私募基金盈利模式必须告别“割韭菜”式野蛮生长

朱邦凌

作为投资者适当性管理的一部分，6月28日，中国证券投资基金业协会发布了《基金募集机构投资者适当性管理实施指引（试行）》。自7月1日起，基金募集机构需向新老客户销售或者提供匹配风险等级的基金产品和服务。

由于私募基金的合规性问题较多，这一规定对眼下的私募基金行业更具有压力和针对性。它不但是对非适格投资者的保护，也有望让私募基金尽快告别野蛮生长，成为负责任的机构投资者。

截至2017年5月底，中国证券投资基金业协会已登记私募基金管理人19112家，已备案私募基金54541只，认缴规模12.79万亿元，实缴规模9.22万亿元。私募基金规模几乎已经可以与公募基金平分天下。

但是，处在初创期的私募基金依然是募资乱象丛生，特别是一些小私募，存在违规冲业绩、冲规模的现象。同时，向不特定对象销售甚至非法集资、承诺保本保收益、没有委托第三方机构对私募进行风险评估、公示的信息内容涉嫌公开宣传等问题也非个例。

但对于私募基金来说，最关键的是合规底线。私募基金特别是股票基金创始人的构成比较复杂，市场上有公募派、留学派、学者派、草根派、媒体派等不同说法。尤其是不少私募基金是由当初的游资敢死队、牛散甚至博客、论坛的名博、大V发展而来，其盈利模式和交易策略带有典型的“草莽投资时代”特点，手段激进，搏命式投资，甚至不惜违法违规，突破合规底线。

6月30日晚间，证监会公布了对著名牛散徐留胜的行政处罚决定书。徐留胜利用资金优势采用连续交易、大额封涨停、拉抬股价等手法操纵多达37只个股，被合计罚没1.1亿元。媒体报道，徐留胜就是私募基金凯富投资的董事长，常年混迹于深圳某著名的游资营业部。

无独有偶，早在今年3月，在私募基金中知名度颇高的广州穗富因信息披露违法及操纵“宁波富邦”的行为被证监会给予行政处罚。其董事长就是早年混迹于博客论坛的“名博”，成立私募基金后偏好壳概念、低市值类股票，一度成为私募基金冠军。但由于投机性过强，该私募基金随后大幅跌破净值，为了保净值不惜铤而走险操纵股价。　

徐翔和他的泽熙投资将股价操纵、内幕交易玩到了极致。这个用了20年时间完成从散户到私募、再到上市公司控股股东的资本玩家，“实际控制139个账户，与13家上市公司董事长或实控人合谋操纵股价，涉及76个自然人和1个合伙企业”。徐翔的股票彩票理论精准地点出了股价操纵的精髓：“重庆啤酒不是股票，是彩票。第一次刮出来谢谢你，第二次刮出来还是谢谢你，这时候大家都把它当废纸扔了，但彩票还没刮完，或者说有人相信它还没刮完，万一后面是个特等奖呢？这就是反弹的逻辑。”

前些年风行一时的市值管理，更是将高送转、并购重组、员工持股、定增、年报高增长、大小非减持、内幕交易、股价操纵等因素混合在了一起。各类私募、券商、管理咨询公司、财经公关公司纷纷涉足市值管理业务，一些私募机构伙同上市公司恶意坐庄，通过资本运作，上市公司与机构坐地分成。这种所谓的市值管理模式，是老式坐庄模式的翻版，难逃操纵股价和内幕交易之嫌。

私募基金初创期的这种盈利模式，在2016年严监管政策之下走到了尽头。近期，个股“闪崩”现象愈演愈烈，标志着私募机构和牛散合谋坐庄模式的崩塌。

造成股价“闪崩”的原因，既有可能是内幕消息泄露，也可能是高杠杆资金断裂、违规行为被查，但 “闪崩”个股大多是过度投机过度炒作的妖股和题材垃圾股、壳资源股，个股股价严重偏离投资价值。一旦私募机构和牛散之间的联盟被打破，相互之间的博弈对赌便很容易导致股价“闪崩”的结果。

随着中国金融市场的逐渐完善与私募行业的快速发展，私募基金的投资策略越来越多样化，大致分为股票策略、相对价值策略、宏观对冲策略、事件驱动策略等多种。在股票策略中，阿尔法策略、套利策略、量化策略都比较有效。

从投资手段上划分，无非就是价值投资策略和零和博弈策略。今年上半年排名靠前的私募基金，领跑的基本都是价值投资的类别。截至6月份，7000余只有净值更新的私募基金中，超过2500只私募基金产品业绩今年以来收益为正，这些基金持仓大多为白马蓝筹股。从2015年至今，在超过两年时间里，仍有过半的私募产品净值没有爬出暴跌的深坑，这些基金重仓的大部分是题材股。

当然这并不能全盘否定零和博弈策略，套利、量化交易、事件驱动等仍是私募基金灵活的投资策略。但建立在内幕交易、股价操纵之上的零和博弈，实质是违法违规的“割韭菜”，是任何私募和牛散不能逾越的合规底线。