外光锥专访 | 歌斐资产曾纯：募资"寒冬"下选择GP的三大新标准

去年以来，“募资难”就成了私募股权机构绕不过去的话题，今年更是每谈股权投资必言“募资寒冬”，相关话题诸如“GP已死”“GP消失了吗”等也频频被提起。歌斐资产私募股权合伙人曾纯已经记不清是第几次被问起募资的问题了，不过和业内很多机构略显消极不同，他在公开场合多次表示“募资难不是坏事”。

在接受《每日经济新闻》记者专访时，曾纯再次表达了这一观点，并进一步解释“现在虽然募资难，但是这对行业、对投资、甚至对创业者都是有好处的，等于市场在帮助剔除不好的创业者和投资者”。另一方面，作为国内市场化运营规模最大的母基金合伙人，曾纯对于如何挑选GP有一套自己的方法论，对行业来说也具有借鉴意义。

募资“寒冬”暗含投资机会

在近日举办的投中有限合伙人峰会上，多位来自头部母基金的管理人纷纷坦言，对当前的市场情况感到“压力非常大”。曾纯在其中多少显得有点画风不同，他表示今年其实跟去年、跟前年并没有太显著的差别，“如果用历史的视角来看，总体来说还是乐观的，甚至比之前更好，因为它离转折点更近”。

来自市场的数据显示，2018年上半年，股权投资市场募资规模同比下降了75%、完成募集基金数量同比下降20%。而诺亚控股公布的半年报数据显示，歌斐私募股权基金的管理规模达到939亿元、同比增长30%，同时歌斐资产的存量资产管理规模达到1615亿元、同比增长16%。

两个数据摆在一起看，或许更能明白曾纯这样说的底气。在他看来，募资难已经成为一种常态，但其中又孕育着机会，当下对于创业公司和投资机构来说都是一个重要的时间节点。

举个例子，从创业公司和创业者的角度来看，曾纯认为当社会资金非常充裕的时候，大家对于同一个模式的羊群效应是非常明显的。“表面看起来好像是在推动竞争，但实际上对公共资源来说是一种低效的表现。”而到了当前所谓的“寒冬”时期，资金变少、市场预期在降低，而资本层面带来的社会公共资源低效现象也在减少，对于创业者来说或许反而是一个正面信号，“这个时候真正有诚意、有意愿、有能力的创业者才会出来创业”。

他同时指出，对投资机构而言，也应该敏锐地察觉到企业端当前不一定面临坏的节点，而是一个不错的投资时点。

“募资难并不是一件坏事，它有助于让整个行业变得冷静下来，加速内部的优胜劣汰，是一个‘炼钢’的好过程。”曾纯对记者表示。

挑选GP的三大新标准

在当前的市场环境下，GP募资到底有多难？此前业内曾有消息传出，称有PE机构的IR（投资人关系）人士拜访了10余家母基金，却没募到一分钱，或许侧面反映了这一窘境。那么，到底是哪些机构能拿到LP的钱？母基金选择GP时又有哪些具体标准？

谈到“标准”时，曾纯显然不太愿意用这个词来下定义，他强调“选GP某种层面上不应该以LP的意志为主”。但在谈到今年如何寻找更适合的GP时，他表示仍然有一些新的变化。

首先，因为整个市场的调整，钱在往最好的管理人处集中，马太效应愈发显著。“理论上是一个更聚焦的过程，在GP端也得到了验证，好的管理人就能拿钱。在这个时间点我们也聚焦在最核心的GP上，把更多的资金投向它们。”

第二，对于新的GP，歌斐也保持了高度关注。曾纯分析，新GP不会凭空产生，它来自新的行业方向、新的产业阶段、或者新的GP组成，“这几个点我们都会去观察，主动去抓住这些GP”。

第三，他表示除了资金上，歌斐也会投入资源来帮助所投GP，包括做它们的眼睛和大脑、教练和朋友、并且通过整体的资源网络对其进行赋能，让GP的被投企业和歌斐投资的生态圈企业之间产生协同效应。

PE二手基金当前“机会多、风险大”

事实上，去年以来股权投资基金面临的不只是募资难，监管新规、IPO门槛提高等使得退出的难度也上升了。而这一背景为Sencondary Fund（PE二手基金，以下简称S基金）的交易带来了空间。

曾纯介绍，2013年歌斐资产成立了第一期S基金：“也是源于市场的推动。早期我们投一些PE、VC机构，它们期望3年、5年就会有一个退出，但实际上这个市场周期比想象的长得多。所以预期中间产生了代沟，在这一背景下S基金产生了。”经过几年的发展，目前歌斐一共管理了4期人民币S基金和2期美元S基金。

那么，当前是不是一个投资S基金的好时间？

曾纯告诉记者，对于S基金而言，交易双方价格达成的过程是随着市场资金的变化、心态的变化而时刻变动的。他坦言，在市场特别悲观的时候，基金份额的估值也会处于低点，而客户流动性的需求则处于一个极大值，“这就意味着当你在这个时点买，从性价比的角度来说是最高的”。

不过他同时指出，这个时点做S基金是机遇与挑战并行，其中最大的难点之一在于估值。例如，由于基金投资企业的性质不同，没法简单用会计处理的方式来进行估值，而是需要深入到企业层面、理解真正估值的核心。这些都对S基金交易双方的专业性和经验提出了很高要求。

“所以在这个时点Secondary的机会很多，也有很多人冲进这个市场，但对他们来说风险也很大。”曾纯坦言。