IPO堰塞湖水位降三成 中小板排队企业同比减半

每经实习记者 陈玉静 每经编辑 姚祥云

11月7日立冬，巧合的是，在当天举行的两场发审会中，6家上会企业仅春秋电子1家过会，也有报道戏称“IPO立冬”。

但是，经过相当长一段时间的“排洪”后，无论从纵向还是横向来看，IPO堰塞湖的水位都在下降。截至2017年11月2日，IPO排队企业总数已降至489家。而几乎在去年同时期，IPO排队企业数量还停留在725家的高位。

也就是说，在不到一年的时间里，停留在堰塞湖中的企业数量就减少了236家。此外，就纵向而言，在今年年初，即1月19日，IPO排队企业总数还有674家。

对此，东北证券研究总监付立春对《每日经济新闻》记者分析称，首先是IPO审核已经开闸，这是一个很重要的背景；另外，IPO审核加速。

他还表示，还有一个重要的方面是标准并没有降低，并不是像大家说的开闸以后，以及扶贫、绿色通道开启后，IPO的审核标准会降低、会放松，其实是误解，而且从新一届发审委的审核结果来看，其实标准是提高的，现在是更严格一些，所以有的企业明知道不能过会的，就撤下来，这一比例还在增多。

排队企业不到一年减少236家

据证监会披露的数据显示，截至2017年11月2日，IPO排队企业总数已降至489家，具体而言，上交所排队企业数量有228家，中小板69家，创业板192家。而几乎在去年同时期，IPO排队企业总数还停留在725家的高位。证监会数据显示，截至2016年11月17日，IPO排队企业总数尚有725家，其中上交所335家，中小板134家，创业板256家。在不到一年的时间里，停留在堰塞湖中的企业数量就减少了236家，也就是说，堰塞湖水位下降了32.6%。值得注意的是，中小板排队企业数量较去年同期减少了约一半。

实际上，截至今年1月19日，IPO排队企业总数还有674家，其中上交所313家，中小板124家，创业板237家。而在去年的7月14日，IPO排队企业数量曾一度达到836家，其中，上交所等待排队的企业有384家，中小板有155家，创业板297家。

对于IPO排队企业数量的减少，中国民族证券投资银行总部董事广泽峰对《每日经济新闻》记者表示，IPO堰塞湖的问题一直都有，现在虽然是保荐制，但对于证监会来说还是要核准，核准的话就需要时间，而且中间又有IPO暂停的时候，这算是老大难问题，现在下降主要是因为审核速度相比以前快了，每周都有，一周6家，时间上算的话正好是两年，不过两年可能不一定解决完，但三年应该可以。

三大因素拉低水位

首先，IPO审核加速，成为了排队企业数量不断减少的原因之一。截至9月30日，证监会今年审核的405家公司首发申请中，328家获得通过，16家暂缓表决，8家取消审核，53家未通过。而在2016年，全年获得审核通过的仅有247家。

关于IPO审核的加速，东北证券研究总监付立春也表示认同，他对《每日经济新闻》记者表示，IPO排队企业数量减少首先是IPO审核已经开闸，这是一个很重要的背景，去年之前的一段时间IPO是暂缓的；还有一个情况是IPO审核加速，现在审核的效率比较高，以前平均需要三年，现在一年多可能就差不多，所以排队的数量可能就不如之前；另外一个重要的方面是标准并没有降低，并不是像大家以为的那样，开闸以后，以及扶贫、绿色通道开启后，IPO的审核标准会降低，会放松，其实这是误解，而且从新一届发审委的审核结果来看，其实标准是提高了的，现在是更严格一些，所以明知道不能过会的企业，就撤下来了，这一比例还在增多，所以整体来说，无论是新增的排队企业、还是排队过程中撤下来的企业，还是过会以后遭否决的企业，整个过程都比较顺畅，在这样一个动态的机制下，在门口排队的企业的存量就比之前少了。

其次，除了审核提速外，《每日经济新闻》记者注意到，一些企业主动退出乃至撤回申报材料。如，9月11日，森达电气表决通过了终止首次公开发行股票并在创业板上市的申请并撤回申请文件的议案，对于撤回的原因，森达电气在公告中表示因公司调整上市计划，决定向中国证监会申请撤回本次上市的申请文件。

森达电气2017年半年报显示，公司上半年营业收入7190.29万元，同比微降0.13%；归属挂牌公司股东的净利润579.45万元，同比下降30.18%，归属于挂牌公司股东的扣除非经常性损益后的净利润仅有471.53万元，同比下降39.72%；在现金流方面，缺口也有扩大趋势，半年报显示，森达电气经营活动产生的现金流量净额为-1839.27万元，而去年同期则为-230.27万元。

回头客IPO申请于去年12月28日获证监会受理，但排队达285天后，公司选择停止IPO工作。回头客表示，由于2017 年以来公司的经营业绩出现较大幅度的下滑，综合考虑其经营业绩情况及未来业务发展规划，研究决定暂停 IPO 上市工作，并已向证监会递交撤回首次公开发行股票并在 A 股上市申请文件的申请，10月9日收到证监会出具的《终止审查通知书》。

针对在企业排队的过程中主动退出的情况，付立春进一步表示，企业主动退出主要有两方面的原因，首先主动退出的企业肯定不合格，因为主动退出是一种极不可能的选择，对于中国企业而言，在中国A股上市是一个最优的选择，估值水平又高，各方面还是比较有价值的，只要上了市，即使什么都没有，还有一个壳，而去海外上市则是一个次优的选择，一般企业不会这样做。换句话说，被动的撤出有两个原因，第一是排队的时间比较久，自身业绩的可持续性和增长性出现一些问题，公司的业绩不支撑企业继续排队、过会的情况，所谓的可持续增长能力，还涉及到规模和公司所在的产业、行业以及行业地位，站在新兴行业、行业地位比较靠前的，肯定会好一些，反之，持续性、稳定都有问题，更不用说增长了。

除却可持续性和增长性外，还有规范性的要求。付立春称企业的规范性不达标，不能按照现在最新的审核标准顺利过会，这可能是非常重要的一块，随着标准的提高，执行也更加严格，即使企业走到过会那一步，也过不了，会被否决，这样再去等待就没有意义，所以企业就会半途撤下。

最后，除去上述原因外，新三板被上市公司并购曲线上市也是IPO排队企业减少的原因之一。付立春分析称，新三板企业占排队数量的三分之一，但新三板也是上市公司的并购标的池，组成部分之一，现在交易并不够活跃，虽然说挂牌新三板后，规范性提高了一点，融到了资，实力更强一些，可以去发展、去上市，但同时也有一些问题，第一，三类股东问题，新三板企业融的资里面可能有三类股东，在现在三类股东问题并没有完全解决的情况下，这还是有瑕疵的；第二，财报的规范性，在新三板的信披和在A股的信披要求、标准差异还是比较大的，如果前后不一致的话，问题还是比较多，所以被并购借机上市对新三板公司也是一个不错的选择。

《每日经济新闻》此前报道，根据Choice数据统计，以首次公告日为时间节点，剔除目前“停止实施”、“未通过”、“暂停中止”的并购项目，截至9月末，2017年第三季度首次披露的上市公司并购挂牌公司案例有45宗，披露的并购交易规模高达164亿元，为史上最大季度，与此同时，2017年上市公司并购新三板公司披露可查的交易规模已经高达380亿元，已经超过2016年全年交易规模，是2016年全年的1.25倍，为历年最高。

一些新三板公司借助被并购，可以实现曲线上市，而实际上，还有很多新三板企业却因多种原因不断撤回材料或者在长期排队。就如，今年7月，洁昊环保收到了证监会的《行政许可申请终止审查通知书》，这意味着它历时一年的IPO之路，暂时画上了句点。“拟对部分股东进行持股调整”，这是公司公告中给出的原因。还有饱受“三类股东”困扰的海容冷链虽然从2015年11月就开始排队，但是至今无过会的消息。