春季攻势即将展开 投资者可以持股过节

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新年伊始，A股市场即展开反攻行情。上周五，沪指创下自2440点反弹以来的新高，逼近2600点整数关口，周k线走出三连阳。当前，A股市场已经充分释放了各种风险，一些长线资金开始逐步入场抄底。

数据显示，在2018年，北上资金持续净买入近3000亿元。进入到2019年，也是持续净买入。仅在上周五，北上资金净买入额达89亿元。其中，沪股通净买入54亿元，深股通净买入35亿元。外资的大量流入，说明当前A股市场已经具备中长期的投资价值。

上周，外汇管理局宣布将QFII的额度从1500亿美元直接提升到3000亿美元，这也意味着将可能会引入1万亿元的增量资金，对于A股市场来说是重大的利好。外资投资于A股的途径主要有两个：传统的途径是通过QFII（合格境外投资者）进行投资。第二个途径是通过沪港通、深港通渠道来流入A股，是近两年来北上资金流入A股的主要途径。

沪港通、深港通开通后，已经成为外资流入A股的一个主要途径，也直接促进A股先后成功纳入MSCI新兴市场指数，富时罗素国际指数以及标普道琼斯指数三大指数体系。现在外资流入流出A股的途径基本上已经打通，解决了之前外资担心的流动性风险。外管局在去年进一步取消了QFII资金每个月撤出的金额不超过上个年度资产的20%限制，大大方便了外资流出。

整体来看，当前A股市场进入到筑底反弹阶段，春节前后，很多投资者预期春季躁动可能展开，因此，投资者可以考虑持股过节。当前确实有展开春季攻势的有利因素，主要包括以下几个方面：

第一，随着上市公司2018年年报业绩披露逐步增加，特别是一些上市公司向上修正了2018年年报业绩预期，可能会给市场带来业绩推动的行情。

第二，货币政策整体保持宽松的状态，央行一开年即启动了全面降准一个百分点，向市场释放了1.5万亿元的流动性。根据央行相关负责人的表态，今年还会采取一定的措施来保证市场流动性充裕，笔者预计今年可能还会有1次到2次的降准，向市场释放更多的流动性，流动性改善无疑会推高资产的价格。

第三，产业方面政策利好在不断出台并落实，财政部表示，将尽快展开更大规模的减税降费政策。2018年我国减税达到了1.3万亿元，今年将会有更大的规模，甚至可能达到2万亿元，这将极大提振上市公司的盈利能力以及居民的消费水平。而加快地方专项债券的发行，也会提高基建投资的增速，从而弥补民间投资的不足。

第四，当前A股市场经过大幅下跌之后，已经充分释放了风险，估值处于历史的低位，基本面开始有所好转。今年的行情整体上属于结构性行情，一些业绩能够超预期，估值上有支撑的优质股票将会走出独立行情，而绩差股和题材股可能还会继续下跌。对于一些业绩持续增长的传统白马股，以及真正有成长性的科技成长股，都将会成为资金关注的对象。

目前政策上已经开始全力托底，一系列的政策出台，现在可能还没有明显的效果，但是随着时间的推移以及政策的落地，未来政策效应会逐步显现。今年经济可能还会出现一定的下降，但是会在年底前触底回升。经济大幅下滑的可能性并不大，随着时间的推移，投资者风险偏好将得到一定修复。

在整体经济增速出现下行的背景之下，各个行业的利润开始向头部公司转移，而很多央企都属于行业龙头，在当前的经济环境下，具备更强的盈利能力。2018年，央企收入与利润双双创新高，很多央企都是上市公司，为上市公司整体盈利增长奠定了一定的基础。

在市场的底部，我们既要有信心，也要有耐心。一方面对于经济增长前景要有信心，我国有望跨越中等收入陷阱。另一方面要对市场底部的调整时间有耐心，不能指望短期内就会很快脱离底部。底部盘整时间越长，也预示着未来的行情可能走得会更加稳健。

杨德龙（作者系前海开源基金首席经济学家）

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