FOF面临的最大问题是啥？私募资产配置基金三大问题待解

今日，由《每日经济新闻》主办的2018中国券商行业高峰论坛暨金鼎奖颁奖典礼在北京金融街威斯汀酒店成功举行。在“FOF、MOM的投资机遇”为主题的圆桌对话中，业界资管及私募相关人士进行了热烈的讨论。

对于今年市场来说，一边是走势疲软的A股市场，另一边是高净值人群的快速增长。近年来私募FOF发展迎来了"井喷"时代，而目前底层资产估值是FOF面临的最主要问题。在严监管的背景下，FOF的投资机遇在哪里呢？

此外，今年基金业协会新增私募资产配置基金，私募FOF基金将不局限于私募证券FOF基金，资产配置范围将更为全面。券商资管和私募又是如何理解这方面的机遇呢？

底层资产估值是FOF面临的最主要问题

今年以来FOF产品十分火热，做为资金方和基金管理者，过往实际操作中遇到的问题是如何解决的呢？

星石投资合伙人易爰言指出，目前FOF产品底层资产配置上比较单一，从市面上几只网红FOF来看，主要还是以证券类FOF为主。在这种情况下，FOF在底层基金的选择上必然是在各个证券私募管理人之中优中选优，那么在行业中投资实力较强、合规风控好、信息披露度高的管理人有可能获得较多倾斜。但是在实际操作中的问题主要是：1）双20%规定使得产品设计灵活性受限；2）期限匹配使得产品投资范围受约束；3）资金端缺乏长线资金。

招商证券资管理易卫东指出，FOF业务规模占整个基金管理规模20%左右，但是在公募基金FOF这块估计连1%都不到，两者差距很大。用一句话来说就是：“前途是光明的，道路是曲折的”。对于FOF来说，首先要理解市场逻辑来做配置，选好资产；第二要理解投资经理的逻辑。选完资产之后就要选投资经理，看看投资经理的逻辑是不是跟自己的逻辑相匹配。比如这个投资经理做的是战略投资，那么他的风格是不是能够保持一致性，这也要去跟他交流，观察他的资金表现，再来看投资业绩和投资逻辑是不是跟他说的一样。FOF并不是把很多个基金拼在一块就形成一个产品了，还要做配置和调整，还要做风险收益的分散和调整，这也很困难。

广发证券资管执行董事吴云鹏指出，从国内FOF来看，大部分FOF没有起到管理的作用，都是拼凑起来分散风险。实际上，FOF主要面对的是机构，面对的是高净值的客人，主要是要帮助他们分散市场下跌的风险，所以长期来看能够跑赢市场。但是假如把FOF卖到云后端、卖到低净值的客户端的话，如果给的风险期太短了，那么产品就没有价值。所以FOF行业的机构化构成应该相对提高，FOF、MOM也将成为一个朝阳行业。FOF的目标应该是在专业区域内做策略研究，帮助投资人能够从8000多只甚至10000只基金当中筛选出一部分策略鲜明、没有风格漂移、能够建立动态组合的产品。

广发证券资管执行董事吴云鹏指出，FOF的主要功能是降低风险，最主要的目的是通过大资产配制把风险降低，从单位风险收益回报来看也会更优。但是从投资者的角度来看，投资者有时会觉得FOF的管理人没有很好地跟踪或者评判底层管理人的做法，所以FOF需要在投前、投中、投后对底层进行跟踪。而解决这个问题最根本的方法就是把底层估值和交易捆绑在整个系统里面，并对其进行绩效分析，来判断收益是来自于哪些因素。这实际上是FOF遇到的最主要的问题。

私募资产配置基金三大问题待解决

今年，基金业协会新增私募资产配置基金，私募FOF基金将不局限于私募证券FOF基金，资产配置范围将更为全面，券商资管和私募又是如何理解这方面的机遇呢？

星石投资合伙人易爰言指出，首先私募FOF基金将不再局限于私募证券FOF基金，而是在跨资产类别中进行挑选，某类基金的配置必然是优中选优。这对于专注发展单类策略、在垂直细分方向做到极致的私募来说，是一大利好。其次是“资产配置型私募”理论上可以配置的范围包括股票、债券等10多种类型产品，有助于平滑单个资产波动，对冲风险，获取更为平滑的业绩回报，增强产品对投资人的吸引力。不过，资产配置品种的增加会对管理人带来更高的要求：首先是人才配备，其次是技术支持。

上海景林资产董事田峰认为，FOF的一个特点就是客户以个人为主，当然也有机构。毫无疑问，个人为主的客户构成最终可以通过申购和赎回来影响FOF产品的规模。如果FOF产品的封闭期较短，结果就是尽管FOF是由专业机构管理的，但是一旦市场产生恐慌，投资人害怕了要赎回，就会导致FOF在不该走的时候走了，反过来也就是不该来的时候来了。所以大家现在看到FOF都有一个相对较长期的封闭期，从本质来讲这最终是保护了FOF投资人的利益。

目前的情况来看，私募资产配置基金也有一些小的障碍。

首先是怎么计价的问题。因为私募资产配置基金没有市场价格，不像二级市场每天一个价格。如果按照成本法处理，比如三年五年到期后收益才会出来，这跟PE是一样的。

其次是如何做会计处理。私募资产配置基金在计价的时候，会面临如何选择进行会计处理的方式。

第三是如果私募资产配置基金参与了二级、一级市场或者是一级半的市场，里面会有一些具体监管的规则需要明确。这三点是首先需要考虑的问题。