当油价、猪肉价格都开始上涨 中国的通胀会怎么走？

在今日最新研报中，中金公司上调2018年中国CPI涨幅预估至2.6%， 此前为2.5%；华泰李超宏观团队对2018年通胀的中性判断是2.5%。

但交通银行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟认为，在流动性紧平衡、经济增速趋于下行的背景下，需求端也难以支持CPI的大幅走强，预计2018年CPI同比全年平均在2%左右。

通胀预期升温

2017年，国际油价实现V型反弹，新年伊始，在中东伊朗局势的动荡下，国际油价进一步冲高，WTI原油期货价格突破62美元/桶，创2014年12月份以来收盘新高，布伦特原油期货价格突破68美元/桶，也创逾三年收盘新高。

在油价反弹加剧输入性通胀压力的同时，国内农产品价格也受天气影响走高。

1月2至4日，受南下冷空气和孟加拉湾暖湿气流的影响，我国中东部地区出现入冬以来最大范围雨雪降温天气过程。据华泰宏观，受到雨雪天气影响“南菜北运”受到一定阻碍，数据显示本周菜篮子指数、农产品价格指数均大幅上行，环比分别上涨3.44%和2.94%，猪肉价格环比上行0.1%。

据农产品期货网，1月5日，全国猪价大面上涨。其中，东北、华北猪价稳中上涨，地区低价明显减少；华中、华东、西北地区猪价普遍上调，温氏、正邦、正大等规模场主动提价现象明显，部分大场定价破“16元/公斤”。南方猪价稳中有涨，两广持稳，西南局地有涨。目前来看，受大面积强降雪影响，供方主动提价现象增多，猪价上涨幅度、涨价范围继续扩大。

2017年CPI同比低位运行主要是因为食品价格，尤其是猪肉、鸡蛋等价格持续走低影响，开年的这一波大涨，再叠加去年的低基数，会不会推高通胀？

猪价上行空间有限 果菜价格值得警惕

中金固收团队陈健恒等认为，猪价在2018年上涨空间有限，更多是季节性波动，不过猪价在2018年对CPI同比向下拉动作用减弱。

交通银行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟指出，去年猪肉、鸡蛋等食品价格持续走低可能有两方面的原因，表层的原因是短期内供求的失衡，深层次的原因则可能是居民消费升级导致的消费结构的变化及经济中总需求的不足：

而且从供给结构来看，目前国内猪肉和禽蛋等农产品的供给中，集约化生产的大型厂商占比越来越高，其应对市场波动及风险的能力明显强于散户，农产品价格的波动对供给的影响已经明显收敛，这也有利于平抑农产品价格的波动幅度，降低价格大起大落的可能性。

对于2018年猪价展望，安信证券分析师李佳丰的判断是，今年猪周期大通道向下，生猪均价预计运行区间 12-16 元/公斤。预计 2 月春节前 15 元/公斤附近高位震荡，2-4 月季节性下降 10-20%，4-9 月季节性上涨10-20%，9 月后回落。

中金固收团队指出，更加值得关注的是天气的问题，如果雨雪天气较多且气温较低，春播与果菜生长将受到较大影响，叠加去年的低基数，果菜价格或有较大回升，这是CPI可能的超预期因素，需要持续观察。

从历史上看，食品CPI受到蔬菜价格的干扰较大，尤其体现在08、16年初。雨雪冰冻灾害对食品CPI的影响主要在于南方地区农作物抗寒能力相对较低，水果、蔬菜、设施农业、水产养殖业都会受到影响。

2008年初持续低温雨雪冰冻天气，导致08年2月，CPI的蔬菜分项同比高达46%，处于历史的次高位（最高点50.7%位于03年3月）；15-16年，CPI蔬菜分项从15年10月的4.7%一路涨到16年3月的35.8%。这两次都观测到了食品CPI大幅走高。

全年通胀走势分歧明显

对于2018年全年通胀走势，分析师们分歧较大。

兴业证券王涵团队认为，经济将面临着下行压力，同时基数效应、供改、油价等共同作用下，2018年通胀中枢面临上台阶的压力，明年至少年初通胀预期将处于高位，短期“类滞涨”的风险值得重视。

华泰李超宏观团队对2018年通胀的中性判断是2.5%，在不触及央行货币政策因物价调整阀值的情况下，认为伴随着一季度经济基本面的下行，和银监会监管政策的逐步落地，一季度为利率倒U型右侧拐点的观察期。

中金固收团队指出，归根到底，通胀是一个货币现象，而这一轮金融去杠杆和金融防风险下，货币增速和货币流通速度都明显放缓，从费雪公式的原理来看，难以看到全面性或者大范围的通胀压力上升：

退一步而言，假设这一轮CPI上升幅超过预期，尤其是油价等上涨推动全球通胀起来，那么全球流动性的收缩可能会加快。此外，通胀如果上升，就是对居民部门的进一步挤压，可能会成为居民杠杆上升放缓的触发因素。那么CPI的上升可能对风险资产的冲击要大于无风险资产。

而交通银行金融研究中心首席宏观分析师唐建伟则认为，2018年通胀不是主要矛盾，不应成为货币政策关注的主要目标：

考虑到金融与实体经济去杠杆防风险的政策背景下，流动性紧平衡、经济增速趋于下行的背景下，需求端也难以支持CPI的大幅走强。综合以上分析，预计2018年CPI同比全年平均在2%左右，虽然同比涨幅高于2017年，但仍将明显低于3%的政策目标，更谈不上是高通胀。

华尔街见闻 编辑 叶桢