千人齐聚蓉城共商私募基金发展之道 2017中国私募基金天府（麓山）峰会成功举办

中国经济进入新常态，作为服务实体经济的血脉与支柱，金融业面临着前所未有的机遇与挑战。在这其中，私募基金显然是一股不可或缺的中坚力量。 中国证券投资基金业协会最新数据显示，截至2017年5月底，私募基金认缴规模已逼近13万亿元，将发展了近20年的公募基金远远甩在身后。其中，股权及创投私募基金的实缴规模和2016年底相比，更是增长近1万亿元，创出历史新高。 6月25日，由成都市金融工作局承办，《每日经济新闻》和天府国际基金小镇为执行单位，同时得到四川省证券期货业协会和四川省股权与创业投资协会鼎力协助的——“2017中国私募基金天府（麓山）峰会”，在位于成都的天府国际基金小镇如期举行。 这场千人齐聚一堂的思想盛宴，多位来自金融界、投资界的大佬，不仅分享了观点独到的主旨演讲，还分别围绕“私募股权基金的黄金十年”、“2017年A股投资内生逻辑演变及海外投资新趋势”两个话题，进行了精彩纷呈的深度探讨。让座无虚席的现场观众频繁迸发出欢笑和掌声的同时，也为推动行业发展提供了真知灼见。 万融资本熊俊：产业升级背景下资本应如何选择并助力 每经记者李蕾每经编辑肖鴻月 在我国经济进入新常态的背景之下，产业结构转型升级成为了一个无法回避的核心话题。不过到底往哪转、如何升？资本在这其中又该扮演怎样的角色、发挥什么样的作用？在“2017中国私募基金天府（麓山）峰会”上，北京万融时代资本管理有限公司创始人、董事长熊俊阐释了自己的独到见解。 在熊俊看来，产业升级是中国经济转型的重要路径，尤其在全球经济面临不确定性的背景下更是如此。“美国的选择是强势美元+减税，同时引导资本回流；而我们应对这种不确定性，所做的重要路径选择是产业升级和消费升级。” 在当前的整体形势下，产业升级已经迫在眉睫。熊俊表示，工业地价的上涨、节能减排日趋严格、劳动力成本飙升等成本端的变化，都在倒逼生产方式改善；而产能过剩、消费升级等，也从另一侧面推动产业升级。“在这样的情况下，产业升级是大势所趋。” 那么在这个过程中，包括私募基金在内的资本应该怎么做？熊俊也给出了自己的解决方案，“产业升级的‘一体两翼’是工业技术和信息技术，这两者相结合，在提高实体产业技术水平的同时，提升产业运作效率，共同推动产业升级。” 熊俊指出，在工业技术方面，对做投资的人来说有三个方向值得重点关注：对于自身具有先进技术的领域，如家电、高铁、太阳能、通信设备等，以资本推动其产业化发展，并通过“一带一路”进一步输出优势产能；对于自身发展薄弱的技术或缺乏的资源，以资本引进国外先进技术和资源，与中国市场相结合，走“全球技术/资源+中国市场”的路径；对于可民用化的军用技术，则要以资本推动军民融合、加速其市场化进程。 在信息技术融合方面，熊俊认为个中机会在于推动信息技术和传统产业融合。“这个融合表现在，与巨大的中国市场结合，能够引领市场，与传统的垂直应用行业结合，能够改造行业，以及与行业优秀的龙头企业结合，能够整合行业。” 他同时表示，成都自身有完整的工业体系和非常好的传统产业基础，“所以在这里讲可能更有针对性，促进信息技术和大家所在自身产业相融合，是一条非常好的、能促进产业升级的道路。” 盛世投资张洋：政府引导基金未来的六大发展方向 每经记者李蕾每经编辑肖鴻月 作为国内最大的股权母基金管理机构之一、最大的政府引导基金管理机构之一的掌舵人，盛世投资总裁张洋最常被问到的问题就是，政府引导基金未来的发展方向是什么？ 在题为《财政资金的新型使用》的主题演讲中，张洋指出，财政资金的新型使用方式中最绕不开的可能就是基金。“据不完全统计，截至2016年底，共设立了1013只政府投资基金，总目标规模达53316.50亿元，已到位资金为19074.24亿元，已经形成了总规模数万亿政府投资产业基金和引导基金的基金群。” 在这种情况下，国家也不断出台相关的政策引导基金健康发展。张洋举例称，2016年国务院出台了多项政策，其中关于深化投融资体制改革的意见，鼓励金融机构、全国社会保险基金通过认购基金份额的方式有效参与。此外，去年下半年还出台了对行业有提振作用的一项政策，业内叫做“创投国十条”，鼓励有条件的地区设立创业投资引导基金，鼓励创业投资引导基金注资市场化母基金等。 在这样一股新力量的推动下，张洋表示，未来财政资金的新型使用和基金的结合，将会有六个重要的发展模式和方向，即市场化、专业化、两极化、产业化、国际化、综合化。 在这其中，张洋着重谈到了市场化的发展方向。他指出，政府投资基金的市场化主要体现在四个方面，“资金来源多样化、投资决策市场化、激励机制市场化和退出机制市场化”。 在“两极化”发展方向上，他也坦言，管理运营政府的引导基金，除了市场效益，最重要的是取得社会效益，“我们建议政府引导基金更加注重两端，第一个是更关注于早期投资，另外是更关注于大项目的引入，尤其是对于当地的国计民生和重点招商引资项目，能起到一个项目带动一片区域招商引资的效果。” “任何金融都是服务于产业的，没有产业本身就没有金融业自身的发展。只有和当地的产业基础相结合，才能破解资本的逐利性和地方政府对于产业引导的新政边界，也才能够取得经济效益和社会效益的双丰收。”张洋表示。 博恩科技熊新翔：顺应“脱虚向实”大潮聚焦生态治理和食品安全 每经记者李蕾每经编辑肖鴻月 因投资猪八戒网一战成名，过去20年间在TMT投资领域大展身手的专业投资公司重庆博恩科技集团，近年来正在进行重要的战略转型。 用其掌门人、董事长熊新翔的话来说，该公司在进行一场顺应“脱虚向实”大潮的“转身”。在“2017中国私募基金天府（麓山）峰会”上，他分享了个中缘由和自己的心路历程。 从投资猪八戒网，到道有道、易极付，再到创立易一天使投资，博恩投资的项目100余个，失败率仅4%。作为专业投资机构，博恩团队一直致力于科学投资管理体系建设，为投资项目保驾护航。该管理体系，也就是熊新翔在多个公开场合分享过的“熊六刀”项目评估系统。 “看一个项目会不会成、能不能投，我认为主要是看六个最关键的要素，也就是我们通常说的‘熊六刀’。首先是用户，用户是谁、在哪里、规模与趋势怎么样、用户问题、如何分类等；第二是产品，能不能用一段话说明产品的特性、功能、价值程度等要素；第三是竞争，竞争对手与竞品、所属品类、品类特性、能成为哪个品类或品类特性的代表；这三项是必要条件。后面三个要素是推广、盈利和现金，也是非常重要的。但现在六个条件都能通过的项目凤毛麟角。”他在主题演讲中指出。 不过博恩并没有满足于过往的业绩，从2014年起，博恩开始瞄准绿色产业，实施以投资为“主体”、以互联网金融服务和绿色科技成果转化（即懒熊康康项目）为“两翼”的新型战略。 熊新翔表示，现在互联网，移动互联网已经成为常态，虚拟经济过剩，需要“脱虚向实”，回归实体经济。“我们就是顺应这个大潮，从三年前开始选择新目标，逐步聚焦环境安全、食品安全这两大领域，在全世界寻找生态与食品安全黑科技项目投资做产业转化。” 熊新翔透露，目前全国首支懒熊康康绿基金已成立，是一支规模10亿元的产业基金，旨在寻找国内区域性的生态与食品安全黑科技项目进行投资，并且用博恩多年投资实践的投资管理体系，为科技和创新转化，帮助项目团队打造品类数一数二的品牌。 未来15~20年，环境保护和食品安全所蕴藏机会难以估量。“我们只做生态和食品安全的黑科技项目，只投资这样一类技术，坚定做这类产业的转化。” 昆吾九鼎投资管理有限公司执行总裁何强：私募股权投资未来主要赚企业成长的钱 每经记者赵静林每经编辑江月 从2007年《有限合伙企业法》颁布以来，中国私募股权投资行业开始蓬勃发展，经历了快速发展的黄金十年，很多私募股权机构包括九鼎投资都是这个阶段成长起来的。 过去十年是私募股权开始的黄金十年，现在各级政府、企业对股权投资关注更多、投入更多，相信未来十年会更精彩。但未来资本市场有确定性也有很多不确定性，比较确定的有一点是随着注册制推行，一二级市场差价越来越小。 我们在2012年就在思考这个问题，股权投资真正应该赚企业成长的钱。企业成长又来自两部分，一部分是企业自身的成长，另一部分是企业通过外延式并购获得的增长，在并购、产业整合方面私募股权机构就可发挥作用了。我们目前也按此思路提出了一个重要的计划——“见龙计划”，就是投资一些市值在30亿元到100亿元以内的细分领域准龙头企业，并协助他们做行业并购整合，共同打造成长为上百亿、乃至上千亿市值的企业，这样我们的投资也能在这过程中获得丰厚的回报。 前海梧桐合伙人、董事总经理孙万营：资本加产业资源协同助力企业发展 每经记者赵静林每经编辑江月 我们关注的一个现状是，在优质项目面前，资本会变得越来越弱势。现在新股发行加速的前提下，二级市场必然会出现两极分化，传导到一级市场的股权投资，也会给整个产业带来重大挑战。作为一家新兴的产业投资机构，我们思考得更多的是如何通过资本来解决企业未来发展的核心问题。 未来十年随着产业竞争加剧，产业格局整体转型升级，除了简单的资本助力之外，还要助力整个产业上的协同。企业不仅需要资金的支持，更需要产业协同的资源。如何给被投企业创造更高的附加值？在产业中拥有资源最多的就是其中的龙头上市公司，我们的做法是与龙头上市公司一起形成联合并购基金，通过整合他们的资源来助力被投企业的发展。同时我们也在被投企业所属的产业板块上搭建相应的产业生态，这样企业所获得不仅有来自上市公司的资源，还有来自整个生态的资源。 对于投资机构而言，一个非常重要的不确定性就是新技术的发展迭代。今天主流的移动互联网带来了很大变革，下一个机会是什么？比如大家最近非常关注的VR和AR，其实资本从很早就开始关注这两个产业。那么，它们是不是真正进入产业化的成熟阶段了？毫无疑问投资本身就是在不确定性中捕捉一个个相对确定的机会，这是对于一家产业投资机构的挑战。 英诺天使基金创始合伙人林森：从早期投资开始构建完整体系 每经记者赵静林每经编辑江月 作为2013年成立的天使基金，在过去四年中我们投资了超过200家企业，尤其是在互联网和“互联网+”产业中，看到了非常多的创业企业快速成长。对于做创业投资而言，我们就是帮助年轻人去创造未来。从这个意义来讲，未来十年依然是黄金十年。 我认为一二级市场的价差在明显缩小，对天使投资人来讲其实是利好。做天使投资，就是和企业一起成长。现在技术的发展使得企业的成长周期极大地缩短，从成立到发展为百亿市值，原来需要十年时间，现在可能只要三到四年。在这三到四年中，对企业影响最大的就是天使投资人。 在现阶段，我认为天使投资布局还有两个核心。 第一就是帮助已经成功的企业构建新的产业生态链。发挥我们多年进行天使投资的经验，通过与已经上市的企业一起成立产业生态链投资基金来进行布局。第二是帮助上市公司在新产业上进行布局。未来十年会更加关注产业上的布局，也会更加聚焦在早期投资上。从早期投资的过程中就开始布局后期，包括并购、PE相关的基金，以早期项目为基础构建完整的体系。可以预见未来天使投资的规模和格局还会进一步扩大，但扩大的基础都是在早期投资这个基点上。 高达投资董事长、管理合伙人杨浩锋：结合中国的发展进行投资布局 每经记者赵静林每经编辑江月 高达投资目前看重的行业包括TMT、医疗和消费升级。我们很看重制造力的进步和消费力的发展。在过去的十年里，我们看到了很多创新性的成长，而未来十年我们相信会有更多通过并购来提升效率的机会。比如在制造力方面，嫁接先进制造力到现有产业，从而提升效率将会是未来的投资重点。我们希望结合投资者来增加技术转变和升级的可行性。 高达所做的投资就是建立在结合中国本身的发展来进行布局。在技术创新方向要走在前端，找到合适的投资标的并在早期介入。比如我们最近投资的一家激光雷达公司，他们不光在国内已处于领先水平，更是仅用了一年左右的时间就制造出了与美国最大的激光雷达公司产品相比更轻便、更低成本的产品。这就是中国高端“智造”和资本有力结合的成果。 在消费力方面，未来5~10年内中国整个经济转型将会逐步完成，投资者会更看重国内消费能力，在此同时结合国内外优秀技术，可共同带动消费升级。比如消费医疗层面，在当下分级诊疗、医改的浪潮下，我相信会涌现出更多机会。可更多地从海外并购入手，通过参股海外优质资产，比如国外一流的医疗服务公司等，将这种先进的技术和服务带回国内。作为投资人我们应多关注这样的中长期投资回报，而不是通过短期的一二级市场价差来获利。 亚信基金董事长荣毅：积极转型升级看好民营医疗 每经记者赵静林每经编辑江月 我们亚信成立十年，仍然是一个比较年轻的企业。过去十年我们在不断转型，而未来我们将继续走转型升级的道路，主动作为，以此来适应中国经济转型升级。目前，我们主要专注于产业投资，核心产业有三个，第一是医疗健康，第二是再生资源，第三是军民融合项目。在医疗健康领域主要投资民营连锁专科医院与康复医疗机器人，目前控股30多家医院，主要是控制性投资为主，通过资源转化和资金支持、机制梳理来掌控它的经营管理从而使其发展壮大。而军民融合方面，我们目前有很多先进技术正在转化与产业化，现在做的无人机抗干扰技术、短波红外技术等，这些技术已获得了相关部门认可。 我们的投资逻辑更倾向于控制性投资。在医疗方面，我们通过国内做引流，将国内外技术做好平衡和互补，将一些特殊医疗服务输入到海外，将海外一些先进技术引进国内。我们目前专注于西北和西南这两个医疗相对欠发达的地区，旨在提高医疗水平与效率。医改如火如荼的进行中，这也正是发展的大好时机，我们在这段期间会更注重价值本身的挖掘，将优势资源交给企业，帮助其实现专科化连锁，建立医生集团实行跨地域问诊机制。 最后，我们对成都充满信心，今后一定会在成都落户，投资这行业，有爱就有希望。 （实习生段语林对此文亦有贡献） 景林资产董事总经理田峰：把握A股龙头企业和港股投资机遇 每经记者陈晨每经编辑江月 成立于2004年的景林资产，是国内最早成立的私募公司之一。过去十多年来，其以长期践行“价值投资”的理念而游走于圈内。 龙头企业可获溢价收益 在目前时点看，地产降温幅度并不像年初预料的那么悲观，经济整体复苏情况也好于预期，而且改革进度似乎在加快，我们维持长期改革释放经济活力的谨慎乐观预期。 我们预计2017年通胀与利率温和小幅度上升，对股市系统性风险影响不大，同时企业盈利的修复已经在发生，已公告2016年年报以及2017年一季报的重点公司均能看到2016年四季度开始收入盈利增长势头加速，优质企业更明显。 着眼于A股市场，可能存在以下几个机会：首先，中国经济进入存量优化、龙头整合时期，各领域的领先企业正在从国内龙头向世界龙头接近，找出当中的优秀者，在考量估值的基础上存在投资机会；其次，中产阶级迅速壮大，带来的中产阶级消费升级趋势非常明显，反映在各消费品行业产品结构升级，消费者愿意为好品质付溢价。与之相关的龙头企业长期从中获益；第三，通过深入全面的基本面研究，可以看到一些龙头企业在未来的确定性成长、确定性业绩，反映到股价上，从中可以获取溢价。 深挖港股 目前海外投资，特别是港股的投资，逐渐成为市场的热点。基于以下几个判断，港股中仍有一些机会值得挖掘：首先，港股估值处于相对历史低位。港股估值高点在22~23倍，低点大约在9~10倍，目前的PE在12倍左右，恒生国企指数更低，只有9倍左右。相较于A股的同行业公司的估值，一些优秀企业存在价值低估；其次，随着深港通的开通，内地和香港之间互相覆盖了80%市值，基本形成了共同市场。第三，根据国际上的统计数据，1.5万美元GDP是一道门槛，在此之上的人群有非常大的资产海外配置需求。目前内地已有多个省市人均GDP超过了这一数字，而相较于国际上家庭资产的海外布局，我国仍有较大发展空间。 在目前大的外汇管制环境下，港股通是非常好的、合法的投资方向。 大岩资本海外投资官蒋晓飞：不要盲目迷信A股“漂亮50” 每经记者刘鸿飞每经编辑江月 从去年11月开始，市场风格发生了剧烈变化。我们统计发现，把A股3000多只股票按照市值从大到小分成10个层级发现，这段时间市场发生的不仅是二八分化，更是严重到一九分化。 由于市场出现了一些变化，投资者针对这些变化做出反应。这种二八分化，甚至一九分化也是合理的。 但是，我不认同把现在A股市场的这种分化比作所谓的“漂亮50”赚钱效应，因为那样会让人联想到美版的“漂亮50”。中国的投资者如果迷信A股市场有“漂亮50”的神话，最终很有可能是亏钱的。 中国的变化太快，现在这些所谓的A股“漂亮50”概念，能持续多久？能持续“漂亮”十多年吗？我认为这是不可能的。 我们用量化投资的方法做投资，有3个基本点：第一，在全A股里面找α，寻求超越指数的收益；第二，用股指期货来对冲市场风险；第三，分散投资，避免个股风险。 过去5至10年，很多低市值、高成长性的个股市场表现相当强势。对于海外投资，我们认可目前港股的投资机会，并且比较长期看好它。另外，港股市场是比较有效的，以机构投资者为主。同时，它的投资人或基金经理、分析师也越来越有中国背景的人担当，他们比国外投资者更了解中国自己的公司和行业变化，更容易合理定价。 星石投资首席策略师刘可：大盘股更具持续性 每经记者陈晨每经编辑江月 现在市场很多时候还在纠结于价值股与成长股的风格切换，我认为没这必要。 价值股和成长股是共生关系，非对立关系，下阶段两者可能一起出现上涨，一是大盘股和中盘股，一是有部分业绩支撑的中小板和创业板。不过，就我看来，我觉着大盘股可能具有一定的持续性。 不难发现，目前很多机构，尤其是大机构，包括海外机构，都配置了部分大盘股。他们的逻辑并不是按照产业投资来抉择，而是将其定义为类似债券的标的。根据我们最新统计的大盘股盈利数据，2017年上半年，前20只分红最高的股票，预期平均股息率已超过6%。另外，考虑到未来这些大盘股都是中国经济增长最核心的部分，自然也会随着中国经济增长而增长。比如消费类的大概每年有9%~10%的增长，这种收益若从长期看还是很可观的。 此外，目前A股整体是处于底部调整的格局，同全球市场相比，A股确实是被低估的。最近，我们做了全球二三十个国家动态估值比较，以沪深300为代表的蓝筹股或A50这种特别大的股票依然处于最便宜的前5名至前10名，而最贵的其实是欧美。比如美国的中小盘股，动态估值是20~30倍，但如果换成人民币，美国的中盘股就相当于中国的大盘股，而我们的大盘股基本动态估值是在12~13倍。 我们认为，目前处于底部区间的A股，无论是大盘股还是有业绩支撑的中小盘股，赢面是属于比较高的品种，尤其是与经济结构转型相关的，比如说消费类、医疗环保类及产业升级类等。 前海方舟资本CEO成书新：看好优势龙头企业 每经记者刘海军每经编辑江月 我们是一个比较年轻的专注做量化、公募FOF和套利的私募基金，公司现有员工都来自于大型公募基金和大型券商。 对于市场看好的大指数，我们认为这个指数相对更看好，并不是我们不看好中小板和创业板公司。中小创中，也有一些非常好的行业内代表和优势龙头企业，同样具备投资机会。这一年多以来IPO频发，注册制的逐渐推行，其中很多中小板和创业板的估值都相对降低了，但接下来还会有估值回归的过程，所以短时间漂亮50依然有相对优势。我们觉得应该投资集中化于细分行业的龙头企业，这是经济转型政策导致行业都会像集中化、集约化方向整合的内生投资机会。 现在市场趋向理性和价值投资，逐渐机构化的趋势也越发明显，以后个人投资者或不太成熟的散户，会和国外一样逐渐借道专业化的机构管理资产。对于海外投资机会，我们感觉到民众投资需求越来越旺盛，且人民币全球化的势头势不可挡，这块机会也在积极关注。既然人民币要逐渐国际化，伴随而来的是行业和金融机构也会逐渐国际化，那么二级市场和国外市场之间就会存在估值差。比如说今年上半年，我们发现以前从未见过的现象：个别A/H股上市公司，今年海外市场的一些评估和研究机构对其不太看好或是看空，甚至使用了做空机制，但股价一直在涨，因为国内研究机构对于这家公司的发展持有更积极的观点、传递出更多的信心，但我们觉得这应该是人民币对于全球资产定价权在逐渐提升的过程。 深圳新富资本投资总监廖云龙：地产后周期的投资逻辑 每经记者刘鸿飞每经编辑江月 目前，中国房价究竟离不离谱？我认为有一点高，但还不算很离谱。在我看来，一个国家核心城市的房价和这个国家的总人口有更紧密的联系。 英国、德国、法国这些国家的人口大概就是6000万~8000万，澳大利亚和加拿大有两三千万人口。意味着在这些国家，你只需要成为其国民收入的前30%~50%的行列，你就有资格住到住到核心城市里。但在中国，四个核心城市可容纳8000万左右的人口，但中国的人口数量有16亿。也就是说，你的收入或存量财富必须是排在这个国家的前5%左右，才有资格住到核心城市里去。 对于经济，我们认为今年下半年可能会开启大规模房地产补库存运动，下半年经济不会差，到年底之后会进入政策观察期，明年上半年房地产行业可能会进入被动补库存阶段，届时可能会进入一个新的政策窗口期。 从A股投资角度来看，A股去年下半年以来的蓝筹行情是两个因素带来的，一个是IPO加速和监管趋严带来了确定性溢价，另一个因素是供给侧改革和地产产业链复苏带来的蓝筹盈利好转。过去几年，我们创业板的增速大概在30%以上，但主板增速10%多一点，从去年年底到今年上半年出现了一个新的现象，创业板和中小板的增速向下出现拐点，沪深300核心股票向上出现拐点，这是市场2017年蓝筹强、小盘股弱的另一个重要因素。 对于蓝筹股在今年上半年的盈利加速，我把这种现象理解为地产后周期。去年上半年地产销售增速30%多，这种销售增速一定会体现到2017年的下游行业，即水泥、机械、白酒、家电。接下来下半年，我觉得地产还是补库存的阶段，行业盈利依然会漂亮，市场有自我强化的过程，接下来这些公司可能还会再创新高。中期来看，一方面要关注这些行业的盈利变化情况，另一方要关注市场预期变化带来的抢跑行为。