茅台股价“一”字跌停只因业绩低于预期？ No!

今日（10月29日），A股白酒板块遭遇“黑色星期一”，11只白酒股跌停，白酒板块市值一天蒸发约1341亿元。其中，贵州茅台（600519，SH）股价“一”字跌停，这也是其上市以来首个“一”字跌停，市值一天蒸发约766亿元。

贵州茅台股价大跌，外界普遍认为与其业绩低于预期有关。但《每日经济新闻》记者经过多方采访发现，原因并不止于此。

茅台酒第三季度销量同比下滑

10月29日，贵州茅台股价创下一年多以来的阶段新低，报549.09元。截至收盘，贵州茅台跌停板上有约7.83万手的封单，近43亿元的资金在排队卖出，公司市值跌破7000亿元。

前一天晚上，贵州茅台公布三季报。今年1~9月公司实现营收522.42亿元，同比增长23.07%，净利润为247.34亿元，同比增长23.77%。第三季度，贵州茅台营收为197亿元，同比增长3.81%，第三季度净利润为89.69亿元，同比增长2.71%，均为2016年第一季度以来的最低增速。

今年第三季度，贵州茅台共销售茅台酒168.65亿元，仅同比增长0.5%。考虑到年初茅台酒出厂价已上调了18%，第三季度茅台酒销量无疑是下滑的。中金公司预计，茅台酒在今年第三季度销量同比下滑了14%。

“渠道反馈，茅台酒第三季度发货量不足9000吨，较去年同期下滑两位数以上。”方正证券食品饮料行业首席分析师薛玉虎在研报中指出。

但就在今年第三季度，茅台酒一度出现热销。8月末，为平抑茅台酒市场价格，贵州茅台曾推出以加大供给为核心的多项举措：包括中秋节前市场投放量达7000吨；经销商提前执行9月、10月计划（合并执行，一次性打款）等。

为何第三季度茅台酒销量反而下滑了呢？据一财报道，茅台内部人士表示，今年公司稳价效果明显，加上产能比较紧缺，所以投放量相对有节制。

今年中秋节前夕，《每日经济新闻》记者在走访成都当地茅台经销商时就发现，虽然贵州茅台宣称加大了供应，但实际上部分专卖店仍表示难以拿到货，茅台酒供应仍偏紧。

另一个因素则是去年茅台同样为了平抑价格，也曾集中投放导致发货和业绩基数较高。

机构操作现分歧

虽然第三季度茅台酒销量下滑，但薛玉虎认为，目前茅台可供应量基本确定，预计在3万吨左右，与去年持平，季度之间的波动不会对全年业绩造成影响。

目前，市场上茅台酒的一批价依然较为坚挺。“目前茅台酒一批价约在1750元/瓶左右，买的多可以少10元/瓶。”29日，一位茅台酒经销商对《每日经济新闻》记者称。

29日，招商证券研报也称，目前茅台酒一批价稳定在1720元/瓶以上，终端缺货情况依然明显。

“前三季度23%的业绩增速，这是非常合理的，也是最可持续的增速。贵州茅台本来就应该维持这样的增长速度。”知名茅台投资人董宝珍称。

10月29日，A股白酒板块出现重挫。截至当日收盘，白酒板块中，贵州茅台、五粮液、洋河股份、今世缘、舍得酒业、水井坊、伊力特、古井贡酒、口子窖、顺鑫农业和山西汾酒11家公司股价跌停。此外，老白干酒、迎驾贡酒和酒鬼酒的股价跌幅均在9%以上，19家白酒上市公司市值当天蒸发了1341亿元。

《每日经济新闻》记者注意到，盘后数据显示，机构在白酒股上产生了严重分歧：三机构专用席位卖出五粮液9635万元，而两机构专用席位买入9728万元；四机构专用席位卖出洋河股份19936万元，而三机构专用席位买入10724万元；三机构专用席位卖出舍得酒业17099万元，而三机构专用席位买入39156万元；三机构专用席位卖出古井贡酒4267万元，而四机构专用席位买入5779万元。

宏观分析师：下跌空间有限

上文提到，茅台内部人士表示，销量下滑有公司节制投放量的原因。而销量下滑又导致茅台第三季度业绩不及预期，从而影响到股价表现。《每日经济新闻》记者注意到，对于茅台今日的股价表现，各方对此还有两大观点：

第一个观点可以概括成三个字：“高基数”。

比如财通证券分析师李永良、研究员刘鹜飞认为，贵州茅台单季度营收增速下滑，主要系2017年高基数所致。2017年第三季度，公司实现营业总收入及净利润分别为189.93亿元与87.33亿元，均创当时历史新高。

第二个观点则与当前的时点和背景有关。

顶点财经首席宏观分析师徐阳对《每日经济新闻》记者表示，他认为今日以茅台为首的白酒股大跌有两个原因：第一：随着季报披露，市场对白酒景气周期能否持续存在分歧，机构集体调仓或被动减仓都会放大白酒板块的指数波动；第二，对于茅台销量下滑的原因，仍要考虑到如今更多人送礼更考虑实用性。同时，他还指出，10月22日，基本医疗卫生与健康促进法草案二度提交全国人大常委会审议，二审稿中指出，将加强对公民过量饮酒危害的宣传教育，这对于酒类行业的影响也值得考虑。

在分析完了基本面因素后，茅台以及白酒股走势肯定是投资者最为关注的。

徐阳对记者表示，他认为虽然茅台等公司业绩表现短期会对股价造成压力，但对于关注长期价值的资金而言，这些股票还是有它的核心价值和长期竞争力，甚至还有品牌护城河在。所以他个人认为，对白酒行业前景依然看好，茅台在未来几年仍将受益消费升级，具备持续提价的基础。随着近日的急跌以及前段时间白酒股的数波调整，目前的股价走势与主要指数的溢价现象已不突出，进一步下跌的空间或有限。

前海开源基金首席经济学家杨德龙对《每日经济新闻》记者表示，前期相对表现比较坚挺的一些白马股出现大幅补跌走势，根据历史经验来看，是市场调整接近尾声的一个信号。过去三年，A股市场大幅下挫，但是以白酒、医药、食品饮料为代表的消费白马股则逆势上涨，累积了大量获利盘。在市场调整初期，投资者往往会抛售一些绩差股而保留一些白马股，一旦市场出现大幅下挫，投资者也会抛售一些获利盘较多的白马股，这就造成白马股的大幅补跌，这也是市场调整接近尾声的信号。从历史上来看，每一轮市场调整接近尾声的信号，都是白马股的补跌。