六月同业存单发行或再现量价齐升

随着金融去杠杆持续推进，同业存单“量跌价升”的背离进一步加剧。刚刚过去的5月，商业银行同业存单净融资额一举“转负”，进入6月，同业存单“供需缺口”继续扩大，收益率上破5%。

分析人士指出，同业存单量价背离，显示金融去杠杆显现成效，伴随着同业链条的逐步清理，未来市场整体杠杆水平将进一步下降，未来同业存单有望逐渐进入“量价齐跌”的阶段。但值得注意的是，6月同业存单或重回“量价齐升”的局面，短期内银行负债端的压力再次波及资产端的风险仍值得警惕。

同存量价背离加剧

Wind数据显示，5月份，同业存单发行量为12322.20亿元，比4月减少607亿元，当月到期量则为15650.40亿元，净融资额自去年11月以来首次转负至-3328.20亿元，比4月大幅减少了4485.30亿元。

与此同时，同业存单一二级市场利率均出现明显上行。据华创证券数据，5月份，二级市场上3个月、1年期同业存单收益率上行幅度最大，达30-40BP；一级市场上，中、长期限存单发行利率均呈现较快上升趋势，其中3个月存单发行利率月末维持在4.87%左右，较月初上升35bp；6个月存单发行利率，维持在5%左右，较月初上升40bp。

进入6月，同业存单发行利率破5%已成普遍现象。公开数据显示，6月第一周同业存单发行量为1328.3亿元，到期量为1975.2亿元，净融资额为-646.9亿元。一级市场上，6月7日，厦门银行发行的AA+级3个月同业存单利率高达5.15%，北京农商行发行的AAA级3个月同存利率也达到了5.05%；二级市场上，AA+级的3个月同业存单即期收益率已达5.08%，较5月底又上升了18BP。

是什么原因导致同业存单的净融资突然转负？分析人士认为，一方面，受监管压力影响，很多中小银行降低同业资产扩张速度，被动或主动地收缩了同业存单的新增和续发量；另一方面，央行近期的投放操作有助于补充资金面和改善流动性预期，5月资金拆借规模扩大，短端资金供给相对充足，使得发行同业存单的需求有所下降。

“在发行端大概率会按照同业存单纳入同业负债后，不超过总负债的三分之一标准进行约束，尽管目前尚未有明确的监管文件出台，但是5月份同业存单净融资额由正转负说明部分银行或在监管窗口指导的影响下，暂停了存单发行计划。”华创证券固定收益分析师周冠南表示。

在发行量继续减少的同时，同存利率又何以持续走高？长江证券分析师认为，资金成本中枢抬升、MPA考核和金融去杠杆下同业存单到期续发压力增大是主要原因；同业存单发行期限拉长、发行主体资质下沉也抬升了同业存单发行成本。海通证券进一步指出，同存招标利率上升反映的是需求面较弱，这与银行同业空转套利监管和证监会对资管集合计划进行清理有关。

“负债荒”现象延续

分析人士认为，随着去杠杆持续推进，供需不平衡加剧或将进一步推高同业存单利率。而在发行利率不断上行的情况下，仍有不少银行选择通过同业存单融入资金，在一定程度上也体现出当前市场“负债荒”现象仍在延续。

中信建投证券宏观固收首席分析师黄文涛指出，除监管的影响外，目前同存利率高企也和套利链条仍未完全消解有关。由于前期套利链条中的期限错配，仍有资产未到期，因此负债仍存续发的压力，而在非银机构普遍受监管影响对同存需求下降的背景下，同业存单供需不平衡加剧，利率因此走高。

“同业存单收益率上行，特别是跨季品种，表明银行负债端压力较大，对同业存单依赖度较高。只有当银行负债端对同业存单依赖度减轻，同业存单的收益率才可能会下行。”招商证券研究发展中心首席宏观分析师谢亚轩表示。

周冠南进一步指出，现阶段，在同业链条资产端尚未清理或收缩之前，部分负债需求是“刚性”的，银行愿意承担高额的负债成本。未来，伴随着同业链条的逐步清理，市场整体杠杆水平下降，流动性水平更加宽裕，银行对同业负债的需求将减少，同业存单发行量会进入主动下降的阶段，如果负债成本过高，银行会减少存单发行，届时存单市场供需平衡逐步恢复，存单收益率也会步入下行通道。因此，持续观测同业存单的量价水平，是跟踪同业链条清理过程、判断债券市场机会的重要指标。

供需缺口有望收缩

分析人士认为，短期来看，6月同业存单或将从“量跌价升”回归到“量价齐升”的局面。一方面，6月资金面波动加剧，同业存单到期量巨大，银行有续发存单稳定负债的需求，且LCR考核压力下银行主动发行存单的意愿将进一步提升；另一方面，传统的季节性资金紧张叠加金融去杠杆压力，同业存单的发行利率很可能进一步上升。

“总体而言，5月同业存单的融资缺口在6月考核压力之下将得到修复，虽然委外逐步到期，且央行投放量足，但由于整体超储规模下降，资产端配置对同业存单发行产生的刺激，且银行本身达标动力更强等因素，6月同业存单净融资额未必会低于今年3月份。”中泰证券在最新研报指出。

该机构认为，从更长远的未来看，同业存单发行主体资质下沉，长短期资金价格存在分化，未来如果随着越来越多资质稍差银行通过委外到期不续等方式降低负债端需求，同业存单或将慢慢进入到“量价齐跌”的去杠杆后期阶段。

综合机构观点来看，短期内，由于6月较大到期量、MPA考核以及套利链条负债仍不能消解影响，同存利率仍有走高压力。尽管目前以同业存单为代表的同业负债成本高企尚未对存款成本产生明显影响，但对债市而言，短期内银行负债端的压力再次波及资产端的风险仍值得警惕。