提高货币政策传导效率 银银间回购定盘利率今日上线

每经记者 张喜威 每经编辑 姚茂敦

银银间回购利率（DR）的市场地位再一次提高。

全国银行间同业拆借中心5月27日公告称，为进一步完善银行间市场基准利率体系，提高货币政策传导效率，将于2017年5月31日正式推出银银间回购定盘利率（包括FDR001、FDR007及FDR014三个品种），以及以FDR007为参考利率的利率互换交易相关服务。

分析人士称，DR利率能更好地反映银行体系流动性状况，对培育市场基准利率有积极作用。FDR的编制是推出基于FDR利率互换产品不可缺少的一环，将加固DR的基准地位；而基于FDR007的利率互换的发展将提高短端利率向长端利率的传导效率。

此外，5月27日，央行发布公开市场业务交易公告称，“目前银行体系流动性处于适中偏松水平”，暂不开展公开市场操作。近期资金面较为宽松，每月20日之后资金偏紧的情况并未出现。

DR利率重要性凸显

早在2014年12月，全国银行间同业拆借中心就推出了“存款类机构间利率债质押的回购利率（DR）”，但之后的很长一段时间，DR一直“默默无闻”，很少受到关注。直到央行公布《2016第三季度货币政策执行报告》首次明确提及，DR才正式进入公众的视野，并引起了市场的关注。

在上述报告中，央行提到“银行间市场存款类机构以利率债为质押的7天期回购利率贴近公开市场7天期逆回购操作利率平稳运行”。

这是央行第一次在货币政策执行报告中明确指出市场习惯的质押式回购利率以“DR”开头的利率为主。彼时，市场就普遍认为，DR利率的地位将显著提升，甚至有望成为新的基准利率。去年11月，兴业研究在一份研报中表示，央行释放的信号可能是在变相放宽对于R007波动的容忍度，非银金融机构所面临的流动性压力或进一步加大。

而《每日经济新闻》记者查询银行间回购定盘利率（FR）发现，自2016年11月起，其波动幅度较以往明显变大。

5月12日，央行公布了今年第一季度货币政策报告，首次对于DR007的运行区间进行了描述。报告提到“银行间市场最具代表性的7天回购利率（DR007）总体在2.6%~2.9%的区间内运行，个别时点的利率波动也很快在市场机制作用下得到修复”。

对此，兴业研究分析师郭草敏、何津津在5月28日的研报中表示，这一方面反映了央行对当下资金价格运行区间的重视，另一方面也反映出DR利率的基准意义，央行希望通过其提升货币政策传导效率。此外，加上本次基于DR利率的回购定盘利率编制，以及相关利率互换的推出，DR利率基准性有望进一步提升。

利率传导效率有望提高

由于存款类金融机构以利率债作为质押品进行回购，从而隔离了交易对手的信用风险，相较于R利率而言，DR利率被认为更具无风险利率的特征。实际上，存款类金融机构是银行间市场最重要和最主要的参与主体，非银金融机构在质押式回购成交量中的占比非常小。此外，存款类金融机构是央行货币政策调控的直接对象，在流动性体系中作为融入融出的重要桥梁有着不可替代的作用。因此，DR利率可以更好地反应银行体系流动性状况，同时能够间接传递央行的政策意图。

相关编制方案显示，FDR是以银行间市场每天上午9:00~11:30银银间隔夜回购（DR001）、7天回购（DR007）、14天回购（DR014）交易的全部成交利率为基础编制而成的利率基准参考指标，每天上午11:30起对外发布。

郭草敏、何津津表示，DR利率对基准利率构建有积极作用。DR利率可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动，能够更好地反映银行体系流动性松紧状况，对于培育市场基准利率有积极作用。

“在不断强调DR利率基准性的环境下，FDR的编制有助于推动基于FDR利率互换产品的推出，是不可缺少的一环，将加固DR的基准地位。”郭草敏、何津津认为。

“而利率互换将助推货币政策传导效率的提高。”郭草敏、何津津分析指出，随着DR利率基准性的提升，以其为基准的衍生品的推出显得非常有必要。从这个角度考虑，基于FDR007的利率互换产品可使DR007成为长端利率参考的重要基准之一，进而提高短端向长端利率的传导效率，有利于提高货币政策传导效率。