中银观点重大转变：A股市场估值已经合理 可能已到底部

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本周，A股市场大幅调整，上证综指接近3000点，一片恐慌。

综合市场矛盾演化、一致预期理论、历史A股底部特征以及政策曲线变化，曾在年初认为“市场的核心矛盾是估值问题，在经济增速下跌和金融去杠杆大背景下，市场不会有预期的牛市行情”的中银国际认为，风险重估结束，可以积极乐观，金融地产先行。

中银国际分析师陈乐天、徐沛东指出，从估值偏高到金融风险重估，年初以来市场主要矛盾不断演变。但目前，A股市场估值已经合理，估值不再是问题。

年初至今，上证综指从3587至3021下跌15.8%，创业板指从1918至1641下跌14.4%，估值经过充分消化。到目前为止，我们统计的主要宽基指数估值已经降至历史平均水平左右。比如，截至周五收盘，上证综指PE（TTM）13.6倍，历史分位数48%；深圳成指PE 23倍，历史分位数50%；上证50市净率1.3倍，历史分位数49%；沪深300估值12.7倍，历史分位数58%。从目前A股主要公司估值分布来看，大部分公司估值在0-40倍之间。同时，从业绩来看，目前业绩预期打八折之后也高于目前估值水平。因此，我们认为目前A股市场估值已经合理，估值已经不是问题。

中银认为，政策曲线可能处于顶部，金融风险继续恶化概率很低。此外，中美贸易冲突是长期问题，叠加美国经济的角度和地缘政治风险层面来看，外围风险趋于淡化。

我们在二季度策略《风险重估》指出金融风险会是市场主要矛盾，信用债、房地产与银行板块股票价格下跌印证这一判断。目前，融资成本上升导致地方政府财政收入增速下降、企业融资困难、债务到期无法偿还。中央一再强调，不能因化解风险而出现新风险、守住不发生系统性金融风险的底线。我们认为，目前可能处在金融监管政策曲线的顶部，未来政策很难再继续加码，风险进一步恶化概率很低，市场担心过度。

年初以来，以中美贸易冲突为代表的外围风险对市场运行也造成负面冲击，但目前外围风险的影响较之前有所降低。首先，中美贸易冲突是一个长期过程，短期内因为美国方面的不确定性因素而波折不定，但市场已有所预期。其次，美国近期的经济表现仍然十分强劲，美联储对下半年的前景乐观，短期内强劲的基本面还将对美股形成一定的支撑，新兴经济体对美元走强冲击已有所消化，全球市场出现大幅调整的概率在下降。最后，意大利政局、朝核问题等走向逐渐明晰，短期内全球地缘政治风险在边际弱化。因此，综合来看，外围风险已经趋于淡化，很难再影响国内市场。

中银国际总结认为，悲观一致预期形成，市场到达底部。短期市场走势取决于投资者预期。

近期投资者情绪不断下降，股票仓位不断下滑，市场估值也已经合理。根据我们一致预期理论的三个条件，目前市场已经形成悲观一致预期。同时，根据我们对A股历史底部特征总结，目前换手率、0-40倍PE个股数量占比均与历史底部时接近。因此，从一致预期和历史经验来看，目前A股市场到达了底部。

来源：华尔街见闻 作者：曾心怡

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