招商基金权益投资“全能战队”：三年磨一剑 出鞘见锋芒

　　2017年的尾声渐行渐近，又到了公募基金一年一度的“期末考试”时间。这一年，对于招商基金权益投资团队而言，有着格外特别的意义，年底是检验其近三年搭建团队、深度研究、潜心选股成果的重要时刻。三年磨一剑，出鞘见锋芒，近期招商基金权益投资团队已经凭借一份令人惊艳的成绩单引发行业关注：从规模上来说，wind数据显示，截至今年三季末，与2014年底相比，不到三年时间权益管理规模增长815亿元、增量排名达到行业第三，权益总规模达到1179亿元，成为业内少有的千亿级权益基金公司；业绩表现上，截至三季末，旗下权益类产品近一年超额收益率为8.65%，在100家可比基金公司中高居第6位，在前十大基金公司中排名第1位，10只权益类基金收益超20%。

亮眼的业绩背后，是招商基金整个权益投资团队的高度默契与通力合作。这个团队的成员喜欢用“稳健”、“温和”来形容自己的投资风格和偏好，恰似“谦谦君子，温润如玉”；但在深度研究、精选个股方面，他们又保持了一贯的犀利与锐度，个中暗藏锋芒。

在过去两年时间里，招商基金权益投资团队历经了扩容、磨合、调整、统一，现在已经迈入了相对稳定的“甜蜜期”和“成熟期”。在招商基金副总经理沙骎——权益投资团队的掌舵人看来，经过了前期的深耕，今年取得优秀的业绩是一件“天时地利人和”的事情，未来的厚积薄发也更加值得期待。

●厉兵秣马 “全能战队”初露锋芒

今年，招商基金权益投资团队的“蜕变”在业内有目共睹。

首先是业绩迎来“大年”。海通证券数据显示，截至9月底，招商基金旗下权益类产品近一年超额收益率为8.65%，在100家可比基金公司中高居第6位，在前十大基金公司中排名第1位。在这其中，多只权益类基金今年以来的收益排进前10%。Wind提供的最新数据则显示，截至12月18日，偏股混合型基金中，招商行业领先A以今年33.22%的收益在503只同类基金中跻身前8%，表现突出；招商中小盘精选和招商先锋的收益分别达到28.64%、23.64%，位居同类前三分之一；灵活配置型基金中，招商制造业转型A今年凭借18.72%的收益在1374只同类基金中排名前14%，其近2年收益则达到32.73%，在同类基金中排名前5%；普通股票型基金中，招商行业精选以今年以来近30%的回报成为同类前14%。

众所周知，“一花独放不是春”，单只基金表现优秀并非难事，难的是“百花齐放春满园”。但这对于招商基金来说却是意料之中。就像沙骎所说，整个权益投资团队已经做好了准备，而这些“准备”正是其已经完成的第二个蜕变。

2015年沙骎加入招商基金，着手做的第一件事就是重新组建投研团队。他清晰地记得，彼时整个研究部仅有7名研究员，而现在已增加至24人，整个权益团队人数已达到79人。

回忆起招商基金投研团队羽翼渐丰的过程，现任投资管理四部负责人的贾成东难掩感慨：“上海地区的投研团队就是从小到大、从散到整、从弱到强、一点点成长起来的，变化特别明显。现在整个权益团队风格梯次基本成形，研究的行业也逐渐做到了全覆盖。”

以贾成东本人为例，在开始做投资之前，他曾经担任了近七年的宏观策略研究员，因此在招商基金权益投资团队中通常扮演着“提供观测方向”的角色。除此之外，团队中多位核心成员如王景、郭锐、张林、李崟等也都有各自擅长的领域，共同组合成了这只“全能战队”。

如今，招商基金权益投资团队已经形成了近乎完美的矩阵队形。以资产类别来划分，首先分为五个投资管理部门；其中研究部门再分为消费、中游制造、TMT等小组；小组内部继续细化分工，由组长统一协调。

更重要的是，团队成员逐渐以80后乃至85后等年轻的中生代为主力，团队自身还具备了相当强的自我迭代能力。

●整装出发 重新定义“研究引领投资”

除了团队构建发生的重要变革，投研思路的转向也是招商基金权益投资焕发生机活力的重要原因。

在沙骎看来，公募行业此前存在一个误区，即对“研究引领投资”普遍简单地理解为“研究部（或研究员）引领投资”，执行层面演变成研究员为基金经理提供股票，“教”基金经理选股、选公司。“大部分基金经理都是从最优秀的研究员转变过来的，他们的从业经历通常都比研究员更丰富，让一群初出茅庐的人去教经验更足的人怎么选股、选公司，就好比徒弟教师傅，这是不合理的。我认为‘研究引领投资’的本质应该是‘投资团队（或基金经理）的研究引领投资’，投资团队做决策，尤其是基金经理选择投资哪只股票、哪个公司，应该是他自己深入研究之后决定的。因此我们决定做一些改变——建立研究型的投资团队、支持型的研究团队，基金经理负责选公司、选股，研究支持负责跟踪、覆盖。”

2017年，他给研究部定了三个任务：重仓股深度研究、重仓行业深度覆盖、跟基金经理面对面交流，并将这三项指标纳入研究员考核。每天的晨会上，基金经理和研究员都要将重点跟踪的股票最新重要公告、重大事件都一一说明，并且要随时做好应对尖锐提问的准备。对于重点公司，研究员每年至少要有两次深度实地调研。

而在投资上，则要求基金经理重视案头研究，先做好财务报表的研究，再进行实地调研，将重心放在选公司、选股上，淡化宏观、行业的波动，不鼓励频繁的调仓换股和过度择时。

通过重新理顺研究部和投资部的关系，整个团队的交流顺畅度、相互信任和默契程度达到了历史新高，投研融合程度、紧密程度也跻身行业领先水平，真正具备了团队作战的能力。

身处其中的成员们对这样的变化显然感受深刻。

贾成东回忆道，过去几年也曾有过跟着市场随波逐流、用自身弱点去拼别人强项的时候：“2014年到2016年这三年对习惯深入研究、坚持价值投资的基金经理而言确实是比较痛苦的。尤其是2015年，很多人的投资方法主要是靠消息、看谁能跟上市场的先头部队。但今年以来市场已经发生了非常大的变化，我们也顺势而为、根据市场做出了很多调整，逐渐形成了自己的投资方式。”

招商安泰平衡基金经理李崟也坦言，现在的市场和过去相比在发生深刻的变化：“由于市场波动变大、上市公司数量快速增加，原来靠打听消息的投资方法正在慢慢地被淘汰。未来的趋势是市场越来越规范化、投资标的数量越来越多，投资也将回归本源，需要去挖掘真正有价值的企业。所以对我们而言与其说是挑战，不如看作机遇。”

另一位年轻的80后基金经理张林表示，刚开始做投资时自己也曾犯过一些新手常犯的错误，例如换手率高。“今年最大的变化就是换手率下降了很多，只有过去的20%～30%。核心原因是知道了投资的真正含义，以及怎样去科学评判一个企业的价值，不会像之前那么喜欢波段操作、追涨杀跌。这个变化的背后原因是我们对产业、对企业认识的加深，离不开我们自己和行业研究员对产业链和企业内部的深入调研。”

●厚积薄发 如切如磋如琢如磨

2017年被称为“价值投资年”，业内宣称做价值投资的也不在少数，但招商基金是切实将这一理念刻入了公司基因、落实在了行动上。“价值投资、长期投资、责任投资”，努力为投资者创造长期稳健的投资回报，是这家公司一直以来秉持的投研文化，权益投资团队的调整、变革也正是与这样的投资理念一脉相承。

或许是因为长期受到招商系企业文化的熏陶，虽然招商基金成立才15年，正值鲜衣怒马少年时，但招商基金权益投资团队的风格却并非激进冒失，成员们呈现出的更多是温润如玉的谦谦君子气质。

例如，付斌在形容自己的性格和投资风格时就用了“稳重”：“我投资的特点是比较稳健，对股票的选择就是稳定+确定。”张林也直言，自己的个人风格偏温和、看重长期，无论仓位配置还是行业配置都不会偏向极端，目标是追求稳定收益。

李崟一席简单质朴的话讲出了团队的出发点：“我所理解的长期投资和价值投资，就是通过发现企业价值，长期努力地为基金持有人创造实实在在、落在口袋里的收益。同时，我们也希望每一次投资都是对持有人负责的，投出的钱都配置在符合国家发展战略、符合社会进步发展方向的领域，所以责任投资也很关键。价值投资、长期投资和责任投资的理念始终是最深处的内在驱动力。”

不过温润如玉并不意味着失去个性或中庸平淡。按照沙骎的规划，他要打造的是一个进攻型团队，锋芒不可或缺。

何谓“进攻型团队”？沙骎举了个例子：如果投资标的要在一个估值便宜的差公司和一个估值合理的好公司之中选择，那么坚定选后者，招商基金愿意为好公司支付一定溢价。“最好的防御就是进攻。”从这个角度来说，他理想中的“进攻”并非张扬和激进，而是坚持自己的投资风格、将研究做到极致之后应运而生的一种状态，自有一番禅意。

在沙骎看来，2019年下半年权益投资将迎来一个“黄金时代”。在此之前，招商基金权益投资团队还将继续加强建设，积极储备产品，风格也将变得更具进攻性，为未来做好准备，力争为持有人实现长期稳健的投资回报。