每经专访中央财经大学教授乔宝云：社会资本有望介入“市政收益债”市场 评级机构将发挥更大作用

每经记者 张钟尹

专项债：资产与偿债来源对应

NBD：据了解，市政债最先起源于美国，此后，美国市政债券不断发展，成为美国债券市场的重要品种之一。您能否简要介绍一下美国的市政债？

乔宝云：美国市政债分为两种，一种为一般债券（general obligation bonds），通常用未来的税收来偿还，因此基本上是所有的纳税人来偿还。

另一种为收益债券（revenue bonds），以对应项目未来的收益来偿还，这与一般债券最大的区别在于，是由使用基础设施和公共服务的人通过付费来偿还。

我国目前要打造的“市政收益债”，即我们所说的专项债券，与美国的收益债券相似，需要通过政府性基金收入来偿还，这包括多种收入，没有与融资项目一一对应。

但是今年以来，财政部推出了储备土地专项债、收费公路专项债以及收益与融资自求平衡的专项债券品种，这做到了举债、产生的资产、还款的来源三者有效结合、对应，有利于防范地方债务风险，提高项目治理水平。

NBD：您提到了目前我国几个专项债券品种，在市政债的发行项目上，美国有哪些特点？

乔宝云：美国市政债的一大特点是项目非常广泛，收益债券主要以对应项目的收益来支撑，如教育、收费公路、港口、机场等。

需要指出的是，美国的金融市场有强大的约束力，市场对于项目的判断和反应十分重要。如果项目不合理，（发行主体）可能付出非常高的成本。

目前，我国的地方债市场还处在起步阶段，不够成熟。未来我们的市政债项目、规模也会稳步推进、不断扩大。

中国版“市政收益债”规模庞大

NBD：据了解，美国市政债已有两百多年的历史，其中个人和基金是主要的两大类投资者，您认为从投资者结构的角度，中美双方有何差异？

乔宝云：美国市政债的二级市场相对发达，有众多的投资者参与，这里面包括个人投资者。

而我们的地方债投资者过于集中在银行和基金这样的机构，对于运用市场来识别、释放风险是不利的。

吸引更多社会资本方、发展地方债的二级市场是我国专项债券发展的一个重要方向，让市场、信用评级机构评价信用状况，让投资者对风险和收益更加清楚，这样才能给市场很好的识别能力。

目前，已有地方政府债向个人开放，个人可以认购。我们需要更多的投资者才能形成市场，以此促进投资者、信用评级机构对信息披露的需求。

NBD：信用评级机构是美国市政债市场中较为重要的一环，您如何看待信用评级对地方债券市场的作用呢？

乔宝云；目前来说，我们投资地方债的风险比较小，随着政府债券市场，特别是专项债市场的发展，信用评级会变得越来越重要。

信用评级的基本功能是为投资者投资的决策提供一些帮助，目前我国发行的政府债券主要投资者是基金和银行，这些机构内部有系统来辨别风险，并不需要中间机构提供更多的投资建议。

NBD：您如何看待中国版“市政收益债”的发展？

乔宝云：未来我们肯定会形成一个规模庞大的“市政收益债”市场。

与美国相比，我们正处于城镇化、工业化进程中，还有很多基础设施和公共服务的需求，而美国的发展阶段相对成熟，新项目少于中国。

此外，美国的资本市场比较发达，基础设施的融资方式很多，比如捐赠，美国的私立大学很大程度上依靠捐赠。

需要指出的是，现在我们地方政府在自律方面做得还不够好，总是觉得资金不足，有投资冲动。要提高地方政府的自律行为，也是非常重要的一点。