外储连续两月回升 人民币汇率今年有望构筑大底

每经记者 张寿林 每经编辑 姚茂敦

4月7日，央行公布的3月外汇储备数据显示，该月外汇储备为30090.88亿美元，较2月末小幅上升39.64亿美元。

《每日经济新闻》记者注意到，这也是在此前7个月接连下跌后的连续第二个月回升。

交行金融研究中心高级研究员刘健对《每日经济新闻》记者分析表示，3月人民币贬值压力缓解是原因之一。

独立经济学家徐阳也指出，境内企业、个人的海外投资和消费带来的资金外流放缓甚至回流，是支撑外储在3月继续反弹的主要原因。

九州证券全球首席经济学家邓海清指出，2017年人民币汇率将大概率逆袭，2014年以来的人民币贬值趋势大概率于2017年结束。此外，央行货币政策因为汇率而大幅收紧的必要性下降，2017年央行货币政策将由去杠杆、防风险主导，货币市场利率仍然难以趋势性宽松。

人民币贬值压力缓解

对于2月以来外汇储备回升，刘健分析指出，主要原因在于：一是人民币贬值压力缓解，3月人民币汇率基本稳定，尽管受美联储加息预期影响，3月中上旬人民币汇率小幅贬值，但贬值幅度和贬值压力较小；二是3月欧元、英镑、日元等对美元均有不同程度的升值，粗略估计非美货币升值带来的外储增加约80亿美元。

刘健指出，短期内，资本流动有望基本稳定。美国经济数据持续向好，加之英国“脱欧”阴霾持续笼罩，欧洲政治仍面临不确定性，这可能推动美元指数反弹，进而对人民币汇率构成一定压力，但受中国经济短期数据向好，以及监管部门针对外汇和资本流动的宏观审慎管理加强等影响，人民币汇率定力增强，资本流动有望基本稳定。

外管局有关负责人就3月外汇储备规模变动答记者问时指出，2017年一季度，我国外汇储备规模下降14亿美元，较前两季度降幅缩小。体现出随着我国经济运行趋稳，跨境资本流出压力总体有所缓解，外汇储备规模的变动正在逐步趋于稳定。

徐阳分析认为，一方面，境内企业、个人的海外投资和消费带来的资金外流放缓，甚至回流，是支撑外储在3月继续反弹的主要原因。中国经济数据企稳回升，使得海外投资和消费的热情短暂弱化。不过，他仍预计，今年资金或将会持续流出，但幅度会较此前三年收窄；另一方面，3月美元偏弱所带来的汇率估值因素在提振外储。由于美元3月整体偏弱，估值因素将对外储有正面作用，再加上春节的扭曲效应减退以及贸易改善，3月外储延续之前趋势小幅上升，继2月外汇储备结束7个月下降趋势之后继续趋稳。

数据显示，3月以来，美元指数整体相对走弱，全月下跌0.76%。

外管局有关负责人指出，3月非美元货币对美元汇率总体小幅升值，资产价格变动不大，外汇储备所投资的货币和资产之间发挥了此消彼长的分散化效应，外汇储备规模基本稳定。

邓海清则认为，2月、3月的外汇市场走势基本上取决于市场自发的供需。他指出，外汇储备连续两月回升，进一步确认央行“维稳人民币汇率”的操作终止，3月人民币汇率基本上由市场决定。

央行在去年第三季度《中国货币政策执行报告》中曾指出：针对外汇占款下降形成的流动性缺口，考虑到准备金工具可能形成资产负债表效应且信号意义较强，受到的制约较多，更多借助公开市场操作和中期借贷工具提供流动性，保持了流动性合理适度和利率水平的基本稳定。报告称，货币政策始终注重根据形势发展变化加强预调微调，保持中性适度的货币金融环境。

外汇占款2月数据显示，虽继续下降，但幅度收窄。分析人士多认为这与外储数据相互印证，表明资本外流压力缓解。

银行结售汇逆差数据也指向这种压力有所缓解，2月银行结售汇逆差101亿美元，环比和同比分别下降47%和70%。外管局相关负责人表示，主要渠道的跨境资金流动形势均有所好转。

专家：货币政策易紧难松

那么，在资本外流压力继续释放的形势下，货币政策又将如何变化？

对此，刘健告诉《每日经济新闻》记者，可从以下三个方面考虑：资本外流压力缓解，一定程度上会减少对货币政策的制约，但短期来看，当前CPI、PPI双双走强显示经济向好，不支持货币政策进一步放松；另一方面，虽说资本外流压力有所缓解，但从结售汇数据来看，结汇率依然偏低，即存在一部分企业持汇观望的状态，这也可能对货币政策进一步放松构成制约。更重要的是，政府工作报告和中央经济工作会议已对今年货币政策定调为稳健中性，更兼政策强调去杠杆和防风险，在一系列背景下货币政策短期内或保持紧平衡状态。

刘健同时指出，短期内不排除政策利率有进一步上调的可能，但流动性不会明显大幅收紧。2017年不确定性因素较多，中央明确提出今年稳字当头。在此情形下，货币政策不宜明显收紧。至于下半年走向，有待进一步观察，经济企稳向好势头能否延续尚难保证，假若经济下行压力再度加大，不排除货币政策会有所边际放松的可能。

徐阳分析称，人民币贬值预期或有改善，但贬值压力依然存在。首先，国内经济数据企稳，3月PMI为51.8，高于市场预期，同时高于上月0.2个百分点，人民币贬值预期因此得到一定程度的修正。不过，2月出现近年来首次贸易逆差，3月虽然会有改善，但不排除延续逆差，同时美国2月贸易逆差降至597亿美元，美联储年内再加息甚至缩表依然是大概率事件，这些意味着外汇储备仍可能进一步下降，人民币贬值压力并没有消失。事实上，美元兑主要货币将会继续走强，或再创年内新高，美联储不断加息恰恰是美元不断走强的信号，所以人民币贬值压力难以消除。

徐阳认为，国内货币政策依然面临挑战。一方面，外汇储备前期的下降已经造成外汇占款出现下降，同时国内推动去杠杆，M2和社会融资的增速目标也出现下调，货币政策趋于稳健，但是货币的缺口如何弥补是一个现实问题。另一方面，随着美联储加息进程的加快，为了维持人民币汇率在合理范围内波动，国内的资金利率也相应上行，货币政策易紧难松，其他货币政策工具将会成为重要补充。

邓海清则认为，3月人民币汇率呈现震荡走势，表明人民币贬值压力大概率已经释放完成。2017年人民币汇率将大概率逆袭，2014年以来的人民币贬值趋势大概率在2017年结束，主要理由是“中美四大背离消失”：在经济增长方面，中国经济企稳回升、中美经济方向不再背离，过去两年中国经济向下，美国经济向上；在货币政策方面，中国央行由“略偏宽松”到“中性”、中美货币政策方向不再背离，过去两年中国宽松，美国紧缩；在汇率政策方面，特朗普并不希望美元过度强势，而过去两年美元持续大幅升值；在资产价格泡沫方面，中国房地产调控、资产价格泡沫有可能得到控制。