百丽国际私有化落定 26年的百丽靠谁继续“百变美丽”？

编者按

【 “每一季，我的目标在变；每一年，我的梦想在变”——这是知名女鞋品牌百丽的广告语。如今，百丽确实迎来巨变：4月28日，百丽国际以531亿港元的代价私有化。

百丽为何选择私有化？其在港股退市后是否登陆A股？私有化之后，创始人何去何从？】

每经记者 段倩倩 每经编辑 宋思艰

对于邓耀和盛百椒来说，4月28日注定是难忘的一天。

这一天，他们一手创办且服役超过20年的百丽国际（01880，HK）宣布私有化，百丽国际管理层组成的“智者创业”为要约方之一，私有化完成后将控制百丽国际31.13%股份，而邓、盛二人均未参与。

“我是百丽，百变，所以美丽”——这句广告语令人记忆犹新，那么，已创立26个年头的百丽，将靠谁来继续“百变”、继续“美丽”呢？

●百丽至少3年不会登陆A股

百丽国际收购要约方由高瓴资本牵头，鼎晖投资及百丽国际管理层组成的智者创业参投。私有化一旦完成，百丽国际将从港交所摘牌变为私人公司，其中，高瓴资本对百丽国际的控股比例将为56.81%，鼎晖投资通过SCBL持有12.06%的股份，百丽国际股东管理层所组成的智者创业将持有31.13%的股份。

要约方所提出的私有化价格为每股6.03港元，百丽国际所对应的估值为531亿港元，这创下了港股史上金额最大的私有化纪录，但与百丽国际巅峰时期逾千亿港元的估值相去甚远。

“如果是上市公司，它得定期向投资者披露报表，要回报业绩。但公司前景的话压力非常大，股价也从高位掉到低位，而现在它要转型，那短期几年内（是看不到这种回报的）。”接近此次财团的人士表示。

实际上百丽正经历着前所未有的困境，交出的成绩单亦难以令股东满意。2015财年、2016财年，百丽业绩已连续两年出现下滑。近年来百丽多次被报道陷入“关店潮”，外界也有观点认为百丽以被私有化的方式落幕，将惨淡收场。

“对于百丽来说，私有化未必是坏事。它脱离了向公众股东披露业绩的义务，不用再追求短期的业绩回报，可以大幅精减业务，也可以在运动服饰上有更大手笔的投资。”时尚行业研究咨询投资机构No Agency创始人唐小唐对《每日经济新闻》记者表示。

接近此次财团的人士对记者表示，百丽曾不只一次收到私有化要约，“不少私募仔细看过这家公司，和公司有过交流，也做过相应的尽调，但最后都因为谈不拢而不了了之。”

该人士称，百丽规模庞大，产生现金流的能力很强，这些基金多数看重的是百丽的现金，“公司觉得这些基金进来不能解决它转型的问题，而公司现在最需要做的是转型，所以到最后没有谈成。”

根据百丽的私有化公告，要约方计划向百丽国际投入财务和运营资源，与公司探索、尝试新的零售模式，并在技术、物流及人才方面投放大量资源。

前述接近财团人士称，财团会从电商、大数据方面入手，在前端销售和后端供应端发力，帮助百丽更快速地了解市场及消费者需求，使订货、库存等问题的处理变得更加灵活。

一位鞋履类上市公司董秘对记者表示，“相比A股，港股的市盈率较低，对于收购方来说这是一笔划算的交易；且百丽的资产价值很好，不管是品牌还是线上线下的资源，底子非常好，投资方后续的资本运作也会很方便。”

外界好奇的另一个问题是，财团会不会将百丽重新推向资本市场，如市盈率更高的A股。

对此，上述接近财团的人士称百丽在短期以内没有上市计划。“第一，是机制方面来说不可能，交易完成以后百丽的股东结构发生变化，而A股上市条例规定，实际控制人一旦发生变化，那公司至少3年以内不可能在A股上市，3年以后才能去申请IPO，并且一般是3到5年以后；第二，高瓴资本等财团本来就没有打算让百丽再度上市，高瓴资本是一家专注长期投资的机构，它投资不是为了让公司上市。”

“曾经中国体育第一品牌的李宁也经历了浴火重生的过程，引入新的投资人，从资本、战略层面上进行深度‘刮骨疗伤’，才有今天的复苏局面。”优他国际品牌投资管理有限公司CEO杨大筠如此认为。

●邓、盛家族将合计套现131亿港元

要约方之一的智者创业由百丽国际两位高管盛放、于武及参与管理层股东构成，盛放目前为百丽新事业部总裁，于武为百丽体育事业部总裁。

但值得注意的是，百丽国际创始元老邓耀、盛百椒没有出现在要约方，且两位元老将对私有化投赞成票。

1981年，邓耀在香港设立名为“丽华”的公司从事鞋业贸易；1991年，“丽华”成立了深圳百丽，同一年盛百椒加入百丽，经过逾二十年筚路蓝缕的打拼，邓、盛两人缔造了百丽国际一代鞋王的神话。

目前百丽自有品牌包括Belle、Staccato等；代理品牌有Hush Puppies、Merrell等；此外，百丽国际的重要业务之一是运动服饰的销售，其代理的运动品牌有NIKE、Adidas、Puma等。

这些品牌占据的柜台超过了百货商场半壁江山。“即便这两年业绩下滑，但百丽一直是行业的龙头，不管是渠道的铺陈还是品牌的建设，都是我们同行学习的对象。”前述鞋履类上市公司高管对记者表示。

邓耀、盛百椒两人不只一次公开露面，被外界称为“最佳拍档”。但值得注意的是，年过八旬的邓耀已经不再参与公司运营；百丽国际的实际掌舵者盛百椒现年66岁，其曾在业绩说明会上公开表示自己不会使用电脑，面对2015年业绩首次出现下滑，盛百椒说“我都65岁了，还能折腾多久呢”，同时反问记者“要不要转型”——其紧张情绪可见一斑。

《每日经济新闻》记者获悉的一份邓氏家族声明显示，“邓耀先生的意愿为希望集团长青发展，集团私有化后，将可受惠于作为非上市公司之灵活性，并更能承受业务转型的潜在风险。因此，邓耀先生和首席执行官盛百椒先生同意接受要约，为实现以上的改变创造条件。”

前述接近财团人士对记者表示，“邓耀先生年纪已经大了，很早就不再参与百丽的经营。邓耀和盛百椒的表态很强大（原话如此——编者注），表示支持公司私有化。”

目前，邓耀家族通过MCIL持有百丽国际20.76%股份，盛百椒通过星堡环球、萃富创制持有百丽国际5.98%股份。以6.03港元的要约价格来计算，邓、盛家族将合计套现130.93亿港元。

经营动态

百丽：曾仗门店众多得天下 却因创新乏力失江山？

每经记者 段倩倩 每经编辑 宋思艰

百丽2004年“削减诸侯”，将渠道资源掌握在自己手中。在这之后的长达11年时间里，百丽保持了集团内零售点数量的激增。直到今天，其超过2万家的零售点都被认为是集团最有价值的资产。

然而，在电商冲击下，即便提高单价，百丽也未止住销量颓势。其在私有化公告中称，“本公司鞋类业务遭受大幅下滑，从截至2014年2月28日止财政年度第四季度以来同店销售额录得连续13个季度负增长。”

曾连续11年开店数量激增

“中国的零售品牌都是从开设渠道开始的，一个品牌如果有足够的渠道，就能够占据市场，”时尚行业研究咨询投资机构No Agency创始人唐小唐称。

1997年，为了开拓内地鞋履市场，百丽与内地16家个体分销商签订独家分销协议。百丽当时的业务模式是生产鞋履，由分销商负责分销，这一模式也大幅提高了百丽鞋履的渗透率。

一位鞋履类上市公司董秘对《每日经济新闻》记者表示，“我们这些90年代发展起来的品牌商，发展的路径之一就是渠道扩张。并且根据我们二十多年的发展路径来看，实体渠道的占有率非常重要，尤其是在百货公司蓬勃发展的阶段，可以说谁占领了渠道，谁就占据了市场。”

但另一方面，得渠道者得天下，分销商的强大会在定价权等方面反制品牌商。2002年，邓耀、盛百椒家族开始了对渠道的第一次整合。其联合分销商共同成立百丽投资，约定百丽投资取代前述分销商成为百丽的独家分销商，初步掌控了分销的话语权。

百丽投资的大部分股东为百丽的分销商，且多是百丽管理层的“亲信”。如盛百椒侄子、参与此次私有化的百丽新事业部总裁盛放，曾为百丽投资股东之一。百丽的分销商一度被称为“诸侯”，百丽2004年对零售端的整合也被称为“削藩”。

2004年底，外商在中国零售业的投资限制得以放宽，百丽亦决心扩展业务至零售端，开始了对渠道资源的第二次整合。其从百丽投资手中购买零售业务，将零售资源进一步纳入怀中，到2005年8月，百丽终止了与百丽投资的独家分销业务，成立于2004年10月的全资子公司新百丽全面负责百丽零售业务。

至此，百丽已经涵盖了鞋履产业链上品牌、设计、生产、销售的每一个环节。对零售业务的拓展带来了显而易见的好处，2004年，百丽综合收入为约人民币8.71亿元，但2005年的收入却近乎翻倍至17.32亿元，是有财务数据可查以来的增长最快的一年，百丽称增长大部分由开展零售业务所带动。

2005年9月，百丽引入了摩根士丹利及参与此次私有化的鼎晖投资，进一步加速了零售点的扩张。投资方以2366万港元认购百丽共9860股每股0.01港元的可赎回普通股，并于同日斥资2.88亿港元完成对额外可赎回普通股的认购，对百丽国际的持股比例为10.7%。

百丽国际当时并未对鼎晖投资的具体入股比例进行披露。根据公司2007年发布的招股书，完成IPO后，鼎晖投资所持有的百丽国际股份比例为4.0%，摩根士丹利两个基金对百丽国际的合计持股也为4.0%，且IPO资金的25%将用来零售网点的拓展。

有了资本的助推，在2005年～2016年的长达11年时间里，百丽的开店数量保持了激增，成为了国内服饰鞋履领域规模最大的零售商之一。

同店销售额连续13季度下降

庞大的零售系统成了百丽的引人为傲的资产之一，但另一方面，实体零售进入寒冬，规模庞大的百丽开始尾大不调。

“百丽的摊子铺得太大了，想要转型也是很难的。”鞋履行业一位观察人士对记者表示。

值得注意的是，即便同店销售额出现下滑，但百丽开店步伐并未就此偃旗息鼓。尝到了渠道扩张的甜头，百丽在后期对“量”的注重超过了“质”。

但从2013年起，百丽鞋类业务的单店产出数量上开始出现下滑。2013/2014财政年，百丽国际鞋类业务同店销售额增长约0.6%，平均成交单价上升超过2.0%——换言之，百丽国际同店销售数量2013年就出现了下滑。

单品价格的提高，平衡了销售数量下滑的颓势。警钟此时已经敲响，但百丽并未停止开店步伐。2014财年，百丽国际鞋类业务同店销售额下滑约4%，但依旧新增鞋类零售网点876家。

危机在2015财年扩大，2015财年百丽鞋类业务同店销售额下降超过10%。一向强调开店数量的百丽不得不断臂求生，鞋类零售网点一年里减少了366家；2015财年，百丽国际鞋类业务销售规模同比上年下降8.5%，业绩也出现了上市后的首次下滑，净利润同比上年减少了38.4%至29.34亿元。

这一年CEO盛百椒出席业绩说明会时称，对百丽国际上市后业绩首次出现下滑感到抱歉。2016财年，百丽国际再度延续下滑态势，据其业绩预告称，2016/2017财年净利润将减少15%～25%。

在私有化公告里，百丽如此坦陈鞋类业务面临的困境：“本公司鞋类业务遭受大幅下滑，从截至2014年2月28日止财政年度第四季度以来同店销售额录得连续13个季度负增长。”

尽管百丽国际2015财年鞋类零售网点有所减少，但因运动、服饰业务的增量，百丽的零售点总量还在增长，截至2016年2月29日共有21071家。而截至2017年2月28日，百丽国际拥有20716家零售网点，零售网点总量首次出现下滑。

线上渠道失利

在部分行业人士看来，百丽业绩不佳的最重要的原因是行业生变。品牌商“得渠道得天下”的销售战略不再起作用，百丽最引以为傲的渠道红利已开始消退，“购物中心等新型购物业态兴起，对于消费者来说，还可以通过电商和海淘方式购买商品，百丽的渠道优势已经不再明显。”唐小唐指出。

“百丽的鞋子一直卖得很贵，一双的钱，我可以在淘宝上买两双品质差不多的，有的还是纯手工制作的。”消费者郭女士告诉记者。

面对来势汹汹的电商，百丽亦曾主动出击，且时间较早。2008年8月，百丽集团旗下的百朗商贸在淘宝网开设多家百丽直营网店，并自建电子商城淘秀网，此外还授权多家淘宝网商家在线上销售百丽产品；2011年起，百丽开始运营BC2平台优购网，淘秀网被并入优购网。

鞋服行业独立评论人士马岗曾撰文指出，百丽的电子商务存在推广不力、进店率低，网页陈列视觉感差、对网民吸引力弱的问题。马岗同时表示，以淘秀网为例，淘秀网主要调用百丽深圳主仓的库存，而百丽鞋品部门在全国设立11个销售大区，体育用品代理部门在全国设立9个销售大区，渠道资源没有充分利用。

正如百丽在其2012年年报中所言，“时尚品类B2C平台由于其产品特性，目前尚无成功的案例”。垂直电商体量微小，无法平衡线下门店巨额的业绩下滑。

尚益咨询董事长胡春才指出，电商具有强大的马太效应，单打独斗的个体门店，难以同强大的平台抗衡，造成强者恒强的局面，弱者几乎没有机会翻身。

产品不再新颖？

分析人士认为，百丽强调开店数量、用“零售公司”来定位自己，这给了外界百丽注重渠道超过产品本身的印象。加上近年来百丽旗下产品屡屡被指创新不足、款式过于守旧、同质化严重，这也被认为是其同店销售额下滑的重要原因。

消费者小赵告诉记者，“百丽鞋子质量很好，很舍得用料，泡过水都不会坏，但这两年来款式太老了，没有以前好看，且上新季所销售的款式和上年相比看不出来差别，没有当下的流行元素。”

“好不好看其实是消费者的主观感受。前些年中国百货商场及入驻品牌比较少，消费者选择相对较少，但近来进入中国的国外品牌越来越多，‘快时尚’崛起飞快，可以保证很快的上新速度，消费者的选择越来越多，相比之下可能觉得百丽产品没以前好看了。”唐小唐指出。

唐小唐称，不同的品牌对时尚有着不同理解，但所有品牌的产品设计生产环节都十分相似，零售商和供应链有十分灵活的反应机制来调整，“什么鞋子好卖，什么鞋子不好卖，他们（指品牌）对销售数据的反应比消费者更灵敏，他们会据此来设计下季的产品。有的奢侈品品牌长年来只卖一两个款式，这不能说明品牌的设计和生产出了问题。”

其实百丽可以说是国内这种“零售导向”模式的先驱。鞋服行业独立观察人士马岗撰文指出，从90年代起，百丽就选拔营销主管担任生产主管和设计主管，把市场敏感的信息转化为产品驱动力。

但分析人士认为，某种程度上，这也反映了百丽内部生产设计部门妥协于销售部门的弱势地位。依靠上年的销量确定下年的生产款式，注定无法追赶和引领潮流。

“渠道和品牌一方可以弥补另一方的缺失，但两者是不能割裂开的，品牌才是根本。”一位鞋履类上市公司高管对《每日经济新闻》记者表示。

行业扫描

运动服饰业务异军突起 百丽国际仍面临行业劲敌

每经记者 段倩倩 每经编辑 赵 桥

近日，鞋业龙头百丽国际（01880，HK）将被私有化的消息震惊零售业——高瓴资本、鼎晖投资牵头计划57亿美元将其收购，这将成为港交所历史上金额最大的私有化交易。

那么，百丽的业务发展如何？“无论如何，百丽还是跑赢整个行业。”时尚行业研究咨询投资机构NoAgency创始人唐小唐如此感叹。

实际上，近年整个鞋业市场堪称“哀鸿遍野”，不少鞋履上市公司出现严重亏损。百丽业绩虽然连续两年下滑，但不管是营收规模还是利润水平都好于同行业公司。究其原因，多样化的产品组合帮助了百丽，其中运动服饰业务成了新的营收增长点。

不过《每日经济新闻》记者注意到，在运动服饰业务上，百丽面临产业链更加完善的劲敌宝胜国际。

运动服饰占营收半壁江山

作为一家注重渠道的“零售公司”，百丽业务包含两大版块。除鞋履的生产及销售外，百丽还是多家运动服饰品牌的代理商，如adidas、Nike、PUMA等。

截至2016年财年上半年，运动服饰业务占百丽营收比重已超过半壁江山。2015财年，百丽净利润虽然同比下滑，但在运动服饰业务的帮助下，百丽总体收入同比微增了2%。

在运动服饰代理行业，百丽不再是一家独大并面临劲敌，“百丽的运动业务单元在当地并无优势，很难取得突破。”鞋服行业独立评论人士马岗曾表示。

“国外品牌上世纪七八十年代进入国内，主要是发展代理，后继进入的快时尚品牌以自营居多，运动品牌还是主要发展代理。”马岗告诉记者，在运动品牌的代理上，百丽和宝胜两家最大，且百丽和宝胜都在整合其他代理商，谋求更大市场份额。

最初百丽以“滔博体育”来经营代理运动品牌，并不断通过并购的方式扩张。2011年，百丽将华南地区最大的运动品牌代理商领跑体育收入麾下；2012年，百丽再度出手收购Nike、adidas代理商BigStep；宝胜国际亦于2012年完成对零售商展新、鹏达的收购。

宝胜国际2016年报显示，截至2016年12月集团内零售网络包括5560家直营店和3199家加盟店，店铺总数为8759家；而截至2017年2月28日，百丽国际运动、服饰店铺共有7654家，均为自营店铺。

此外，宝胜国际还注重独家代理权的购买，产业链也更为完善，其独家代理Converse、Reebok及HushPuppies品牌。

运动服饰产业链覆盖不足

百丽也一直试图完善在运动、服饰产业链上的布局，但目前来看尚无显著成果。百丽鞋履业务涵盖了设计、生产、销售全产业链，而运动服饰仅停留在销售这块。因此，百丽鞋履业务毛利率高于运动服饰业务。2007到2015财年，百丽鞋类业务毛利率在65%~70%，运动服饰业务最初的毛利率仅为35%左右。

在鞋履业务下沉渠道取得成果时，百丽还打算反向收购运动服饰品牌，试图完成运动服饰产业链的覆盖。在2008财年年报中，百丽称“集团将培养运作自有品牌作为运动服饰业务长期发展的重要环节”。

2007年9月，时尚运动品牌FILA将FILA品牌中国区所有权益作价4800万美元转让给百丽国际。但FILA在百丽手中仅仅呆了两年。2009年8月13日，安踏就收购FILA品牌在中国区的权益与百丽达成协议，这一交易于2009年9月彻底完成交割。

百丽方面称，出售FILA业务为集团在运动服饰业务上调整策略的一个组成部分，一方面有利于集团集中精力发展核心业务，另一方面有利于提高运动服饰业务的盈利水准。

2013年，百丽再度进军运动、服饰业务，与巴罗克日本有限公司成立合资公司，开拓中国市场；2016年3月，百丽国际宣布和意大利牛仔品牌Replay母公司FashionBoxSpA达成交易，将会收购后者29%股权，收购完成之后百丽将会与之建立合资公司来管理Replay在大中华区市场的运营。

一位行业人士还向记者透露，百丽日后或将收购欧洲一家运动品牌。