每经记者 吴若凡 每经编辑 卢祥勇
今天（7月25日）早上，融创中国（01918.HK）发布公告称，将通过配售新股方式融资不超过40.32亿港元。公告显示，融创中国将配售2.2亿股新股，相当于已发行股本的5.63%，认购所得款项约不超过40.32亿港元，扣除费用后，募资净额约为40.02亿港元。此次配股价格为每股18.33港元，较7月24日收市每股20.1港元折让约8.81%。这一消息直接引发了今日融创中国股价震荡，开盘即直线跳水8.36%，截至收盘报18.60港元，跌幅近7.46%。
融创的现金流、负债率一直受到行业关注，尤其是在大手笔收购万达旗下13个文旅项目91%股权后。近日融创中国董事会主席孙宏斌在微博上表示，“知道现金流的重要性，重视现金流，把公司安全放在首位。”但一位香港分析师对《每日经济新闻》记者表示，此前融创花费大量资金进行收并购，净负债率已有回到2016年末峰值的趋势，基于融创的高杠杆高负债，此次40亿港元的融资“杯水车薪”，未来其或通过更多方式回笼资金保证规模平稳负债。
融创折价配售补充资金
此次配股中，最值得一提的是新股价格较前一日股价折让了约8.81%。上述香港分析师告诉记者，配股价属于低端定价，融创此前股价极度拉伸，如果不适当给点折扣，势必会影响其后续配资。
“此类配售消息应该慢慢释放，如果集中释放，对股价冲击很大。融创中国在香港上市，孙宏斌在这个节点定增，这是一个利空消息。”一位不愿具名的投行人士表示。
另有券商人士也向《每日经济新闻》表示，一般而言，公司如果资产质量良好，都不愿意卖股份，毕竟从市场募集资金成本最低，如果市场反应不好，估值可能做低。因而公司更倾向于借钱，因为可以归还固定利息，保证优质资产的大部分利润。“甚至融创现在向第三方机构募资，成本也将相应增加，募资数量将相应减少。毕竟银行等金融机构的本质就是趋利避害，不会雪中送炭。”
可见，此次配售实际反映出了融创的现金流状况。上述投行人士就直言，孙宏斌和王健林达成的交易规模很大，必须要有足够现金支持，而后来的交易过程暗示“孙宏斌没钱，是王健林拉他来交易。至于为何找孙宏斌，外界不得而知”。从目前来看，孙宏斌手头有部分现金，但没有这么多。
上述券商人士也表示，配售股份间接反映出来融创的资金链问题，一方面通过配售直接融资来达到补充资金的目的，另一方面通过增加资本金降低资产负债率，为后续加杠杆释放空间，这些总体都反映出，融创的现金流并不那么充裕。
净负债率高企 融创或多渠道融资
自融创2010年上市以来，自身积累的资本金并不多，据上述香港分析师透露，其中很大一部分均是通过定增或者私募来募集资金，这也就解释了为何只要融创一出手收购，负债率就会出现剧烈起伏。也由此不少研报评价认为，任性扩张和多次“蛇吞象”的并购事件，使得融创中国的资产负债表持续恶化。在当前楼市调控政策环境下，仍选择高杠杆快速扩张规模，费用开支大幅增长、利润率复苏慢于预期，都极速催生企业风险。
就在本月早些时间，多家银行将融创纳入全面排查资金风险的名单，标普、惠誉两家国际评级机构也下调融创的债券评级，表达对其债务之担忧。孙宏斌一度在公开场所和个人微博回应称，“不要过度担心融创。”
但兴业证券数据显示，截止2017年3月底，融创的股东净资产为232.7亿元，加上其2016年发行了100亿元永续债，“到今年中期，融创的净资产负债率会超过250亿，再算上今天这笔募资，融创的净资产负债率可能会回到去年底的水平。”上述香港分析师透露，其在调研时融创方面曾表示，力争将负债维持在2016年的水平，也就是净负债率208%左右的规模。
给融创房地产做债托管的国泰君安数据显示，截至今年4月30日，融创房地产借款余额1291.90亿元，累计新增借款金额370.59亿元，已占净资产的104.49%。
“因此，40亿港元的融资对融创来说，只是杯水车薪，未来不排除其会通过其他渠道再募资。”上述香港分析师指出。
不过有一点不能忽略，那就是与万达的交易之后，融创土地储备倍增。数据显示，截至目前融创有超过9600万平米的土地储备，加上新近收购万达13个文旅项目的土地储备，总数已经超过1.5亿平米，仅次于恒大和碧桂园，位居土地储备量前三。按照业绩发布会上公布的信息，融创2016年销售均价达到20480元/平米，保守计算货值超过2万亿，明年或冲击5000亿的销售规模，这或一定程度上缓解公司负债压力。
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