交行报告：建议下半年适时实施具有维稳性质的逆向调节

（交行首席经济学家连平做2017年下半年宏观金融展望）

每经记者 张寿林 每经编辑 姚茂敦

7月5日，交通银行金融研究中心发布《2017年下半年中国宏观经济金融展望》报告，在报告发布现场，交通银行首席经济学家连平预计，下半年M2增速将逐渐回升，目前可能是年内最低水平。

报告预计，下半年，在人民币汇率定力增强以及监管部门针对外汇和资本流动宏微观审慎监管加强的背景下，资本流动将保持弱平衡，预计全年银行代客结售汇逆差1200亿美元左右，外汇占款减少7000亿元左右。

由于当前公开市场和结构性工具较为丰富，报告预计，下半年，中性政策下准备金率在未来调整的必要性下降，也不会上调基准利率，上调流动性工具的操作利率也会多方面因素综合考量。

预计全年外汇占款减少7000亿元左右

报告预计，2017下半年，基建类项目和房贷等变化仍是影响信贷增速的重要因素，“强监管”的推进步伐、去杠杆的进度也很大程度影响到社融运行情况。基建类投资融资需求下半年较上半年转弱，居民房贷需求受调控影响缩减都会拖累下半年信贷需求。加之去杠杆背景下，银行负债端缺口普遍较大，资产端扩张动力自然受到影响。当然也存在一些支撑信贷增长的积极因素，比如表外融资回归表内。但这很大程度上会影响社融的结构。综合预计全年信贷增速在12.5%附近，全年信贷增量约为13.5万亿，全年社会融资规模增量约为18.5万亿元。而广义货币信贷增速下半年主要受去杠杆进度影响较大，可能在低位徘徊。

《每日经济新闻》记者注意到，今年以来，外汇占款虽然继续下降，但降幅连月缩窄。报告预计，下半年，在人民币汇率定力增强以及监管部门针对外汇和资本流动宏微观审慎监管加强背景下，资本流动将保持弱平衡，预计全年银行代客结售汇逆差1200亿美元左右，外汇占款减少7000亿元左右。受中国经济增速放缓，美联储加息及缩表预期等影响，下半年人民币对美元汇率贬值压力可能大于上半年，但贬值幅度有限。人民币汇率或将阶段性的双向波动，汇率预期将基本平稳。在美元指数进一步下跌空间受限，欧元可能震荡上涨背景下，CFETS人民币汇率可能继续低位震荡。

报告指出，在监管政策收紧、金融风险防控成效显现的同时，政策措施对金融市场也带来一定冲击，使得资金面明显偏紧，流动性风险有所增加。下半年，综合考虑货币政策保持稳健中性、监管更为注重节奏和力度以及经济下行压力加大，预计银行间市场流动性将维持紧平衡，市场利率不会呈现明显上行趋势。

准备金率未来调整的必要性下降

连平分析，下半年货币政策很可能维持稳健中性的基调不变，不会上调基准利率，上调流动性工具的操作利率也会多方面因素综合考量。由于当前公开市场和结构性工具较为丰富，中性政策下准备金率在未来调整的必要性也下降。而准备金率调整由于其较基准利率更强的市场信号，使用则更为谨慎，基本判定年内不会整体性调降准备金率。未来货币当局更多地仍会使用逆回购+结构性工具的形式对市场流动性进行综合管理，以维持市场流动性基本稳定。

针对下半年宏观经济金融运行态势，报告建议关注中小银行可能存在的流动性风险，适时实施具有维稳性质的适度逆向调节。大力度地实施去杠杆和收紧流动性会带来风险，金融宏观调节有必要开展具有维稳性质的逆向操作，实施积极及时地适度对冲，减缓融资成本上升对实体经济带来的压力，保障经济平稳运行。

为了避免金融业过快收缩诱发流动性风险，报告建议进一步拓宽流动性管理工具适用范围。金融去杠杆容易引起市场利率攀升，金融机构全面收缩资产负债表，可能使经济增长掉入“债务—通缩”的不利螺旋之中。有必要拓宽流动性管理工具适用范围，既充分发挥结构性工具流动性的调控精准指向性，又增强流动性释放与支持实体经济的协调性和匹配性。