再融资新规影响发酵 部分一级半市场投资者开始撤退

每经记者杨建每经编辑张海妮 随着再融资新规的影响逐渐发酵，部分热衷于投资一级半市场的投资者开始“撤退”，导致不少上市公司忙于调整定增方案，甚至终止定增方案。《每日经济新闻》记者在私募朋友圈发现，有私募机构开始议论从定增市场撤退，而原本准备发行的定增基金也取消了。再融资新规对近几年火爆异常的定增基金影响几何？定增投资的“折价套利时代”是否就此一去不复返了呢？为此《每日经济新闻》记者（以下简称NBD）采访了北京和聚投资定增事业部总经理吉路及私募排排网研究员刘有华等业内人士，让他们为我们解读再融资新规对市场的影响。 ●上市公司定增“变天” 今年2月17日，证监会发布再融资新规，其中对上市公司定增实施了更加严格的管理，主要包括：设定18个月的时间间隔、限定再融资发行股份数量不得超过总股本的20%、明确定价基准日为非公开发行期的首日。 再融资新规发布后，其影响立竿见影，不过十多天，曾创下万亿元规模的定增市场就“变了天”，不少上市公司忙于调整定增方案，部分上市公司甚至终止了定增方案。 2月23日，福星股份（000926）、永安林业（000663）先后发布公告称，由于已披露的定增方案不符合最新监管要求，决定终止2016年度非公开发行事宜；陕国投A（000563）在2月23日公告称，根据最新政策对本次定增方案予以修订；而台基股份（300046）公告，交易各方正在积极磋商，可能对交易方案做出调整；长青集团（002616）3月1日公告，由于不符合再融资新规而终止筹划定增。 值得注意的是，由于多次修改定增预案导致前后产生了些许差异，银河生物（000806）甚至在3月1日收到了深交所的关注函，要求公司做出补充解释。 有意思的是，再融资新规压制了上市公司定增的需求，却引爆了可转债市场的热情。长江证券（000783）3月4日发布公开发行可转债预案，拟发行不超过50亿元的可转债，发行期限为6年，距离上一次80亿元的定增完成仅7个月，这也是再融资新规后首个借道可转债融资的方案。据了解，长江证券在2016年7月完成了当年度的定增发行，实际募得资金82.69亿元，募集资金在2016年7月20日到账，由于受到18个月间隔期要求影响，长江证券不符合启动新一轮定增的条件。 ●再融资新规对定增基金影响较大 NBD：随着再融资新规的影响发酵，上市公司忙着调整定增方案，其中受到最直接影响的就是这两年火爆异常的定增基金，您是如何看待这个问题的呢？ 吉路：我们认为，现在的再融资新规只是把这两年的窗口指导方案做了细化，形成了书面化的东西，其中关键的几点内容都是在去年就已经开始执行了，所以对投行及参与的机构来说，影响并没有外界说的那么大。 再融资新规对定增基金的影响，主要有两个方面：一是对定增基金的策略有影响，之前很多机构的策略是以折价为主，现在会受到较大的影响。折扣收窄在去年已经很明显了，去年一季度定增的折扣约在八五折，到了去年四季度就在九五折了；二是对定增基金的客户来源影响较大，此前一些定增基金以高折价来吸引风险承受度较低的客户。以我们的经验来看，有近三成的定增客户都是冲着高折价来的，之前能以比市价低15%的价格拿到份额，客户可能会接受，但是新规之后变成了九折甚至平价发行，所以这部分投资者可能难以接受。 刘有华：对定增基金的影响还是比较大的，部分定增基金可能面临无项目可投的困境。再融资新规在一定程度上压制了部分定增基金的生存空间，但是并不代表这一行业会没落下去。有资金优势、定增配置能力强、研究实力雄厚的公司，说不定未来在更有秩序的市场中会发展得更好。 ●3年期定增不排除未来会退出历史舞台 NBD：再融资新规发布后，定价基准日的变更主要影响折扣水平，折扣是以往定增投资中影响投资收益的重要因素，没有了折扣，后期的定增市场将会产生怎样的变化？ 吉路：在发行定价日的选择上，上市公司之前有主动权，可以在一定程度上掌握发行的定价时间，从而左右发行价格，而新规要求以发行首日作为定价基准日，所以在定价模式上会出现一些变化。不过，再融资新规要求以发行首日定价，契合证监会市价发行的初衷。 而定价基准日的变化对创业板和中小板影响不大，因为创业板去年就是以发行首日定价，中小板则是鼓励以发行首日定价。由于投资者看好创业板、中小板公司的成长性，甚至可以接受一定的溢价水平，所以再融资新规对中小创的实质性影响不大。 再融资新规对大盘股的影响较大，主要是因为大盘股多是白马股，业绩相对稳定，所以没有较高的折扣是很难发行的。而从去年实际情况来看，折扣率较大的基本都是一些大盘股。所以说再融资新规发布后，大盘股的发行相对比较困难。 刘有华：定价基准日的变更主要影响折扣水平，折扣是以往定增投资中影响投资收益的重要因素，没有了折扣，最直接的变化就是优质标的会遭到哄抢，全年的定增募资额和募资数量会大幅下降。另外，上市公司可能会选择其他的再融资手段，比如债转股、配股等。 NBD：再融资新规对成长股有何影响，创业板定增有怎样的优势？ 吉路：实际上创业板很多公司虽然是细分行业的龙头公司，但是市场占比较小。在这样的行业里，谁先上市，就具有融资的优势，利于对外收购兼并，提升自己的市场占有率。目前很多创业板龙头公司都是通过收购兼并成长起来的，比如说蓝色光标（300058）、全通教育（300359）等。 并购的配套融资实际上不受时间间隔的影响。之前的并购中很大一部分是支付现金，而在再融资新规之后，可能会有更多的公司采取多给股权的办法，少用现金，也就是说用更高的溢价补偿的方式。此外，创业板小额融资不会受到再融资新规的影响。 NBD：再融资新规对3年期定增有多大影响？定增基金策略会出现怎样的变化？定增投资的“折价套利时代”是否一去不复返了呢？ 吉路：再融资新规对3年期定增的影响比较大，因为其锁定期很长，加上没有折扣的话，要寻找到能够接受3年锁定期的客户是很难的，所以新规之后3年期定增会大幅减少，更多的是用于大股东收购自己的资产。 至于定增基金的策略，再融资新规对一些折价套利基金影响较大，而对于选股策略为精选个股的多头策略影响相对有限。在再融资新规的影响下，投资者会更多地关注项目的成长性及公司的内在投资价值，会以基本面研究为主导。此外，新规之后的高折价套利策略可能会消失，定增市场将从之前粗犷的高折价获利转向精选项目获利为主，更多的还是考量公司的内在价值。 刘有华：再融资新规对3年期定增的影响是最大的，因为几乎无套利空间了。对于监管层呼吁的市价发行而言，3年期定增就不再具备优势了，不排除未来会逐渐退出历史舞台的可能性。定增基金的策略一定程度上会发生变化，部分二级市场定增类资金也有可能会转向新三板，相信市场资金会捕捉到相关的投资机会。 NBD：定增成为上市公司首选的再融资品种，而公开增发、配股、可转债沦为“配角”，而在再融资新规背景下，公开增发、配股、可转债是否会有转机呢？ 吉路：2006年至今，定增、公开增发、配股、可转债都是同时存在的，而定增由于发行条件宽松、定价机制灵活、审核速度快，投资者便于沟通，所以定增逐渐成为再融资的主流方式，而此次再融资新规虽然从融资频率、融资规模等方面做了限制，但是没有从根本上改变定增融资的优势，目前定增融资方式还是上市公司首选的再融资渠道。 而公开增发、配股、可转债之前之所以被边缘化，主要是它们受各种发行条件的限制，而被投行及投资者忽略，再融资新规出台之后，可转债会受到一些符合条件的上市公司的欢迎。部分投资者可能也会在可转债方面做投资布局。