中国母基金驶入快车道

如果说2016年是中国母基金元年，那么2017年则可以视为母基金发展驶入快车道的一年。公开数据显示，2017全年，国内的母基金机构不论数量还是规模，都呈爆发式增长。

伴随母基金高速增长而来的则是市场和政策的变化。尤其是不断出台的监管新政，对母基金的募、投、管、退等各环节都带来了挑战，敦促国内相关机构进行调整。虽然监管不断加码，但对母基金来说，也不失为一个发展良机。正如多家机构在接受采访时不约而同告诉《每日经济新闻》记者的，“在新的监管环境下，应该更加积极地做母基金。”

那么，母基金目前到底处于怎样的监管新格局之中？

透过一系列的相关指导政策，我们似乎可以一窥监管的核心思路——针对资管四大风险点，即监管套利、多层嵌套、刚性兑付和资金池操作，进行逐一击破。具体表现在：统一资管标准，消除监管套利；整顿银行表外和影子银行体系，去杠杆、去通道及去链条；打破刚性兑付，推动净值化转型；规范资金池运作，推动“三单独”管理；引导资管机构回归主动管理；规范股权管理等。

随着母基金在国内兴起，并逐渐开始体现直接融资优势、解决资源配置时，其价值也被更多的机构投资者所认可。直接融资能最大可能地吸收社会资本、但并非是去掉中间环节，而是降低了资金成本，放大了收益率。

如果按照募集主体划分，母基金的资金来源主要为以下四类：政府资金、国有资本；金融机构资金；民营企业资金；个人投资和家族财富。值得注意的是，当银行资金不能依照过去模式进入到母基金，母基金如何吸引真正意义的储蓄账户资金、真正募集到社会资本，既是对母基金的挑战，更是机会。

而更重要的是，母基金投资私募股权基金，是与我国经济脱虚向实结合最为密切的。近年来，在国家清晰有效的政策引导之下，供给侧改革效果显著，实体经济稳步复苏，“热钱退烧”，“金融脱媒”，直接融资渠道开始发挥越来越重要的作用，母基金也随之进入快速发展周期。相对于间接融资而言，直接融资拥有更长的回报周期、更好的容错机制、更多的投后赋能，是扶持创新企业进行战略性投资的最佳渠道，也更贴合当前以技术驱动为核心，以国家战略转型为导向的市场需求。

因此，母基金聚合大量社会资金，而私募股权基金正是投向实体企业，母基金俨然成为资本支持产业发展、推动产业转型升级的重要一环。投资是一件积跬步以至千里的工作，技术的积淀、行业的塑造、环境的优化、人才的培养，都需要一个长期过程。母基金正是通过给基金管理人、被投企业创造一个相对宽松的空间环境，引导社会资本真正进入实体产业。

根据中国证券投资基金业协会（以下简称中基协）最新公布的数据，截至2018年3月底，已登记的私募股权、创业投资基金管理人共有13905家，管理的基金规模合计超过7万亿元，堪称容量相当庞大，且呈持续上涨趋势。私募基金已经成为推动创新型企业持续成长的关键性力量。

正如硬币有正反两面一样，对母基金来说，新监管格局下也存在机遇和挑战。

预计2018~2019年，随着资管新管和监管措施的陆续出台，母基金行业将开始从1.0时代向2.0时代过渡。业内人士表示，“1.0时代还处在发展初期、鱼龙混杂，大家都在争抢母基金这个标签，比拼是否能募到钱。而2.0时代更为规范，母基金的核心竞争力也将转变为是否具有专业化的管理能力，能否在母基金的层面做好资产配置、投资策略、投后管理、生态建设等各环节的管理和运营。”

不过《每日经济新闻》记者发现，在新的监管环境中，多项规定虽然短期内可能对母基金产生一定冲击，但长期来看，将促进整个行业的规范化发展，对母基金的影响是正面的。经过这段时间的沉淀，留下的机构都是相对而言更专业、更优秀的，也有利于行业的健康发展。

经过几年发展，目前母基金已经开始出现分化。有的基金已经可以实现12个月或18个月进行第一次现金返还，而这背后无疑是产品设计能力、管理能力和技术处理水平的体现。处在头部的母基金，拿钱越来越容易，因为有过往优秀业绩加持，拥有稳定的资金来源。而头部之外的母基金，往往缺乏过往业绩支撑，从而面临被淘汰的命运。

当然，母基金行业也还有一些问题亟待解决。

其中一个突出的痛点就是欠缺完善的数据体系。多位受访人士直言不讳地表示，对投资来说，必不可少的是要一套有过往的、成体系的数据来作参考。而目前母基金领域数据体系的可信度、准确度，相比西方成熟的数据库系统，仍然有很大差距。

其次，母基金的评判标准体系也还没有完全建立。母基金自身应该有更细分的评价体系和评判标准，也让投资人可以通过这样的评判体系，很清楚地知道母基金的风险收益预期。

另外，母基金面临的问题还有投资标的两极分化，好的投资标的稀缺，明星项目估值过高且参与条件苛刻；缺乏持续的机构资金支持；持有的基金份额流动性不足，母基金投放后难以再做方向上的调整等。

不仅如此，母基金的制度建设、信息披露等方面，也还有很大发展空间。随着资管行业，尤其是股权类投资的飞速发展，投资者普遍希望对所投项目了解更多，母基金也有义务及时向投资人披露所投的一揽子组合情况。近日，中基协公布了《私募投资基金非上市股权投资估值指引（试行）》，对私募基金非上市股权投资的估值做了详细说明和规定，为这类资管产品的净值化起到了重要推动作用。