计划一拖10年，停牌一等10个月 S*ST前锋：股改依然在筹划

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每经记者 陈星 曾剑 每经编辑 文多

股改十年，停牌近一年，S*ST前锋的“慢动作”让不少投资者失去了耐心。

作为A股市场上仅有的两家未完成股权分置改革的上市公司之一，S*ST前锋早在2007年就提出了股改方案，但该方案却10年未成行。直至去年9月13日，S*ST前锋在因信披违规受到行政处罚当日才重提股改事宜。

此后，S*ST前锋又因长期停牌且未公布工作进展遭上交所问询。截至7月26日，S*ST前锋共发布14封延期回复函，未能给投资者及监管机构以合理解释。

7月26日下午，S*ST前锋董秘办一位人士对《每日经济新闻》记者表示，目前公司仍在筹划股改的过程中。但其同时强调，既然S*ST前锋未披露监管层受理文件或反馈意见，代表公司也未收到监管部门受理股改的相关通知。

此前，有不少中小投资者认为S*ST前锋的股改方案已不符合S*ST前锋与首创证券现状，但前述内部人士表示，S*ST前锋的股改方案仍没有任何变化。

●10年股改路漫漫 至今依然“在筹划过程”中

S*ST前锋的股改之路走了十年依然没有尽头。

去年9月，S*ST前锋宣布因重启股改而停牌，但当时看到“曙光”的投资者应该没想到，这一停牌，就是近一年之久。

由于长期未披露工作进展，S*ST前锋早在今年2月就收到来自上交所的问询函，后者要求S*ST前锋就停牌期间开展的具体工作等加以说明，并表示若股改事项无实质性进展或存在重大障碍，S*ST前锋应尽快复牌并召开投资者说明会。

但就是这封看似并不复杂、仅有几个问题的问询函，让S*ST前锋在今年7月26日前共公告了14次延期回复。“由于《问询函》涉及内容较多，相关事项的核实、查证工作尚未完成”等类似的回答，让一部分投资者不满地调侃其为“复读机”。

7月26日下午，《每日经济新闻》记者致电S*ST前锋董秘办了解股改进展，一位不愿透露姓名的工作人员表示，“我们当时的公告是说首创集团拟筹划与公司股改相关事件，现在我们依然在筹划的过程中”。

回溯股改之路，S前锋（S*ST前锋前称）早在2007年时就已审议通过资产重组暨股权分置改革方案，具体为：上市公司以全部资产和负债与首创集团持有的首创证券11.6337%股权及现金6117.79万元进行置换，同时首创集团以所得公司全部置出资产与负债为对价收购四川新泰克持有的S*ST前锋8127万股，S*ST前锋置出的全部资产、负债、业务及人员，全部由四川新泰克承接。

S*ST前锋以新增股份的方式向首创证券股东置换取得剩余88.3663%的首创证券股权，吸收合并首创证券。公司非流通股东按1：0.6比例缩股，以公积金向吸收合并及缩股后的全体股东10转增6.8股。

从S*ST前锋2016年年报中披露的股东结构来看，其未流通股股东除四川新泰克外，还有四川青方资本管理有限公司、中国东方电气集团有限公司及成都国光电气股份有限公司等。

此后数年间，S前锋称该方案一直在履行审批过程中。S*ST前锋在2016年报中称，公司公布的股改方案维持不变。其谈及2017年经营计划时还表示，继续推动资产重组和股权分置改革工作。

当《每日经济新闻》记者问及为何从未见过股改方案的受理公告或反馈意见时，前述内部人士表示：“2007年前后的监管规则还未要求上市公司披露受理公告等文件，现在监管规则虽有所要求，但我们既然没披露，就代表公司也没收到监管层的受理通知或其他文件。”不过，对方并未明确表示已经提交了方案。

目前，S*ST前锋股改进展成谜，复牌似乎仍“遥遥无期”。浙江裕丰律师事务所厉健律师对《每日经济新闻》记者表示，“S*ST前锋此次的所作所为太夸张”，虽然目前A股市场关于停复牌的时长规定有一定弹性，但任何公司都不能无限期地停牌，“在公司长期停牌且未公布项目实质进展时，监管层应该重点关注其信披是否违规。”

厉健还说道：“公司股改之所以十年未决，一可能是因为改革是历史遗留问题，各方利益难以平衡。其次，公司因证券虚假陈述遭到部分股民高达6000余万元的索赔，且这一数字还可能持续增加，此类纠纷都可能为公司股改增添极大压力。”但他也表示，目前股改工作的问题到底出在哪，仍不得而知，只能寄希望于监管层施压使得公司加大披露力度。

●10年改变许多 首创证券总资产已是S*ST前锋50多倍

S*ST前锋股改长期不见动静，而10年过去，S*ST前锋与首创证券的状况早已不同往日。

2007年时，首创证券被评估整体价值为19.30亿元~21.66亿元，吸收合并价为20.20亿元。《证券时报》此前援引投资人士的分析称，2016年9月时A股上市券商的平均动态市盈率为38.82倍左右。按照首创证券2015年净利7.17亿元及其6.5亿总股本粗略计算，其基本每股收益为1.1元，对应的股价则为42.7元/股。照此测算，首创证券对应的市值当时已达到277.55亿元，远高于此前估值。

东方金诚曾在今年6月发布对首创证券的跟踪评级报告。该报告显示，首创证券2016年资产总额为192.12亿元，营收及净利分别为11.02亿元与4.28亿元。受证券市场景气度影响，首创证券此三项财务指标相较于2015年同期均有不同程度下滑。

股权结构方面，2016年末，首创集团持有首创证券53.84%股，剩余股份则归属于北京能源集团有限责任公司、北京达美投资有限公司等。

同期，首创证券共在全国设有47家证券营业部和12家分公司，并拥有两家全资子公司。报告显示，首创证券整体资产质量较好，自有资产流动性较强。但其也写到，首创证券收入主要依赖于经纪业务和自营业务，其他业务收入贡献较小，且公司财务杠杆依然保持在较高水平，资本规模较低对其业务拓展构成一定制约。

10年间，S*ST前锋的股价与业绩也发生了急剧变化。2006年，公司吸收合并首创证券的价格为5.79元/股，但截至去年9月12日收盘，其股价已达50.18元/股，市值约99.86亿元。不过在业绩方面，公司2015年净利为亏损3029万元，同比下降332.61%；2016年净利再度亏损3340万元，同比下跌10.27%，连续两年亏损导致被披星戴帽。总资产方面，截至去年底，S*ST前锋总资产为3.71亿元，仅为首创证券同期总资产的1.9%左右。

对于股改，S*ST前锋仍多次在2016年度投资者见面会、2016年年报及2017年一季报中强调，其股改方案没有变化。

“到现在为止，也依然没变。”S*ST前锋内部人士表示。

而作为S*ST前锋的实控方，首创集团的态度无疑决定了其股改进展。回溯历史，2006年12月，四川新泰克以7800万元竞买S*ST前锋股份3627万股，彼时四川新泰克此举被解读为扫清股改最大障碍——S*ST前锋二股东股权被冻结。以S*ST前锋停牌前股价50.18元计算，这部分股份的市值已经达到18.20亿元左右。

有市场人士认为，S*ST前锋的前路一是大幅改善经营业绩，二是尽快推进股改实现优质资产注入。公司在2016年年报中亦表示，为谋求转型，公司控股股东正积极筹划股改事项，并将其列为2017年度工作重点之一。但目前看来，S*ST前锋似乎尚未寻找到一条明确的出路。

近日，《每日经济新闻》记者欲通过公开电话联系首创集团，但未能联系上对方以获得置评。S*ST前锋控股股东四川新泰克的公开电话，亦一直无人接听。