傅克友：员工持股计划“精准清仓”伤害市场信用

每经评论员 傅克友

如果猝不及防的坏消息就是“黑天鹅”，那么A股市场上的“黑天鹅”也太多了。比如，莱美药业投资者遇到的这一只。

3月30日，莱美药业发布2016业绩快报修正公告，称2016年归属母公司的净利润由6279.64万元修正为707.21万元，由此业绩变动区间也由预增204.65%变为下滑65.69%。

上述业绩变脸的原因在于海外投资失利，公司对全资子公司莱美（香港）有限公司间接持有的Argos股份计提资产减值准备。

这完全是180度的大反转。不出意外，昨日的股市上，公司股价以大幅下挫之势来迎接这只“黑天鹅”的降临。

但莱美药业的员工持股计划却完美地躲过了这只“黑天鹅”。此前公司曾在2月24日发布公告，“截至本公告披露日，公司员工持股计划中持有的公司股票15973059股已通过大宗交易的方式全部出售完毕”。

问题在于，就在此前约一个月的1月26日，莱美药业曾发布业绩预增公告，称2016年全年盈利预计6000万元~6500万元，比上年同期增长191.09%~215.34%。

也就是说，员工持股计划所持有股票出售完毕的公告，恰好发生在业绩预增和业绩快报修正这两个公告之间。甚至莱美药业发布那个“关于生物医药基金投资项目进展的公告”（称“项目存在临床失败、不能获得FDA批准等风险”）的时间，也恰好处在员工持股计划清仓之后的2月25日。不得不说，一切都显得那么的完美，甚至完美得有些不太真实。

莱美药业的员工持股计划是“幸运”的，因为他们避免了损失，甚至是赚取了利润。但莱美药业的投资者，特别是那些还没有来得及跑掉、舍不得割肉的投资者，是不幸的，因为他们遭受了损失。冰火两重天的分割线，只在于一方是公司的内部人，另一方是市场的外部人。

上述事件在时间上的先后顺序，或许只是一种巧合，而且看起来都在规则允许的范围之内。失利的市场投资者，除了自认倒霉，只能打落牙齿和血吞，或者拿“市场有风险，投资需谨慎”来聊以自慰。而莱美药业依然可以在市场上继续发展和交易，直到投资者淡漠了伤痛。

但是这种员工持股计划的“精准清仓”，真的可以归结到市场风险的范畴，而令人无动于衷吗？在资本市场上，它仅仅是让一部分投资者损失了三五斗而无伤大雅吗？

不是的，这样的事件，最大的伤害在于“信用”二字，包括企业的信用和市场的信用。

为什么要搞员工持股计划？作为长期激励的一种形式，它的目的不过是要通过利益共享机制，来改善公司治理水平，提高员工的积极性和公司竞争力，实现公司更好的发展，为投资者带来更多的收益。

当一个公司要搞员工持股计划的时候，它传递给外界的是这样一种积极有为的信号。投资者之所以买进股票，也就是对公司投下了信任票，把相应的资金托付给了公司。他们相信员工持股计划能够为公司带来更好的发展前景，能够为自己带来更多的回报。

但显然，莱美药业的员工持股计划辜负了投资者的信任。在员工持股计划实施期间，公司效益和股价并没有得到显著的提升，反而在员工持股计划锁定期一结束，就在业绩预增的时间窗口，迫不及待地“全部出售完毕”，这带给投资者双重的伤害。一个将投资者抛弃的公司，一个连内部人都不看好的公司，还有什么企业信用可言呢？

企业信用是整个市场信用的一部分。问题就在于，这种员工持股计划的“精准减持”或者“精准清仓”，不是个别现象，而是资本市场上司空见惯的现象。它所伤害的就不只是企业信用，更是整个市场的信用。

所谓“精准”，就在于这些上市公司员工持股计划锁定期满进行减持前后，往往会借助“高送转”等套路，通过利好消息来推高短期股价。今年年初，媒体曾报道，当时A股市场上，锁定期满的员工持股计划约有193个，其中40家上市公司41个员工持股计划宣告股票出售完毕，有24家公司在持股计划存续期间推出了最低10送转4股，最高转增30股的年度或半年度利润分配方案。

很难说，没有实际价值的“高送转”是不是为员工持股计划的“精准减持”而做嫁衣裳。

尽管它们可能没有飞出莱美药业那样的“黑天鹅”，但是很难回避市场的质疑，即背后可能存在着相似的逻辑，由此对企业信用同样将带来不同程度的伤害，最终也是对市场信用的伤害。因为一个资本市场的好坏，很大程度上就在于它有没有良好的信用。

员工持股计划的“精准清仓”，是以信用为代价来换取了企业内部人的私人利益和短期利益。如果市场信用最终成为予取予夺的“公地悲剧”，这将是最可怕的地方。