破局“五穷”怪圈 三种战术应对静待最优买点

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每逢5月，华尔街的“SellinMay”以及A股的“五穷六绝七翻身”，都给市场投资心态蒙上一层阴影。结合A股当前状况，4月下旬的持续调整，令牛市预期大打折扣。在此背景下，A股5月能否破局？又将以何种方式演绎？分析人士表示，当前位置不悲观，市场仍然存在机会。

A股存季节效应

在A股市场往往可以观察到明显的季节效应，如“春季躁动”、“四月决断”、“五穷六绝七翻身”、“红十月”等。

数据显示，2010年-2018年5月份涨幅依次为-9.70%、-5.77%、-1.01%、5.63%、0.63%、3.83%、-0.74%、-1.19%、0.43%。这9年间，有5年5月份出现下跌，且跌幅绝对值要大于涨幅。

进一步统计，这9年5月份平均收益约为-0.88%。那么，是什么因素导致这种现象？

安信证券策略研究指出，进入4、5月份之后，催生春季行情的有利因素已经消退，政策面趋于平淡。而年报、一季报和经济数据出炉带来业绩兑现和经济验证压力。同时春季行情后一些板块处于高位，也有回调需求，加剧了二季度的弱势。

在牛市预期犹存的情况下，2019年的5月A股是否能打破历史怪圈呢？

市场人士表示，5月份宏观经济数据明朗、年报和一季报公布完毕，只有经济数据持续改善且好于预期，市场才有继续上涨动力。

最直观的数据指标就是上市公司业绩层面。据川财证券统计，A股整体盈利增速2019年一季度实现触底回升。整体来看，A股的盈利增速于2018年年报见底，全部A股(剔除金融股后)2018全年净利润同比增速-1.5%(-4.7%)，2019年一季度的增速则为10.0%(2.5%)，较2018年底有较为明显的回升。分板块来看，主板、中小企业板、创业板2018全年净利润同比增速分别为3.4%、-31.7%、-65.6%，而三者2019年一季度的净利润同比增速分别为11.9%、-3.6%、-13.3%。主板盈利增速较中小创占优，三个板块2019年一季度盈利增速均实现触底回升，尤其是中小创，虽然2019年一季度盈利增速仍为负，但较2018年底回升较为明显。

值得一提的是，中小板、创业板2019年一季度的营收和成本增速均出现了回升。据方正证券统计，2019年一季度中小板剔除金融后的营业收入同比增速为8.6%，较2018年四季度6.4%的增速出现较大幅度的回升。而2019年一季度中小板剔除金融后的营业成本同比增速为9.6%，较2018年四季度的6.9%，同样出现较大幅度的回暖。而创业板营收和成本增速改善幅度明显，收入增长幅度稍大。

静待最优买点

回归A股自身运行节奏，上证指数于4月8日达到本轮上涨行情的最高点3288点，并于4月22日达到次高点3279点后开始下跌，至今已经下跌近200点。

那么该如何看待这波调整性质？是“牛回头”还是牛市终止？

中信证券策略研究秦培景团队表示，基本面与政策预期再平衡下，预计5月中旬宏观数据公布前后，A股将迎来布局第二轮上涨风险收益比最优的买点。

“上证综指3288点以来的调整，性质上是牛市第一波上涨后的回撤，因为估值修复后盈利暂时跟不上。”海通证券策略研究指出。

不过该机构还认为，“3288点回撤至今下跌的时间和空间相较历史还不够，而从形态特征看，目前的调整也才刚刚开始。”本轮调整正式开始下跌是在4月22日的3279点，目前只走出了“下跌-反抽-下跌-缩量盘整”中的第一个下跌形态，反抽还未出现，全部A股日成交金额依旧在6000-7000亿元，尚未见明显缩量。

至于调整的时间周期，从历史看，以2005年下半年、2008年四季度、2012-2013年为例，牛市第一阶段上涨后指数回调的幅度往往在10%-14%，回调时间在1-2个月。

而新时代证券策略分析师樊继拓表示，5月上旬市场可能在季报落地的带动下有小幅的反弹，不过空间不会很大，之后会继续回到休整的状态。这一轮休整不会改变2019年熊转牛的大格局，但由于场外增量资金进来的量不够大，所以战术上，不管是相对收益投资者，还是绝对收益投资者，都需要适当防守，等待下半年的机会。

至于增量资金，中金公司最新研报表示，MSCI提高A股纳入因子比例首批从5%提高到10%将在5月底生效。5%的纳入比例的提升，可能带来的增量资金约为200亿美元左右(主动+被动)，其中主动资金可以根据情况选择配置时点，可以提前也可以推后，而被动资金一般就在生效日附近的几个交易日执行。估算被动资金占比可能在20%左右，也就是本次将有约40亿美元/200-300亿人民币的资金将在5月底左右进入市场。

三种战术应对

综合考虑估值、盈利前景等因素，分析人士表示，当前位置不宜悲观，市场仍有结构性机会值得把握。

对此，光大证券表示，首先维持低配周期：一季度经济开局良好，但制造业固定资产投资还在下滑，企业投资意愿和扩张动力仍较弱，“房住不炒”意味着地产复苏逻辑的不确定性。周期板块吸引力需关注后续基建投资规模和地产开工数据。其次，必选消费标配，可选超配。3月社零增速明显提升，4月降低增值税政策仍有利消费品。未来相关政策的出台有望对可选消费中的家电、汽车销量形成一定提振，地产数据好转也对地产后周期行业产生一定支撑。必需消费虽受益通胀和5月纳入MSCI的外资流入，但估值已处历史高分位。再次，成长标配，5G产业链超配。科创行业的基本面仍较弱，减持压力大，但苹果高通和解和5G领域投资加大意味着边际好转，预计行业将出现分化，配置向龙头集中。5G产业链受益高景气度，建议超配。最后超配中小银行，标配保险，低配券商地产。

国盛证券表示，建议三种战术应对：首先，对于仓位较灵活的交易型选手，打好“运动战”，利用市场情绪起伏，敌弃我取，敌强我走；其次，对于自下而上风格的选股型选手，打好“歼灭战”，在局部战场利用优势兵力抓住景气度向上、盈利改善的结构性机会；最后，对于着眼长期的配置型选手，忽略短期的得失损益，继续打“持久战”，坚定长期配置A股核心资产。

天风证券表示，建议重点以调结构为主。二季度继续以防御思维为主，交易“通胀预期”，推荐银行、医药、黄金等“类滞胀”下相对占优的金融和消费。三季度重点看好成长+券商。从提前布局的角度，建议从二季度末期开始逐渐尝试增加进攻品种。