辉山乳业失控600小时：掌门人杨凯一直忙着筹钱

杨凯的电话近期常处于无人接听状态。接近他的人说，这几天他正忙着筹钱。

杨凯，辉山乳业（06863.HK）董事长，2015年以140亿元财富位居沈阳首富，2016年以260亿元身价济名胡润榜第66位，成为辽宁首富。中国乳业界个人身家最高的人。其人生履历多样，从国企职工，到食品厂领导，再涉猎房地产，然后把身家压在乳业上，直到此时陷入危局。

3月24日，上午开盘后，辉山乳业的股票处于下跌状态，一位港股人士称，慢慢的，成交放量变大，接手出现力不从心。直到停牌前半小时，放量变的更大，跌幅最高达到90%，跌势一直延续到上午收盘，收盘前跌幅回升至85%。

市值376亿港元的辉山乳业，一上午损失320亿港元。下午停牌后，市值停留在56.60亿港元。

辉山乳业股票的失控式下跌，震动了资本市场，也震动了辽宁的政商圈。关于辉山乳业债务逾期、辽宁省金融办召集债权人一起救辉山乳业等内容引发高度关注。

目前，辉山乳业正在寻求新的资本进入。资深乳业专家宋亮分析，杨凯迈过这个坎的概率很大，但过去之后，杨凯的股权比例，辉山乳业的股权、人事等架构出现何种变化，目前难说。

市场传言，中粮旗下乳业平台蒙牛欲收购辉山部分股权，对此蒙牛官方回复称：蒙牛的任何增持或并购都要出于战略上的考量。如果未来在战略上有需求，我们会对国内的乳企予以关注。

辉山乳业债权人之一、浦发银行称，当地政府将统一安排银行债务问题。

失控下的320亿港元

24日一上午损失320亿港元后，杨凯接受媒体采访称，公司股价暴跌，自己一点准备都没有。

在辉山乳业债务的传言中，延伸出的是辽宁省金融办召集辉山乳业债权人，集体商讨救助之法的会议。

暴跌之前一日，辉山乳业的债权人会议召开。据相关信息显示，辉山乳业有70多家债权人，其中23家银行，十几家融资租赁公司。

3月23日下午。辽宁省政府金融办组织多家债权银行以及机构召开会议。辽宁省金融办对辉山乳业的具体救助措施为：要求辉山乳业让出部分股权以获得足够资金，争取两周以后恢复付息能力，四周以后解决资金流动性问题；政府通过花9000多万元购买辉山的一块土地来为辉山乳业注入资金，帮助辉山乳业渡过难关；要求各金融机构对辉山乳业这次欠息作为特例，不上征信不保全不诉讼；成立债权委员会，并由最大债权人中国银行(3.700, 0.04, 1.09%)担任主席；省金融办派出国有银行处、商业银行处、租赁处和普惠处四个处协助债权委员会与各类型资金方沟通与管理。其中，普惠处对接小贷公司。

据财新报道，辉山乳业实际控制人、董事长杨凯在会上承认公司资金链断裂，包括上市公司在内的集团总资产382.6亿元，包括大股东个人借款在内的总负债418.8亿元。但称公司将出让部分股权引入战略投资者，通过重组在一个月之内筹资150亿元，解决资金问题。但关于150亿的资金进入者，杨凯未透露。

债务雪球

乳业专家宋亮说，近些年杨凯一直想转A股，因为港股的融资能力没有达到预期。而融资的用途是，杨凯布局上游后，想要拓展下游市场，发展实体产业，如加工产业。

辉山乳业2013年香港上市，募资额达78亿元。

在乳品领域，经历过2008年的三聚氰胺事件，想要立足长远发展，首要考虑的是质量安全问题，那么全产业链下自己说了算的模式，较为可控。辉山乳业走的，也是从上游牧场养殖到下游奶品加工的全产业链模式，3年中，用于厂房设备、土地、购牛等的资本开支达到106.67亿元。

辉山乳业2016财年报告披露，截至2016年3月1日，公司短期借款余额71.31亿元，其中一年内到期的为12.02亿元。上述借款，利率从2.31%到8.88%不等。

除固定资产的大量投资，这两年辉山乳业开始全国市场布局，其销售网络建设、品牌推广也需要资金。在辉山乳业不断扩张的过程中，债务雪球越滚越大。

公开信息显示，辉山乳业大量举债，每年需要承担的融资成本也增加迅猛。2016财年，辉山乳业披露融资成本净额为6.82亿元，较2015财年的3.23亿元翻了一番。辉山乳业称，融资成本净额增加，源于报告年度内的银行贷款及其他借款总额提高所产生的约5.05亿元的利息支出。

辉山乳业也提出了回归A股的计划。据辉山乳业报告显示，在2016年4月29日，辉山乳业董事会曾宣布，董事会决定将以本公司全部或部分业务于中国上海交易所或中国深圳交易所上市为目标，正式开展可行性研究。

事件发展到2016年12月16日和19日，做空机构浑水接连发布两篇辉山乳业的报告。报告显示，辉山乳业至少从2014年开始发布虚假财务报表、夸大其资产价值及负债颇多。随后，辉山乳业董事长杨凯以增持回应，辉山乳业股价止跌回升。在与浑水交手后的三个月，辉山乳业股价一直保持坚挺。

浑水报告称，自产苜蓿是辉山乳品业务部门利润率由42.7%提高至59.8%的催化剂。而浑水调查发现，辉山乳业从美国安德森 （AndersonHay&Grain）进口苜蓿，安德森的中国代理确认称，辉山自2013年以来是其重要客户。九家牧场的员工亦证实，辉山从海外和黑龙江的第三方采购苜蓿。一家黑龙江苜蓿经销商也证实，其公司长期供应辉山羊草和苜蓿。

乳业困局

杨凯现年58岁。他在一些朋友及圈中人眼里，是一个果敢，务实。乳业专家宋亮称，杨凯是一个承受能力很强、眼光独特的人，近些年中国奶业不紧气，他便策略化经营，发展肉牛养殖，实现自救。

据悉，杨凯最早就职于国企，也在沈阳隆迪粮食制品有限公司担任副董事长、董事兼总经理的职务。后来又做了地产。

辉山乳业自沈阳的多家国有乳品企业重组改制而来。发展到2005年左右，逐步得到政府的重视并支持。2008年，中国乳业爆发三聚氰胺事件，几乎波及中国整个乳业市场。国产乳品出现低迷，老百姓大多数人不买国产奶粉。国外奶粉品牌在仅仅占市场30%左右的基础上迅速增长至70%多。中国乳企开始生存艰难。

在此境遇下，国产乳企开始自救，实现质量控制，大力投入发展全产业链，辉山乳业也加入了这个潮流。

发展到2012年9月，沈阳隆迪食品有限公司改名为辽宁辉山乳业，并在2013年，正式在港交所挂牌上市，上市首日市值近400亿港元，跻身中国乳业境外上市公司市值前三甲。业务涉及草料种植、奶牛养殖、液态奶和奶粉的生产及销售，是国内率先实现奶源全部来自于规模化自营牧场的大型乳制品企业。

一位曾与杨凯共事的乳业人士透露，这些年国内乳品企业都很难，而目前辉山乳业盘子最大的是养殖，要通过养殖来支撑在香港上市确实比较辛苦。因为这几年大环境对养殖业冲击很大，养殖业非常难，国民对本土产品信心不足，使得国产企业的销量上受影响。

另一位与杨凯相熟的乳企老板说，辉山的情况，对中国的奶牛养殖是一个沉重的打击，“辉山的牛养的非常好”。

紧急救助

3月27日，辉山乳业总部19层办公室，辉山乳业董事会主席杨凯约见了8家债权人，其中谈话要点包括：辉山乳业生产产量和质量正常，并没有受到资本市场的冲击。辉山乳业正在按计划进行内部重组，计划引进国内顶级战略投资者；辽宁省、沈阳市两级政府高度重视，省市政府已成立5个应急小组协助辉山乳业进行重组；上市公司体系内和体系外所有债务辉山乳业都会承担，请各个债权人续期、展期。再卖一期产品，并给予辉山乳业足够的时间，以时间换空间，不抽贷不压贷不起诉，一起共渡难关，对辉山乳业的持续经营保持信心。

随后的3月28日下午，沈阳市迎宾馆北苑一楼，辉山乳业债权人委员会组建暨第一次协调会议召开，辽宁省、沈阳市两级政府金融办领导均有到场，银行业协会主持会议，会议主要内容为：各债权人提供相关材料核实辉山乳业债务情况；请各债权人统一认识，一致行动：不抽贷不压贷不起诉，为引进战略投资者提供方便条件，帮助辉山乳业渡过难关，维护企业生产稳定、社会稳定、金融稳定。

从目前形势来看，辽宁方面的政府在积极救助辉山乳业。辉山乳业是当地乳品龙头且唯一的一家企业，涉及4万名员工。

前述乳业老总称，辉山乳业的产品质量没问题。辉山乳业执行的出厂标准是生鲜乳菌落总数每毫升5万以下，体细胞数每毫升20万个以下，乳蛋白率达到3.2%，远远高于欧美及国家标准，如果不是背后的资金链，辉山是一家非常有前景的乳品企业。

招商银行回复本报采访时称，目前，辉山乳业在招行的贷款均未到期，且无逾期欠息。未来招行将与监管机构和其他债权人共同商讨下一步方案。上海浦东发展银行总行回复本报采访称，辉山乳业的整体授信额度在各金融机构整体债务中占比不大。目前，辉山乳业集团在该行债务未发生本金及利息拖欠。目前，辽宁省政府正在牵头组织辉山乳业集团债权银行协调工作，该行将积极参与，依法维护合法权益……

一位辉山乳业的投资人说，投资者是能找到的，或许不可能一家完全接下来，但是会由几个投资者分别接下来，可能会有一些私募，也有可能会有一些其他资本。