东方港湾但斌：贵州茅台其实并不贵 2018年底或涨到令市场惊讶

每经记者刘海军每经编辑江月 783元！贵州茅台（600519，SH）股价昨日（2018年1月9日）再创历史新高。贵州茅台股价还有多少空间、会否面临调整等，再次引起市场关注。 近日，由深圳金斧子主办，主题为“价值投资的时代机遇”的第二届私募大会在深圳开幕，会议邀请了多位行业内私募大佬，《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）受邀参加了此次会议。在会议上，记者采访到了贵州茅台的忠实粉丝——深圳东方港湾投资董事长但斌，其讲述了对贵州茅台的理解和对市场的判断。 “茅台其实并不贵” NBD：在目前这个时点上，您怎么看待贵州茅台这个公司和股价？ 但斌：贵州茅台的企业特质比生产香烟的菲利普莫里斯还好，而后者200多年了还能创新高。很少有企业能够长期提价，茅台1951年一瓶酒1.28元的出厂价，2018年刚提价提到969元。在计划经济时代，它的提价每年增长5.6%，在市场经济情况下，在这次没有提价前是每年14.5%增长。茅台如果像菲利普莫里斯一样提价200年甚至1000年，只要中国的白酒文化不变，茅台的价值不可想象。假如一个企业的存续周期是200年或1000年，如果产品的溢价是10%的200次方或1000次方，这个企业能提这么多次价格，那是非常值钱的。 我们做投资喜欢用DCF模型，这个模型的核心是企业未来现金流。如果企业的生命周期是200年或1000年，用这个公式去算，哪怕只提价3%，其200次方或1000次方，你大概算一下，茅台能值多少钱。刚刚过去的2017年茅台是35倍市盈率，按照2018年茅台的收益和预期来看，大概是29元每股收益，就是25倍市盈率，到了2018年12月31日再看，就是36元每股收益，市盈率变为20倍，你说它是便宜还是贵了？ 茅台的中期产能还有3倍空间，这次茅台的出厂价是969元每瓶，如果再过8年或10年，出厂价提高1650元的话，提高一倍；茅台2017年利润是280亿元，算少一点250亿元，到时候就是1500亿利润。上周五茅台9000多亿市值，如果市值能再乘以6，到时你说茅台是贵了还是便宜了？ “本质是茅台供给少需求大” NBD：您对茅台未来的股价走势怎么判断？ 但斌：如果你真的深入去研究茅台这个企业，就知道全世界很少有企业有这样的产品——毛利率90%、净利润50%。换个企业有这样利润的话，就有很多竞争对手加入。但茅台别的竞争对手就进入不了，这样一个企业很多投资者就是视而不见，觉得股价高了。而2017年年底伯克希尔突破了一股30万美元。Facebook、亚马逊等四大金刚全部创了历史新高，基本都是接近1000美元每股。如果中国连1000元人民币的股票都没有，这个该怎么说？我们不要看股价的高低，要看这个企业真正值多少钱。当时我们说茅台要到600元，很多人说贵了，但2017年就到了700多元，到2018年底的话，大概率会涨到让大家目瞪口呆。 当一个企业的产品处于供不应求，大家都趋之若鹜的时候，就跟拉菲、爱马仕一样自然有金融属性在。像茅台这样的公司，归根结底还是需求端太大，供给端太小了。它的可供给量是非常有限的，茅台永远处于供不应求的状态。另外，茅台是一个很好的快消品，女孩买个爱马仕包可以用很多年，但茅台一喝就没了。 还有一点，茅台是中国的好酒，又是便宜的好酒。比方说今天晚上10个人吃饭，请红酒就2000元一瓶，一人一瓶都不够，得花2万多。但如果是茅台的话，10个人五瓶，就5000元，便宜多了。所以从商务招待来说，茅台是中国最好的东西。更重要的是随着中国老百姓的财富在大规模增长，茅台的需求就更多了。 “核心资产会强者恒强” NBD：有人说，贵州茅台是烈性酒，中国的崛起需要的是更多的高科技公司强大起来，这个观点您作何理解？ 但斌：美国的崛起不仅仅是亚马逊、苹果的崛起，还有麦当劳、肯德基这种公司的崛起，是全面的崛起。中国的崛起不光需要华为、阿里巴巴、腾讯这样的企业，还需要如白酒、榨菜、海天酱油这样的企业崛起。中国有品牌的东西有哪些，实际上就是茅台，中国领导人出国送的也是茅台。 我们2017年在A股有70%多的回报，海外基金2017年回报80%左右。我们一半买的是纯美股，如Facebook、亚马逊、苹果、微软、英伟达、特斯拉，还有中概股好未来、阿里巴巴、网易、微博等，过去几年中我们涨得最好的是好未来。中国人非常重视教育，培训行业里面有两个公司，好未来和新东方。从我们调研的情况来看，好未来比新东方更有优势，这种优势一旦建立是很难改变的，会越来越强。还有这几个公司所占的行业比例很低，还有很大的发展空间。我们2011年就开始投资好未来，差不多有10倍回报，到现在还是看好这个公司。 NBD：您对白马股和A股市场未来风格、走势怎么看？ 但斌：很多人觉得2017年白马股涨多了，但我认为，他们是越涨越便宜。这些核心的东西涨了这么多，但你看格力现在是10倍PE，有泡沫吗？从全世界来看，它们还是很便宜的，所以2017年那种炒白马股蓝筹股不是价值投机，只是回归到正常的现象而已。事实上，2017年涨得好的，都是严肃投资，买这些的人就赚到钱了，未来也是这样的。 以我们在海外13年的经验看，在美国等市场，一般的专业机构投资者都是围绕1000亿美元市值以上的公司做。现在A股已经有了这种现象，很多股票的成交量每天在1000万元人民币以下，大资金进去容易出不来。未来的共同基金、养老基金还是会围绕核心资产在玩。2018年这种风格会加强，特别是A股加入MSCI之后，这个过程是个长期过程。你不买这种核心资产是很难跑赢市场的。 2018年核心资产会继续向好，这是长期持续的。这个时代，我认为下一个腾讯、茅台就是现在的腾讯、现在的茅台。各行各业也是集中在几个巨头手上，趋势只会更加加强，不会减弱。我们要把这个时代的变迁看懂，投资就是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。2017年的行情只是一个预演，2018年会更加强化。当然投机这些东西还会存在，但是不会再成为主流了。