上交所展开CDR全天候测试 测试代码均以“609”开头

首单CDR（中国存托凭证）的发行已渐行渐近。

6月6日深夜，证监会发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份规章及规范性文件。虽然此次发布的《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》总体上与今年5月初发布的征求意见稿差异不大，不过值得注意的是，这9份文件自公布之日生效。有分析对此认为，此次试点工作，重在制度建设，并根据试点情况加以改进完善，条件成熟时，逐步扩大试点企业范围。

或受此消息影响，因CDR发行、交易而受益的A股券商板块在6月7日盘中出现逆势上涨。《每日经济新闻》记者还了解到，上交所从本周一起已经启动了关于CDR在全天候环境下进行的测试，供测试的几只CDR的代码均为“609”开头。

上交所已展开CDR测试

6月6日深夜，证监会接连发布了《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》等9份规章及规范性文件。总体来看，此次发布的《存托凭证发行与交易管理办法（试行）》与今年5月初发布的征求意见稿差异不大，不过《每日经济新闻》记者注意到，这9份文件自公布之日就生效。

对此，广发证券策略团队的观点是，此次出台的CDR试行工作的相关细则，重在制度建设，并将根据试点情况加以改进完善，条件成熟时，逐步扩大试点企业范围。

而交易所关于CDR上市的相关准备工作也已开展，6月7日下午，一位上交所技术服务工作人员向《每日经济新闻》记者表示，上交所从本周一起已经启动了关于CDR在全天候环境下进行的测试，该测试将持续到今年6月15日。记者随后在上交所技术服务微信公众号上找到了一份《关于开展创新企业境内发行股票及存托凭证业务全天候测试环境专项测试的通知》。

该《通知》指出，“为确保创新企业境内发行存托凭证相关工作顺利开展，检验各方技术和业务系统正确性，上海证券交易所与中国证券登记结算有限责任公司上海分公司定于2018年6月5~15日组织全市场在全天候测试环境进行专项业务测试。”参测单位除了上交所、中登公司上海分公司外，还包括各会员公司、托管银行、基金公司。测试内容为“模拟9个完整交易日的交易和结算，组织多只CDR初始发行登记上市、各类公司行为、交易、交收等测试内容。”

《每日经济新闻》记者注意到，此次供测试的几只CDR的代码均为“609”开头，分别为“609111”“609112”“609113”“609114”“609115”“609116”，而测试的具体环节涉及CDR产品发行、CDR配股、CDR增发、CDR送股及发放现金红利、CDR退市摘牌、CDR要约收购等内容。

对此，中信建投在6月7日发布的报告中指出，从以往全天候测试经验来看，新交易安排可能在测试后半个月左右推出，预计6月下旬至7月中下旬首单CDR有望推出。不过上述上交所工作人员向《每日经济新闻》记者表示，目前还未收到关于CDR正式上线的具体安排。

CDR承销“蛋糕”究竟有多大？

由于券商的承销费用是按照融资规模的一定比例来收取，因此CDR承销“蛋糕”的大小与CDR发行规模有直接的关系。

据新时代证券测算，已在境外上市且符合试点条件的红筹企业约5家，即阿里巴巴、腾讯、百度、京东、网易，初步预计境外首批回A股企业将吸收资金约3000亿元人民币，占当前A股总市值不到1%。另外尚未上市、估值超过200亿元人民币的“独角兽”包括蚂蚁金服、滴滴出行等约29家，但并不一定都达到营收门槛。

而目前市场对小米将发行CDR的预期较高，那么仅以这“5+1”家准CDR发行人为例，将为券商带来多大的CDR承销“蛋糕”呢？

据广发证券的测算，如果以2.5%、5%、10%这三种比例发行计算，这“5+1”家准CDR发行人的合计CDR发行规模将分别为2070亿元、4139亿元、8279亿元。如果再以1%、1.5%、2%的CDR承销费率计算，那么“5+1”CDR发行带给保荐券商的承销费收入规模将分为三个区间：20.7亿元~41.4亿元；41.4亿元~82.8亿元；82.8亿元~165.6亿元。由此看来，决定CDR承销“蛋糕”大小的关键因素为CDR发行占基础证券的比例。

在最乐观的情况下，国内券商可以吃到的CDR承销费“蛋糕”将超160亿元，这将超过去年全年所有券商IPO承销收入的总和。据Wind资讯统计，2017年全年所有券商IPO承销收入总计近150亿元。

不过也有不少观点认为，考虑到市场承受能力，初期CDR的发行规模可能会有所控制。以小米为例，新时代证券分析指出，参考HDR（香港存托凭证）发行占基础证券比例在5%~10%之间，以及TDR（台湾存托凭证）发行占基础证券比例中位数约7%来计算，预计小米CDR对应其基础证券（港股）的发售比例将在较为适中的5%左右。