2017中国金融发展论坛论道资管转型：破刚兑势在必行 期待更多监管细则落地

▲2017中国金融发展论坛现场

每经实习记者 陈玉静 每经记者 向江林 每经编辑 王可然

2017年末，一纸新规征言搅动百万亿资管市场。一个多月以来，关于资管新规的各方探讨依然热度不减，未来如何实现转型发展、更好地服务实体经济成为当下资管行业面临的新挑战。

12月15日，由每日经济新闻主办的“2017中国金融发展论坛暨第八届金鼎奖”在北京举行。本届论坛在前几届成功经验的基础上，结合当下资管行业的现状，将目光聚焦于行业的“服务实体与转型发展”。

在过去的几十年中，中国经济迅速发展，与此同时，中国的金融行业也迅速成长，但是行业风险也在不断累积，而规模庞大的资管市场，虽然在满足居民和企业投融资需求、改善社会融资结构等方面发挥了积极作用，但是也存在刚性兑付、多层嵌套、期限错配、规避监管等问题。对此，统一监管的资管新规虽然目前还是征求意见阶段，但无疑会给整个行业带来巨变。

在2017中国金融发展论坛上，众多专家、机构高管聚集一堂，大家就资管新规话题展开深入讨论。嘉宾们认为，资管行业打破刚兑势在必行，也是行业健康发展、可持续发展的必由之路，同时，也期待更多更细化的监管规则落地。

打破刚性兑付势在必行

央行数据显示，截至2016年末，银行表内、表外理财产品资金余额分别为5.9万亿元、23.1万亿元；信托公司受托管理的资金信托余额为17.5万亿元；公募基金、私募基金、证券公司资管计划、基金及其子公司资管计划的规模分别为9.2万亿元、10.2万亿元、17.6万亿元、16.9万亿元；保险资管计划余额为1.7万亿元。随着经济的发展，资管规模势将继续扩大，就信托而言，截至3季度，信托公司管理的资产规模已达24万亿。

面对日益增长的资管规模，其中的问题自然不容小觑。在近日发布的资管征求意见稿中，讨论热度最高、时间最长的，刚性兑付必为其一。关于刚性兑付的含义，新规意见稿已有明确规定，此前由于金融机构、居民保本的心理等原因，刚性兑付一直存在，但是刚性兑付也带来风险隐患，比如法律纠纷、交易成本抬高等，在资管征求意见稿之前，破刚兑讨论已久。

在亚洲金融合作协会秘书长杨再平看来，打破刚性兑付势在必行，第一，就银行业刚性兑付的产品而言，是因为之前利率非市场化的条件，但现在利率已经市场化，产品刚兑的基础和前提不再存在；第二，在一定程度上，一些类存款的保本保收益的资产产品脱实向虚，没有为实体经济考虑，而是为金融机构规避监管、冲时点、通道等；第三，由于类存款实际上并没有跟存款区别开，所以它在金融资产的多样化方面不足。

杨再平认为，由于刚性兑付的存在，投资者不愿或不承担风险，当然也就不会为实体经济中风险比较高的项目分散调风险，另外刚性兑付的存在使得直接融资裹足不前，这也使得我国的直接融资一直在20%徘徊，而欧美早已是70%，不过，这也跟各国的法律结构不一样有关系。

杨再平表示，打破刚兑之后，市场在分散风险的同时，又能够更好地满足投资方或融资需求方，而像滚动发行、资金池、集合运作等充满风险的运作会慢慢破掉，金融也会更加稳健，同时金融也可以做真正的中间业务，而从长远来看，如果从比预期收益转换到比资产、有价值资产的发行和创设，机构还停在原有的水平上，一定会被淘汰，所以一定会有一批金融机构因为核心竞争力的转换不成功而被淘汰。

期待更多监管细则出台

而回到整个资管行业，影响远不止破刚兑一条，而是涉及到方方面面。

大唐财富联席总裁任杰认为，市场分三个层面，第一个层面是所谓的基础资产，就是股票、债券，还有一些非标债权或者股权，包括上市公司、券商、银行这样一些主体来创设的；第二个层面是资产管理机构，包括银行资管部、券商资产管理公司、信托等，他们把基础资产做一些产品的创设；第三个层面是财富管理，包括银行的私行部、券商的高端理财部等，这些主体会遴选一些产品，为客户做资产配置，而新规如果正式出台，对上述三个层面的影响都会有，个人理解主要是对第二个层面影响最大，当然也会对第一个层面所在的市场产生一定影响。

新规里面有很多细化的规则，在任杰看来有两个比较重要，第一是非标债券认定的规则；第二是基于公允价值原则进行估值的细则，他表示非常期待上述两个细则尽快出台，因为对资管产品的形态、行业生态会有很大的影响。

对于新规，国美金融副总裁杨志涌认为，规范不是手段，是目的，中国最根本的是信用体制的缺失和信用体制建立机制的问题；同时，对于损害投资人利益的行为，有没有最终处理，从而维护广大投资人的利益，这也是很关键的问题。

友山基金研究总监周小康则表示，不应该把监管孤立起来，看成单一的变量，过去两年之间，监管政策和货币政策已经开始出现叠加，比如今年信托规模的膨胀以及非标类资产规模的上升，另外，监管在堵漏的过程当中，往往也会开启一些新的机会。不过，周小康也表示，对于私募机构，特别是一些大型私募机构，它在金融市场里扮演什么样的角色，希望监管层有一个指引，一方面是静止性的政策，对私募的行为进行监管，另外一方面，对于私募机构未来能够做什么，提出一些有建设性的看法，可能这对于广大私募行业的从业人员和私募机构是一个新的契机。

发挥金融优势服务实体

而对于金融支持实体经济的话题，中国银行主管研究员周景彤指出，首先现代金融定位了金融与实体经济的关系，要加快建设实体经济、科技创新、现代金融和人力资源协同发展的现代产业体系，而金融本身是经济体系，尤其是现代经济体系的重要的组成部分，这也回应了把金融和实体经济完全割裂开来的认识，也意味着金融业不能搞自我循环和自我发展。

此外，周景彤补充道，现代的金融对经济不仅仅是被动地适应，还要有主动地引领，现代的经济危机往往是由金融危机引起的，所以金融不能出问题，坚守服务实体经济这个宗旨不动摇。

而具体到金融机构，如何落实服务实体经济、回归本源，不同机构也有不同的理解。中英人寿副总裁马旭指出，首先各种各样的机制非常关键，不仅仅是保险行业的规范制度，同时各个行业也需要规范，包括行业的退出和评价机制，否则，大家既服务不好客户，也支持不好实体经济。

同方全球人寿总经理助理兼首席人力资源及行政官王前进认为，关于回归本源，近来监管在加大，保险公司也在发力，在经营、产品销售过程当中，结合健康管理，给客户一个整体的解决方案，跟医疗结合，让保险行业在金融领域发挥更好作用，能够助力实体经济发展、提升保险保障经营风险的能力、给客户提供更好的生活，而实现未来美好生活才是保险真正要去做的事。

福盈集团董事长周志毅表示，服务实体首先要了解实体，如果不了解，就无法真正地服务实体，以及解析、控制它的风险；其次，服务实体经济要有限度地参与到实体，不是面面俱到，可以参与到一些有发展潜力、有前景的领域，比如健康、教育、养老、文娱等领域。

而在海银财富副总裁兼首席投资策略官惠晓川看来，目前的监管力度应该继续加强，尤其是对超杠杆方面的业务、穿透性比较明显的业务，比如说伪金融的业务，应该加速清理，把市场环境和心态回归到健康参与的体系里，才能够更有效地发挥金融的作用以及金融为实体经济服务的作用。

同时，惠晓川认为，目前金融的供给侧也过剩，而且这么多的金融供给并非都能进到实体，有效供给可能还是比较少。而对于金融服务实体经济，更多是要体现在服务上，发挥好每一个金融角色的特长跟优势，才能真正为实体经济起到一定的扶持和帮衬的作用。