央行新信号！公开市场利率抬升10个基点，这是利率明显上行姿态

今天（8月27日），央行国库现金管理中标利率3.80%，较11天前的3.7%升10个BP(基点)。由于中央国库现金管理业务属于公开市场业务的一部分。这也意味着央行在引导货币市场利率走势上行。

先来解释一下“中央国库现金管理商业银行定期存款”。

中央国库里的钱，主要来自财政收入。一般来说，国库资金会存放在央行，获取比较低的利息（一般为活期存款、活期利息）。所以，企业交税会带来市场流通的货币减少，相当于紧缩货币。

为了保持市场流动性，央行会定期把中央国库里暂时用不到的钱，通过招标以定期存款方式放在商业银行，这样做有两大目的：第一，让中央财政资金获得更高的收益；第二，这相当于向市场投放基础货币。

显然，央行通过“中央国库现金管理商业银行定期存款”不仅可以释放流动性，还可以传递对利率的看法，引导市场利率的走向。

为什么这次会提升10个基点？这也是对于市场资金利率走势的确认。在过去两周以来，无论是DR007利率，还是Shibor3个月利率走势，还是3个月期限的同业存单利率，都出现了上涨。特别是，3个月期限的同业存单利率在11个交易日飙升132个基点。

地方债加快放量发行，成为利率攀升的重要原因。财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求9月底，地方政府债券发行累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%。

显然，8-9月份，将迎来地方债供给高峰。过去两周，地方政府债发行数量和规模明显增加。

如果央行不加大放水力度，商业银行配置地方债的热情之下，将形成对信用债配置的挤出效应。

现在，信用债市场收益率已经连续上行，信用利差也不断扩大。而信用债收益率的上行可能推动违约事件再度频发。最近两周以来，已经有5起违约事件。如果信用债收益率上行过快，违约事件爆发的可能性将明显增多，也将使得市场对信用债风险偏好经历在地方债放量的情况下，出现进一步回落，形成恶性反馈效应。

关注一：央行公开利率抬升10个BP

今天，8月27日，财政部、央行以利率招标方式进行了2018年中央国库现金管理商业银行定期存款(九期)招投标，中标总量1000亿元，中标利率3.80%，较上期的3.7%升10个BP(基点)。

此前，8月16日，央行公布“2018年中央国库现金管理商业银行定期存款(八期)招投标结果”，3个月期中标规模为1200亿元，中标利率为3.70%。

7月17日，央行公布“2018年中央国库现金管理商业银行定期存款(七期)招投标结果”，3个月期中标规模为1500亿元，中标利率为3.70%，利率比上次相同期限品种较大幅度下降。

此前，三个月期中标利率为4.73%，也就是说本次利率较上次下调1.03个百分点，为历次调整中相对较大幅度。

从同业存单角度看，此次央行利率抬升10个BP也在情理之中。根据WIND数据统计来看，3个月期限的同业存单利率，从8月9日的2.1324%，已经上升到8月27日的3.4593%，在11个交易日内，已经上升了132个基点，重回7月下旬局面。

从8月27日的同业存单发行具体明细来看，同业存单利率也存在明显的上升态势。

从Shibor3个月利率来看，利率也从8月10日最低的2.7910%上升到8月27日的2.8950%，上升了10个基点。

从DR007利率来看，由8月初最低的2.248%上行到上周最高的2.6739%，上行了43个BP。今天一度最高达到了2.8%。

从央行利率和同业存单利率走势看，显然，8月上旬之后，利率向上攀升明显。其中，最显著的原因就是，地方债务的加快发行，推升了利率上升。

财政部8月14日发布《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》，要求9月底，地方政府债券发行累计完成新增专项债券发行比例原则上不得低于80%。

统计显示，今年1-7月份，我国地方政府债券新增规模累计7942亿元，距年初额度还有1.38万亿空间。这意味着8-9月份或迎来地方债供给高峰。与此同时，作为配套措施，地方债风险权重有望从20%降为0，大大利好地方债。

银行是地方政府债券的主要持有者，占商业银行整体持债规模的40%左右，国债和政策性银行债合计占比为43%，两者规模相当。显然，如果地方债加大发行，并且配套利好措施，刺激商业银行配置地方债的热情，也将对信用债配置造成挤出效应。

从上周数据来看，这一效果已经显现，上周，地方政府债发行数量和规模明显增加，总计发行66只，发行规模3044.29亿元，刨除各种置换等情况外，净融资额为接近2000亿元。

而同期，信用债市场上，上周新发行信用债204只，发行规模共计1927亿元，较前一周减少737.62亿元。其中，城投债发行24只，发行规模151亿元，占信用债发行总规模的7.83%。考虑到期信用债1400.47亿元，信用债净融资额为526.53亿元，

值得注意的是，就在财政部发文之后，过去两周，信用债收益率在前期大幅下行的基础上连续上行，信用利差也不断扩大。

根据WIND数据显示，上周信用债收益率全面上行，其中AAA中票1Y上行16BP，3Y上行15BP，5Y上行19BP；AA中票1Y上行16BP，3Y上行13BP，5Y上行19BP；AA-中票1Y上行3BP，3Y上行7BP，5Y上行19BP。

显然，在地方债发行放量的推动下，资金利率的回升带动信用债收益率的上行。而信用债收益率的上行可能推动违约事件再度频发。最近两周以来，已经有5起违约事件。如果信用债收益率上行过快，违约事件爆发的可能性将明显增多，也将使得市场对信用债风险偏好经历在地方债放量的情况下，出现进一步回落，形成恶性反馈效应。