每经记者专访华泰资管副总经理陈敏：险资青睐以债权方式投资实体经济 2018年其他投资占比将进一步扩大

图片来源：摄图网

每经记者 涂颖浩 每经编辑 陈星

截至2017年底，保险资金运用余额保持两位数增幅，达到14.92万亿元。近五年来，保险资金在银行存款、公开债券投资的投入比重从七成以上降至不到一半，占比一直上升的是以非标资产为代表的其他投资占比，2013年，其他投资在险资运用余额占比仅为16.9%，到2016年末已升高至36.02%，2017年1~11月，其他投资的占比达到39.07%。

“其他投资占比上升的趋势有望在2018年延续。”近日，华泰资管副总经理陈敏在接受《每日经济新闻》记者专访时表示，“保费会持续增长，社会融资需求在一定时间内会稳定，严监管、去杠杆大背景下，受监管影响更大的不是保险，而是其他金融领域。原因是保险机构投资运用的保费很少使用杠杆。如果这些判断是对的，那么保险资金将有更多的选择和机会满足融资需求，也将在量上有更多的提升。”

在陈敏看来，险资当前积极布局优质的债权资产，将在资产配置中掌握先机。对于风险的判断标准，他透露，在总体谨慎的投资思路下，项目的现金流指标在投资时是最重要的观察指标，要满足覆盖本金。

保险资金对实体经济的支持力度逐年上升

党的十九大报告提出，要深化金融体制改革，增强金融服务实体经济能力。

近年来，险资以债权、股权等方式投资基础设施建设等实体经济的增速显著。保险资管协会的数据显示，2017年1~11月，保险资产管理公司注册债权投资计划和股权投资计划共185项，合计注册规模4326.63亿元。其中，基础设施债权投资计划70项，注册规模2095.45亿元；不动产债权投资计划104项，注册规模1742.68亿元；股权投资计划11项，注册规模488.50亿元。而2015年保险资产管理产品注册规模只有2706.13亿元。

在陈敏看来，保险资金对于实体经济的支持力度逐年上升，这一方面得益于协会的审批效率；另外一个方面就是保险在国民经济发展的过程中、在金融体系里的分量越来越大，因此反映到实体经济的支持力度上自然也增长了。

《每日经济新闻》记者注意到，从保险资金运用余额投资的大类资产配置而言，以非标资产为代表的其他投资占比近年来保持逐年增长态势，从2013年到2017年前11月，其他投资在险资运用余额的比重提升了超过22个百分点。在2018年，其他投资的比重将进持续地提升，还是将面临新的变化？

陈敏判断，2018年整个保险投资项目，或者是以项目的方式投资实体经济的份额还会比2017年进一步扩大。在他看来，在金融资管业去杠杆的背景下，银行、信托等行业均面临着缩表的压力，而本身运用自身保费、很少使用杠杆的保险资管将赢得更多的机会做大。不过，这也是基于行业保费将保持增长的判断，对于2018年开年保费下滑的异常情形，他表示“这个我们还在观察”。

长期资金布局长久期债权资产正当其时

2017年以来，随着社会融资成本的上升，另类投资迎来了“收益率风口”。据了解，根据项目发行主体、项目类别和信用评级不同，另类投资项目收益率整体保持在5.5%~6.5%之间，个别不动产计划收益率可能会更高。但陈敏坦言，由于资管机构增多、竞争加剧，目前险资项目投资管理费的边际收益下滑明显。“这对于大型项目更为显著。”

对于2018年及此后的投资收益率水平的预测，陈敏还是保持谨慎乐观态度。他认为，未来两到三年之内，由于去杠杆的总体要求，在项目投资领域，包括保险资管在内资金端的发言权还是大于资产端的。由于整个社会资金端还是处于偏紧的状态，资金端将掌握议价权。“接下来，我们可能要比往年要求回报率要高一点，这也符合逻辑。”

在陈敏看来，险资当前积极布局优质的债权资产，将在资产配置中掌握先机。他表示：“根据我们的研究，近十几年，GDP的名义增长率在大部分的时间里远远超过社会平均融资成本，直到最近社会的平均融资成本上涨至无限接近GDP名义增长率。我们认为，中国经济增长已经换挡，将来将从速度增长转换为质量增长，将从投资引导增长转换为消费和技术进步引导增长。以现在保险项目投资标的价格来看，现在最好的那些债权计划的收益率已经接近或超过6%，这意味此类债权计划已经非常具有投资价值，甚至可以大胆判断，现在保险债权计划的投资收益率已经站在未来五到十年的高点之上。”据其判断，对于长期的寿险资金，现在布局五到十年期的、收益率在5.5%~6%水平的优质资产，是相对较好的选择；相反，长期的寿险资金如现在追逐短期一两年的投资项目，项目到期后将面临较大的再投资风险。

现金流是判断项目风险最重要的指标

关于行业选择和项目投资的风险判断，陈敏也谈了自己的观点。他表示：“2017年之后，资金持续偏紧，严监管、去杠杆、缩表等一系列问题，都会明显的影响到我们对于风险的认识和判断。”

陈敏表示，“基于总体谨慎的投资思路，2018年开始，我们对于风险的判断最重要的指标是现金流指标能否覆盖本金。在目前这一波严监管政策里面，很重要的一个点就是要彻底切断地方政府和平台之间的融资关系，遏制地方政府的投资冲动，化解地方政府债务风险。因此在2018年面对平台业务，我们会提出比较高的要求。”他指出，对于平台类企业，整体上要保持谨慎，选择平台企业，不是看企业的资产规模，更不能看地方政府各种不合规的承诺，而是看两点：一是平台企业是否能产生有现金流的经营类业务、资产？二是平台企业为地方政府操作的项目，其资金回报来源是否有制度性安排？只有符合这两类的平台我们才考虑参与。1月18日，保监会下发《关于加强保险资金运用管理支持防范化解地方政府债务风险的指导意见》，明确了保险资金运用涉及地方政府举债融资行为的政策边界，提出要规范保险资金投资。

同时，他指出，收费公路企业和公共事业类企业，比如负责大城市的水电煤的企业，能够产生稳定现金流，是可以值得考虑的标的。

另外，谈到地产行业，他认为，由于受到政策调控影响，2018年要非常仔细的选择，要选择那些经营稳健、有较高行业集中度的企业。对于煤炭和钢铁行业，陈敏表示，这两个行业经过2017年供给侧结构性改革，已经恢复相对景气状态，未来，供应侧结构性改革还将延续，行业波动风险已经大大下降，2018年值得关注。