中国要抓住经济有利形势加大金融改革力度

周子勋

8月11日，央行公布了《2017年第二季度中国货币政策执行报告》。

报告在继续强调“实施好稳健中性的货币政策”的同时，新增“紧紧围绕服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革三项任务，创新金融调控思路和方式，保持政策连续性和稳定性”等内容，并着重强调“把主动防范化解系统性金融风险放到更加重要的位置”，“着力强实抑虚”，注重流动性的“削峰填谷”等表述。这与一季度的报告有所不同。

需要关注的是，央行明确提出“研究丰富逆回购期限品种，继续提高灵活性和精细化程度”，并首次披露了备受关注的人民币中间价定价机制中“逆周期因子”的计算方法，表示“逆周期因子”计算过程中涉及的全部数据不受第三方干预，新的中间价报价机制的规则性、透明度和市场化水平进一步提升。

可以认为，央行在人民币汇率定价机制中引入逆周期因子，意味着人民币对美元中间价将由“前一交易日日盘收盘价+一篮子货币汇率变化+逆周期因子”三者共同决定，此举的目的在于进一步弱化上一交易日市场收盘价对中间价的影响。

近日，市场结汇意愿强烈，带动人民币对美元汇率屡创新高。在美元指数略有回升的情况下，上周（8月7日~11日），在岸市场人民币对美元汇率出现了大幅升值，从周初的1：6.72升至1：6.67一线。中国外汇交易中心数据显示，8月14日，人民币对美元中间价连续5个交易日上调，并创11个月新高。

人民币汇率升值与中国的外汇储备增加也形成了“协同”效应。央行日前发布的“官方储备资产表”显示，截至7月末，我国外汇储备余额为30807.2亿美元，较6月的30567.89亿美元增加239.31亿美元，升幅为0.8%，为连续第6个月出现回升，也是2014年6月以来首次“六连升”。

同日，国家外汇管理局发布的“国际收支平衡表初步数据”显示，经常账户和非储备性质的金融账户（含二季度净误差与遗漏）呈现双顺差，其中，今年上半年，经常账户顺差712亿美元，占同期国内生产总值（GDP）的比例为1.3%；非储备性质的金融账户顺差156亿美元，可比口径上年同期为逆差2259亿美元。这说明上半年我国跨境资金流动形势回稳向好。

现在看起来，中国在去年下半年和今年初面临的“人民币汇率贬值+资本外流”的最坏组合基本已经完全逆转。由于人民币汇率持续稳定升值，即使有一部分资本外流，带来的负面影响也小得多。更何况由于人民币升值和中国经济稳定，有相当一部分国际资金正在进入中国市场，这也会对冲一部分资本外流的影响。

目前看来，人民币的内外部环境已较2015~2016年出现较大变化。一是中国经济上半年保持了可观的经济增长。以74万亿元人民币的GDP体量，还能维持6.9%的稳定增长，这不仅对全球经济是个稳定器，跟其他国家的脆弱复苏相比也是个可观的增速。

二是美元持续走弱，有利于人民币汇率上扬并保持稳定。近期，人民币对美元汇率持续升值，累计升值幅度已经达到2238个基点（3.226%），这提升了我国资本市场的对外吸引力。

但需要清醒地认识到，此次人民币走强的主要因素之一是因为美元持续走弱。从中国经济的需要来看，人民币汇率过快升值也并非全是好事。今年上半年中国经济向好有赖于外贸回升，但如果人民币汇率过快升值，将对中国的出口增长不利。

从某种意义上说，中国应该利用债市开放扭转资金外流局面。自“债券通”、A股纳入MSCI之后，“债券通”日均结算规模为2.61亿元。据中债登数据显示，7月境外机构持有人民币债券总量达8414.68亿元，再创新高；7月境外机构增持人民币债券377.86亿元，增幅创2016年10月以来新高。当前，中国债券市场是世界第三大债券市场，截至2017年一季度末，流通债券共计59万亿元人民币（约合8.5万亿美元），仅次于美国和日本。

中国有必要抓好债券市场建设，因为一方面这有利于消化中国城市化过程中堆积起来的过剩资本；另一方面，也有利于明确我国金融市场的发展路径，有益于资本的稳健增长，同时对人民币汇率的长期稳定提供支撑。下一步还需要坚持市场化改革方向，减少债券市场行政管制，同时强化市场化的约束机制，激发市场自身活力。

对于人民币汇率来说，未来还需要稳住阵脚，以帮助维持经济基本面稳定。如果动荡的全球市场是一片沙漠，那么稳定的市场就是一片绿洲。正如日本瑞穗银行的分析，今年以来中国维持了经济强劲增长态势，政府加强与市场沟通，增强了市场信心。而美元走弱及特朗普政策前景不明，缓解了中国的资本流出压力，持有人民币资产的风险已经降低。

在这种情况下，中国要抓住国际国内经济和金融市场形势有利的机会，扎稳国内金融市场的营盘，保持谨慎而持续的改革开放措施，趁热打铁加大资本市场的政策开放程度、改善国内市场制度性顽疾，吸引更多海外资金流入，带动国内债市、股市发展，最终把国际金融市场的势能变化，转化为中国金融市场的稳健上升。

（作者为《中国经济时报》社评理论部评论员）