠食品的员工里有一部分是临时工。2018年，展翠食品正式员工人数为383名，临时工人数为72名。

从营收增长类比来看，知名卡通IP对展翠食品的收入增长有促进作用。2018年，展翠食品膨化营收金额由881.59万元增长至1499.56万元，近乎翻倍，主要因为包括纤麦膨化棒在内的“小猪佩奇”相关休闲食品在国内销售额大增。

主要客户在境外

去年，展翠食品生产糖果1349万公斤、巧克力240万公斤，产销率近100%，产能利用率也较高。

展翠食品的产品主要是卖到境外。

招股书数据显示，去年展翠食品境内销售金额为8383.82万元，占比15.53%；境外销售金额4.6亿元，占比84.47%。值得一提的是，就销售地域来看，亚洲、美洲、非洲占据了“大头”，占比超过60%。

报告期内，展翠食品前十大客户基本是境外客户。2018年，展翠食品前十大客户仅有两家在境内，分别是汕头市宸源贸易有限公司和乐达食品（东莞）有限公司。其余CANDIES SUPPLIER INC、SANZI GROUP UK COMPANY LIMITED等，所在地则位于巴拿马、泰国、英属维京群岛等地。值得一提的是，第一大客户CANDIES SUPPLIER INC是墨西哥最大的糖果饼干类食品进口商，展翠食品对其销售金额为5897.1万元，营收占比达到10.92%。此外，2016年和2017年，展翠食品前十大客户均只有一家在境内。

“主要客户在境外，证监会一般会核查企业的业绩真实性。”西部证券投资银行总部董事总经理王克宇表示。

“还会核查境外客户回款收入和销售数据的一致性、出口退税与销售规模、收入等数据的匹配性、境内外不同市场产品定价、毛利率等差别。”上海新古律师事务所王怀涛律师向N+财经（微信号：njcjnews）补充道。

因为涉及产品出口，展翠食品以外币结算为主。2016年、2017年和2018年，公司主营业务分别实现出口销售收入3.35亿元、3.86亿元和4.6亿元，分别占当期主营业务收入的87.99%、89.53%和84.47%，分别实现汇兑净收益749.91万元、-877.79万元和828.65万元。展翠食品表示，如果汇率出现较大波动，将可能对公司经营业绩产生一定程度的影响。

N+财经（微信号：njcjnews）注意到，展翠食品此次IPO拟发行股数不超过3750万股，拟募集资金4.34亿元。募集资金将投入现代健康休闲食品生产线建设、食品安全检测及研发中心建设、健康休闲食品生产技术改造及营销服务网络建设等项目中。