雏鹰农牧主体长期信用评级降至AA-：债务负担重 实控人股份有平仓风险

近期，联合资信评估有限公司（以下简称联合评级）将雏鹰农牧集团股份有限公司（以下简称雏鹰农牧)(002477，SZ），主体长期信用等级由AA调整为AA-，评级展望为负面。雏鹰农牧公开发行的“14雏鹰债”的债券信用等级被下调至AA-。

《每日经济新闻》记者注意到，雏鹰农牧去年公司负债大幅增长，有息债务也大幅增长，并且公司发行的债券将于一年内集中到期。Wind统计显示，公司目前存续债券总余额为35.38亿元。联合评级认为，雏鹰农牧债务负担重，集中偿付压力大。

另外，雏鹰农牧控股股东也有被动减持公司股票的风险。公司实控人侯建芳质押于中投证券、中信建投的股份构成违约，违约股份共约2.95亿股，以停牌前雏鹰农牧股价3.29元/股计算，涉及金额大约9.71亿元，占公司流通市值的14.83%。

雏鹰农牧：评级不影响偿债能力

联合评级称，跟踪期内，受猪肉价格持续下行影响，雏鹰农牧收入规模有所下降，生猪产品毛利率大幅下降，扣非后净利润出现亏损，经营活动现金流净额大幅下降，盈利能力和长短期偿债能力大幅下降。

此外，雏鹰农牧货币资金受限比例较高，公司产业基金投资规模持续增长，债权类投资面临一定资金回收风险，债务规模增长较快且集中偿付压力较大，投资活动现金流出规模较大，财务费用对利润侵蚀严重，投资收益对营业利润贡献较大。

同时，联合评级也关注到公司内部控制审计报告被出具否定意见、对外担保或有负债风险、实际控制人股票平仓风险、控股股东所持有公司股份被全部冻结、公司年报被深交所问询以及公司收到深交所中小板公司管理部关注函等事项对其信用水平可能带来的不利影响。

对于联合评级的评级结果，雏鹰农牧回应称，此次评级调整不会对公司的偿债能力产生影响，不会影响公司正常生产经营；此次评级调整不会对14雏鹰债的投资者适当性管理造成影响。同时，雏鹰农牧称有四条应对措施。

一，公司将继续推广“雏鹰模式”，发展屠宰和深加工板块，并拓宽销售渠道，增强公司抵抗周期风险的能力。

二，针对产业基金投资持续增长事项，公司已审议通过《关于减少对产业基金认缴额的议案》，逐步收回对深圳泽赋农业产业投资基金有限合伙企业（有限合伙）的有限合伙份额不超过20亿元。

三、针对联合评级在评级报告中关注到公司内部控制审计报告被出具否定意见，公司要求投资部、审计部相关人员提高产业基金相关投资管理专业水平，提高监督职能；完善基金投资管理制度，制订《产业基金投资管理制度》，并严格执行，加强基金投资管理；加强所属机构财务人员培训。

四、针对联合评级在评级报告中指出的控股股东全部股权被司法冻结的问题，公司将督促控股股东采取积极措施，尽快向法院申请解除股票冻结。

债务负担明显加重

《每日经济新闻》记者注意到，雏鹰农牧去年公司负债、有息债务大幅增长，并且公司发行的债券将于一年内集中到期。

据联合评级7月24日出具的《雏鹰农牧集团股份有限公司跟踪评级报告》，截至2017年底，公司负债合计164.16亿元，较年初增长59.83%。从有息债务来看，截至2017年底，公司全部债务合计142亿元，较年初增长72.65%，主要系公司借款增长、新发短期债券以及负债中新增优先级配股资金所致，有息债务中短期债务占51.12%。

从债务指标看，截至2017年底，公司资产负债率、全部债务资本化比率和长期债务资本化比率分别较年初上升11.52个百分点、13.92个百分点和18.40个百分点，分别为71.81%、68.79%和51.86%，公司债务负担明显加重。

从雏鹰农牧发行的债券来看，Wind统计显示，截至今年6月26日，公司存续债券总余额为35.38亿元，共有5只，分别是18雏鹰农牧SCP001（期限：270天，债券余额：5亿元）、18雏鹰农牧SCP002（期限：270天，债券余额：10亿元）、16雏鹰01（期限：3年，债券余额：6亿元）、16雏鹰02（期限：3年，债券余额：6.4亿元）、14雏鹰债（期限：5年，债券余额：7.98亿元），到期时间分别为2018年11月5日、2018年12月21日、2019年3月9日、2019年5月6日、2019年6月26日。

联合评级认为，雏鹰农牧债务负担重，集中偿付压力大。

同时，对于雏鹰农牧的盈利能力，联合评级指出，受生猪行业进入下行周期影响，公司跟踪期内主业盈利水平明显下降，期间费用显著侵蚀利润；若扣除非经常性损益，公司主业处于亏损状态。考虑到行业周期回暖尚待时日，且投资收益持续性尚不确定，公司业绩或将继续下滑。

结合偿债指标分析，联合评级认为，雏鹰农牧的长短期偿债能力均较弱。此外，截至2018年3月底，公司对外担保合计16.66亿元，担保比率23.69%，被担保方全部为合作社。公司面临一定或有负债风险。

实控人40.2%股权遭冻结

除公司债务负担重之外，雏鹰农牧控股股东也有被动减持公司股票的风险。7月26日，雏鹰农牧公告称，公司控股股东、实控人侯建芳所持公司股份新增轮候冻结；其质押的部分公司股份涉及违约，可能存在平仓风险导致被动减持。

截至7月26日，侯建芳持有雏鹰农牧股份12.6亿股，占公司总股本的40.2%。侯建芳质押于中信建投证券的4573万股构成违约，中信建投拟将上述股份当中的1524.54万股执行平仓操作；侯建芳质押于中投证券的2.49亿股构成违约，中投证券拟处置上述股份。

构成违约的股份总计大约2.95亿股，以停牌前雏鹰农牧股价3.29元/股计算，涉及金额大约9.71亿元，占公司流通市值的14.83%。

中信建投拟在近期处置1524.54万股；中投证券拟采取集中竞价方式，在连续任意90日内，减持股份的总数不超过公司总股本的1%，采取大宗交易方式的，在任意90日内，减持股份总数不超过公司总股本的2%。

雏鹰农牧称，侯建芳目前与中信建投、中投证券保持密切沟通，并积极采取措施应对风险，但不排除在沟通过程中其所持有的公司股份遭遇被动减持的风险。

《每日经济新闻》记者关注到，公司于7月23日披露，侯建芳所持公司股份全部被司法冻结，被冻结的原因系其为公司贷款提供担保：2018年6月公司未按时支付当期本金及利息1105万元。

雏鹰农牧表示，在股份冻结解除前，无法启动强制平仓程序，后续可能会进入审理、判决、执行等司法程序，结果存在较大不确定性。

雏鹰农牧目前正处于停牌状态，正在筹划发行股份购买资产。