海虹控股扣非后净利亏损长达8年 PBM托起千倍市盈率

每经记者 陈鹏丽 金喆 每经编辑 任芷霓

1992年就登陆资本市场的海虹控股先后做过化纤工业、房地产、金融证券业务、游戏娱乐等业务，2000年海虹控股开始进入医药电子商务领域，2009年海虹控股牵手美国ESI集团投资成立合资公司，在中国开展PBM（医药福利管理）业务。

海虹控股在市场一直有“妖股”之称。在过去几年，凭借着一个PBM概念，海虹控股的股价开始“上天”，2015年6月11日，海虹控股前复权最高股价达到80.6元/股。截至2018年1月5日收盘，海虹控股的静态市盈率为1374。

每年年底“花式”粉饰业绩

《每日经济新闻》记者梳理发现，在中海恒控制的过去20多年里，海虹控股业绩一开始表现强劲。1998年海虹控股便实现扭亏转盈；2003年，海虹控股的主营业务收入达到顶峰，为3.9亿元。然而，2003年之后，海虹控股的收入再也没有超过这个数字。

海虹控股的营收持续下滑，并且2009年至今，海虹控股的扣非后净利润再也没回到正值，但神奇的是，净利润始终为正。

2009年海虹控股“非经常性损益项目”中，出售股票投资获得1911.37万元的收入，这成为支撑海虹控股盈利的主要力量。此后多年，海虹控股每年的“非经营性损益”都会“及时”使得公司净利润全年保持为正值。

2011年海虹控股实现净利润1800万元，同比增长47.98%，这得益于公司为了对原有网络游戏业务的完全退出。

2015年前三季度，海虹控股的净利润还是亏损9702.99万元，但到了当年12月，海虹控股及其控股子公司将所持合计北京威邦物业管理有限公司97.5%股权以1.84亿元转让给中海恒，这成功使得海虹控股2015年实现盈利。

2016年12月初，海虹控股再宣布转让子公司股权的决定，通过出售旗下三家子公司股权，产生投资收益约9122万元，这个投资收益也构成了海虹控股当年净利润的来源。

2017年1~9月海虹控股实现营业收入为1.12亿元，同比下滑23.99%；实现净利润负1.54亿元，深陷巨亏。但2017年11月，海虹控股宣布转让旗下交易中心100%股权、广东海虹55%股权的决定。如果该次资产出售顺利进行，海虹控股2017年又将扭亏为盈。2017年12月28日，海虹控股称王忠勇已按照约定支付了股权转让款，已计入2017年损益。此外，公司也已经足额收到武汉美康源医药有限公司2.3亿元的债务偿还。

海虹控股曾回应深交所问询，“本次（转让子公司股权）交易不存在利用资产出售交易突击操纵利润的情形。”

“PBM”概念托起市盈率奇迹

2009年，海虹控股的业务经过剥离调整后，仅剩下医药电子交易及医药电子商务业务。但是这块唯一的主业，也遭遇前所未有的挑战。彼时海虹控股在年报中坦言，“国家出台了有关医疗改革的政策及部分实施办法,在新医改政策影响下,公司按照原有医药电子商务营模式已难以有效开拓新的业务。”

也是在这样的背景和美国ESI集团进入中国的契机下，海虹控股“踏上”了漫长的PBM业务之路，从此中国也有了PBM的故事。在这8年当中，ESI的市值一度升至560亿美元。作为对标案例，海虹控股市值最高时也达到了725亿元。

记者注意到，这几年，海虹控股也以高市盈率在A股“闻名”，2016年12月初，海虹控股的静态市盈率一度达到2166。

进入PBM领域后，海虹控股开始跑马圈地。据其披露，“目前PBM业务覆盖范围扩至全国24个省（直辖市）的近200个地市，审核结果公示反馈系统上线医院8000余家，服务参保人群超过8亿人。”不过，海虹控股是在2015年年报中首次公开该组成果数据，然而截至2017年12月2日，海虹控股公布的PBM进展成果仍然是这组数据。

海虹控股称，目前PBM业务已经成功在金华、杭州、湛江等多个地市开展，同时公司已在全国23个省份与149个统筹单位签订了医保合作协议，公司计划对现有149个统筹单位的医保审核等基础业务实现全面收费。

未来公司PBM业务将从单一服务向精细化打包服务过渡，从单纯的审核技术服务商向综合解决方案提供商过渡，从项目型收费模式向平台型收费模式过渡，公司预计PBM业务板块将实现全面增长。

但是实际上，由于中国医疗体制等客观问题存在，海虹控股启动收费模式后，各方反应如何，还是个未知数。