严监管叠加经济基本面改善 国债期货全线回落

每经记者 张喜威 每经编辑 姚茂敦

近日，银监会密集发文，全方位整治“金融套利”。而在“严监管”叠加资金面未见松动的情况下，债券市场迎来一波回调。

Wind数据显示，4月17日，国债期货全线收跌，创一个半月最大单日跌幅。其中，10年期国债期货主力合约T1706延续前一交易日的跌势，收盘下跌0.54%至96.065，盘中最低跌至96.025；5年期国债期货主力合约TF1706跌幅亦超过0.3%，收盘报98.555，盘中最低跌至98.520，刷新一个月新低。

值得注意的是，4月17日上午，国家统计局公布的一季度宏观数据亮眼，GDP同比增长达6.9%，消费、投资、房地产、工业产出等全部超出市场预期，经济回升势头表现强劲。

招行资产管理部高级分析师刘东亮向《每日经济新闻》记者分析指出，对于债市而言，经济基本面改善、监管收紧引发的资金面变化可能抵消低通胀带来的利好，而金融机构“负债荒”引起的潜在流动性风险，亦可能加剧二季度债市波动。

银监会连续发文收紧监管

4月10日，银监会发布的《关于银行业风险防控工作的指导意见》（6号文）和《关于开展银行业专项治理工作的通知》（46号文），针对同业存单和同业套利等问题加强监管。4月12日，银监会又发布《关于切实弥补监管短板 提升监管效能的通知》（以下简称《通知》），内容涉及同业存单、银行理财、银行业金融机构股权转让行为等多方面问题。

银监会有关部门负责人表示，《通知》对监管工作流程中存在的薄弱环节提出了“六个强化”要求，即强化监管制度建设；强化风险源头遏制；强化非现场和现场监管；强化信息披露监管；强化监管处罚；强化责任追究。

随着银行业监管的加强，近日债券市场从窄幅震荡转为逐步回调。

Wind数据显示，4月10日，10年期国债期货主力合约T1706下跌0.23%；5年期国债期货主力合约TF1706下跌0.13%。截至4月17日收盘，T1706累计下跌1.13%，TF1706累计下跌0.72%。

此外，4月17日，银行间现券收益率大幅上行，10年期国开活跃券收益率一度上行8.4BP触及4.2275%，创2015年4月8日以来新高；10年期国债活跃券170004收益率一度上行5.75BP最高触及3.4150%，创3月10日以来新高。

九州证券全球首席经济学家邓海清表示，对于债券市场而言，最大的利空在于监管持续趋严。2015年以来的银行体系整体扩张告一段落，配置需求低于预期。3月非标规模的大幅增加，进一步增强了监管趋严的预期；长期关注二季度债券配置时间窗口，等待监管政策利空出尽的配置机会。

邓海清认为，6号文对债市的利空影响不会很大，但其反映出的同业存单可能会纳入同业负债的信号值得投资者关注。至于具体的影响，需要根据同业存单纳入同业负债时，MPA考核相关指标的松紧程度来判断。

警惕债市下行风险

4月17日，央行开展了4955亿元中期借贷便利（MLF）操作，其中6个月期1280亿元，1年期3675亿元，利率与上次持平，分别为3.05%和3.20%。当日，公开市场有200亿元逆回购到期，但央行并未进行逆回购操作。上周四（4月13日），已有2170亿元MLF到期，而本周二（4月18日）还有2345亿元MLF资金到期。

有分析指出，从价格上来看，1年期MLF占比增加，在一定程度上抬升了利率中枢，体现出央行温和“去杠杆”的政策意图。目前央行对资金面把控程度较高，且无意转向宽松，资金面或将维持平衡偏紧。

4月17日上午，国家统计局公布的宏观数据显示，一季度我国经济基本面总体向好，增长动能仍较为强劲。其中，一季度GDP同比增长6.9%，增速为一年半以来最高；3月规模以上工业增加值同比增7.6%，为2015年来新高；1~3月固定资产投资（不含农户）同比名义增长9.2%，为9个月新高；一季度房地产开发投资同比增9.1%，创2015年3月以来最快增速；3月社会消费品零售同比增10.9%，好于预期。

邓海清分析认为，对于债券市场，需要警惕在基本面回暖背景下，“严监管”政策和货币市场上行的超市场预期，配置需求难以释放，债券市场偏空概率加大，警惕债市下跌风险。全年来看，关注“严监管”和货币市场利率见顶之后的债市配置机会，这一机会可能出现在二季度末或三季度初。在趋势明朗之前，避免轻易抄底债市。

中金固定收益研究团队则认为，通胀和经济数据的高点可能呈现在一季度，基本面对债市的负面冲击逐步褪去，阶段性主要是金融监管政策的扰动。债券投资者可以在二季度逐步吸纳，等待通胀和经济弱化后带来的收益率回落机会。