“流失”的债基

每经记者宋双每经编辑江月

相比股市，近期债券市场的短期超跌和后续走势，似乎更加引人注目。

先简要回顾一下。应该说，去年四季度到今年上半年，债市都挺低迷的。年中的时候《每日经济新闻》记者曾经采访过业内人士，当时大家对于三季度之后债市表现都有一些乐观的声音，其中尤以方正证券首席经济学家任泽平一篇《我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜》最为响亮。

不过下半年以来，债市的走向也基本应征了我们当时文章的判断："债券市场利率水平已具备吸引力，但也同时担忧货币政策不具备宽松预期及突发监管政策扰动债市"。

对于近期债券市场的连续下跌，东北证券研报指出，"下跌主要受9月经济数据向好以及预期下半年GDP增速或达7%的影响。但9月经济数据回冲多源于季节效应，9月及三季度经济数据如我们预期在季末出现反弹，但是反弹力度不及上半年，四季度经济仍有边际下行的压力。从流动性的角度，在金融去杠杆取得明显效果、人民币汇率贬值预期弱化之后，央行货币政策再度收紧的可能性比较小。上周MLF超量续作与本周大额净投放也证伪货币政策收紧论调，外汇占款近两年来首度转正也对市场流动性形成补充。近期长端利率快速上行，收益率曲线变得陡峭，在央行中性货币政策的基调下，一旦四季度经济数据不及预期，债市将迎来反弹机会。"

中金公司在本周研报当中指出，"依然顺应经济数据表现的逻辑，我们认为不宜对债市过度悲观，近期的调整虽然导致收益率回升到年内高位，但有危就有机，收益率的升高也带来更好的配置和交易机会，需要的依然是耐心和信心。在定向降准的利好出尽之后带来的利空也基本出尽，再度等待利好。"

申万宏源证券也认为，"维持对债券后市乐观的判断不变，短期基本面担忧有所缓解，后期资金面预计整体稳定，监管政策也将陆续出台，监管逐渐明朗，市场不会再现四五月份情况，随着市场对资金面以及监管的担忧消除，债市行情有望延续。"

当然，对普通投资者来说，直接投资的是债券基金，而不是债券本身。这些难题可以交给基金经理，下面我们就来看看债券基金近期的表现如何。

按照Wind资讯的分类，市场上的债券基金分为纯债基和混合债基，以及指数型债券基金。其中，纯债基分为中长期纯债和短期纯债，区别在于主要投资的债券久期不同；而混合债基之前分为混合一级债基和二级债基，主要区别在于一级债基只打新股，不在二级市场上买卖股票，而二级债基会进行股票交易。但自从打新新规出台之后，债券基金打新的资格被取消，一级债基不能再参与打新，因此与纯债基金也别无二致了。所以，目前债券基金的主要区别就在于能不能炒股票，纯债基金不能，而混合债基能。显然纯债基金风险低于混合债基。

单纯从数量上来看，中长期纯债基金是最多的，一共有1089只（A、C份额分别计算为一只基金）；而二级债基有508只。不过，本周也发生了一件事情，那就是民生加银鑫泰纯债一周累计净值下跌了12.16%，在全市场所有基金当中垫底。当时《每日经济新闻》记者也进行了分析，详见《纯债基金连续大跌？我是不是看错了》。所以说，以后在判断纯债基金的风险时，我们也许还要增加考虑一条，那就是机构动向因素。

但除开这只基金，本周中长期纯债基金平均收益率是0.003%。真的是非常微弱了，算下来还不如货币基金每万份的收益。近一个月的平均收益率为0.22%，近6个月和近一年的收益率，则由于几只基金遇到大额赎回净值暴涨搅局，已经失真。实际上，1089只纯债型基金中，包括A份额和C份额，其中机构投资者持有占比超过80%的达到488只，算是一类很容易碰上大机构的产品了。

而二级债基本周平均收益率为-0.102%，也是非常微弱，而且是微微下跌。不过相比之下，二级债基的净值暴涨暴跌情况要好于纯债基金，近一个月平均收益率为0.27%，近半年为2.58%，近一年为1.1%，今年以来为2.82%。不过，考虑到债券基金的流动性因素，也许很多投资者会认为还不如就买货币基金算了，存取方便，没有申赎费用，而且季末的高点还是很吸引人的。

事实也确实如此，今年以来这样的趋势非常明显。根据中国证券投资基金业协会公布的2017年1月到8月的债券基金规模数据，债券基金的数量从1月底的815只（A、C份额合计计算）发展到8月底的970只，数量增长了155只，但是总规模却从1月底的13898.35亿元下降至8月底的13584.69亿元，似乎已经开始有些"鸡肋"。而"隔壁家"的货币基金，同期规模是从36053.04亿元暴增至62979.59亿元。如下表↓↓↓

那么，债券基金是不是没有投资价值了呢？并不是。作为传统低风险配置产品，债券基金依然是其中的主要品种，是分散风险的重要一环，也深受机构青睐。当股市走弱时，其配置价值尤为突出。当公募FOF兴起之后，优秀的债券基金依然会在其中扮演关键角色。当然作为普通投资者来说，也许只投股票基金和货币基金，也能起到分化风险的作用，那就看你的个人投资喜好了。

每经记者宋双每经编辑江月相比股市，近期债券市场的短期超跌和后续走势，似乎更加引人注目。先简要回顾一下。应该说，去年四季度到今年上半年，债市都挺低迷的。年中的时候《每日经济新闻》记者曾经采访过业内人士，当时大家对于三季度之后债市表现都有一些乐观的声音，其中尤以方正证券首席经济学家任泽平一篇《我们可能正站在新一轮债市牛市的前夜》最为响亮。不过下半年以来，债市的走向也基本应征了我们当时文章的判断："债券市场利率水平已具备吸引力，但也同时担忧货币政策不具备宽松预期及突发监管政策扰动债市"。对于近期债券市场的连续下跌，东北证券研报指出，"下跌主要受9月经济数据向好以及预期下半年GDP增速或达7%的影响。但9月经济数据回冲多源于季节效应，9月及三季度经济数据如我们预期在季末出现反弹，但是反弹力度不及上半年，四季度经济仍有边际下行的压力。从流动性的角度，在金融去杠杆取得明显效果、人民币汇率贬值预期弱化之后，央行货币政策再度收紧的可能性比较小。上周MLF超量续作与本周大额净投放也证伪货币政策收紧论调，外汇占款近两年来首度转正也对市场流动性形成补充。近期长端利率快速上行，收益率曲线变得陡峭，在央行中性货币政策的基调下，一旦四季度经济数据不及预期，债市将迎来反弹机会。" 中金公司在本周研报当中指出，"依然顺应经济数据表现的逻辑，我们认为不宜对债市过度悲观，近期的调整虽然导致收益率回升到年内高位，但有危就有机，收益率的升高也带来更好的配置和交易机会，需要的依然是耐心和信心。在定向降准的利好出尽之后带来的利空也基本出尽，再度等待利好。" 申万宏源证券也认为，"维持对债券后市乐观的判断不变，短期基本面担忧有所缓解，后期资金面预计整体稳定，监管政策也将陆续出台，监管逐渐明朗，市场不会再现四五月份情况，随着市场对资金面以及监管的担忧消除，债市行情有望延续。" 当然，对普通投资者来说，直接投资的是债券基金，而不是债券本身。这些难题可以交给基金经理，下面我们就来看看债券基金近期的表现如何。按照Wind资讯的分类，市场上的债券基金分为纯债基和混合债基，以及指数型债券基金。其中，纯债基分为中长期纯债和短期纯债，区别在于主要投资的债券久期不同；而混合债基之前分为混合一级债基和二级债基，主要区别在于一级债基只打新股，不在二级市场上买卖股票，而二级债基会进行股票交易。但自从打新新规出台之后，债券基金打新的资格被取消，一级债基不能再参与打新，因此与纯债基金也别无二致了。所以，目前债券基金的主要区别就在于能不能炒股票，纯债基金不能，而混合债基能。显然纯债基金风险低于混合债基。单纯从数量上来看，中长期纯债基金是最多的，一共有1089只（A、C份额分别计算为一只基金）；而二级债基有508只。不过，本周也发生了一件事情，那就是民生加银鑫泰纯债一周累计净值下跌了12.16%，在全市场所有基金当中垫底。当时《每日经济新闻》记者也进行了分析，详见《纯债基金连续大跌？我是不是看错了》(http://m.nbd.com.cn/articles/2017-10-17/1154714.html)。所以说，以后在判断纯债基金的风险时，我们也许还要增加考虑一条，那就是机构动向因素。但除开这只基金，本周中长期纯债基金平均收益率是0.003%。真的是非常微弱了，算下来还不如货币基金每万份的收益。近一个月的平均收益率为0.22%，近6个月和近一年的收益率，则由于几只基金遇到大额赎回净值暴涨搅局，已经失真。实际上，1089只纯债型基金中，包括A份额和C份额，其中机构投资者持有占比超过80%的达到488只，算是一类很容易碰上大机构的产品了。而二级债基本周平均收益率为-0.102%，也是非常微弱，而且是微微下跌。不过相比之下，二级债基的净值暴涨暴跌情况要好于纯债基金，近一个月平均收益率为0.27%，近半年为2.58%，近一年为1.1%，今年以来为2.82%。不过，考虑到债券基金的流动性因素，也许很多投资者会认为还不如就买货币基金算了，存取方便，没有申赎费用，而且季末的高点还是很吸引人的。事实也确实如此，今年以来这样的趋势非常明显。根据中国证券投资基金业协会公布的2017年1月到8月的债券基金规模数据，债券基金的数量从1月底的815只（A、C份额合计计算）发展到8月底的970只，数量增长了155只，但是总规模却从1月底的13898.35亿元下降至8月底的13584.69亿元，似乎已经开始有些"鸡肋"。而"隔壁家"的货币基金，同期规模是从36053.04亿元暴增至62979.59亿元。如下表↓↓↓ 那么，债券基金是不是没有投资价值了呢？并不是。作为传统低风险配置产品，债券基金依然是其中的主要品种，是分散风险的重要一环，也深受机构青睐。当股市走弱时，其配置价值尤为突出。当公募FOF兴起之后，优秀的债券基金依然会在其中扮演关键角色。当然作为普通投资者来说，也许只投股票基金和货币基金，也能起到分化风险的作用，那就看你的个人投资喜好了。

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