主办券商与挂牌企业为何“相爱相杀”？ 券商跟投还需“防火墙”

“璧合股份和新时代证券的纷争在新三板的圈子里很热闹。”近日，一位新三板研究人士向《每日经济新闻》记者感叹。一时间，主办券商和挂牌企业的关系成为外界关注的焦点。

在新三板市场，主办券商和挂牌企业算得上紧密相连的“共同体”，特别是对主办券商来说，一旦自己督导的企业出现问题，主办券商也会受到牵连。主办券商和企业之间，为何会出现“相爱相杀”的局面？

新三板企业与券商的“爱恨”

在新三板市场，企业和主办券商“分手”的情况近年来呈现上升态势。

根据挖贝研究院提供给每日经济新闻的数据，2019年1月1日至5月28日，新三板市场上共368家公司主办券商发生了变更，另有14家公司主办券商“从有到无”。与2018年同期相比，企业更换持续督导券商的次数更加频繁。

其中，解除持续督导业务的券商71家；新接手持续督导业务的券商58家。挖贝网方面分析，挂牌企业和主办券商“分手”的原因主要为两方面：一方面是主办券商战略有变，已然放弃新三板持续督导业务；另一方面是挂牌企业由于并购或转板而解除持续督导协议。

如是金融研究院副总裁、如是资本董事总经理张奥平对《每日经济新闻》记者表示，对标A股市场，新三板挂牌企业的整体含金量稍差一些，监管要求和制度规则方面也不太一样。受新三板市场行情影响，部分此前定增的基金面临“退出难”情况，一些问题和风险随之而来，企业与券商之间的纠纷也变多了。

挖贝科技联合创始人周雪峰对《每日经济新闻》记者表示，新三板挂牌企业通常不如A股市场企业优质，对资本市场规则和制度的熟悉度有待提升，因而督导券商能起到“保驾护航”的作用。在2015及2016年，新三板市场逢高涨期时，多家券商和挂牌企业“联姻”；但随着新三板市场行情有所下滑，一些企业的投资与产业不协同、历史遗留问题也开始显现，2018年前11个月摘牌企业数量约1400家。券商和企业之间的问题也爆发了，目前甚至出现一些挂牌企业无人接收、督导券商难寻的情况。

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券商跟投需明确“防火墙”

而在券商和企业的关系中，“督导+投资”模式受到业界广泛关注。

璧合股份与新时代证券的相关争议，就与这一模式有密切联系。以新三板市场为例，2015~2016年多家挂牌公司启动定增融资，当时不少券商旗下的基金跟投督导企业。有新三板企业负责人认为，通过这种模式，券商可以更加清晰地认知企业发展状况，有助于作出合理督导和建议。

而最近如火如荼的科创板市场方面，《科创板股票发行与承销业务指引》对保荐机构相关子公司跟投等作出了明确规定和安排。科创板施行券商跟投制度，是有别于A股市场目前其他市场板块的全新制度设计，其目的是为了增强保荐机构的资本约束，强化履职担责。

一定程度上，科创板施行保荐+跟投的做法，会让保荐机构更加审慎，跟投在起到约束作用的同时，也会给普通投资者传递信心。

张奥平对《每日经济新闻》记者表示，跟投制度一方面印证了科创板注重中后端监管的特征，另一方面释放了监管趋严的信号。这意味着券商不仅要为保荐企业的冲刺上市负责，更要为上市之后的市值管理负责，在企业科创板上市后，保荐券商也要承担一定的风险和责任。

财经独立评论人布娜新对《每日经济新闻》记者表示，跟投机制的出台意味着券商责任更大了，毕竟是用真金白银保荐企业，这更贴近海外成熟资本市场的玩法，通过跟投强化券商责任和市场信心。

布娜新也指出，上述跟投机制在实操中还需要考虑利益冲突和发行细节问题，实践中再调整跟投比例和锁定期安排。总之，要通过市场化调节，使券商有动力心甘情愿地跟投。

此外，张奥平也提道，无论是科创板还是新三板，在跟投券商保障项目和企业投后管理的同时，也要建立一套“防火墙”机制，避免券商扮演双重角色、为自身谋私利的情况。